信用利差周度跟踪：信用债跟随市场调整，2-3Y期中高等级调整幅度更大

——信用利差周度跟踪 证券研究报告 3信用债跟随市场调整，2-3Y期中高等级调整幅度更大差强势压 债券研究 2024年4月28日 ➢城投利差整体仍在下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，辽宁和新疆AAA级平台利差下行达7BP；辽宁、宁夏和青海AA+级平台利差分别下行12BP、7BP和7BP；甘肃、天津和贵州AA级平台利差分别下行21BP、20BP和10BP。分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、2BP和3BP。其中，云南和湖北省级平台信用利差分别下行6BP和4BP；甘肃和辽宁地市级平台信用利差分别下行21BP、8BP；贵州、天津和江西区县级平台信用利差分别下行12BP、9BP和7BP。 ➢产业债利差整体下行，万科利差仍在走阔。央企和地方国企地产债利差保持不变，混合所有制房企利差上行154BP，而民企地产债利差下行88BP。龙湖利差上行23BP；金地利差下行46BP，万科利差上行306BP，华发股份和保利利差分别下行1BP和0BP。产业债利差整体下行，陕煤和晋控煤业利差分别上行1BP和下行2BP，河钢和沙钢利差分别上行1BP和下行1BP。 ➢二永债利差明显回升，高等级永续债上行幅度更大。1Y期各品种二级资本债利差上行3BP，1Y期各品种商业银行永续债利差上行5-6BP；3-5Y期AAA-级商业银行二级资本债利差分别上行4BP和3BP，3-5Y期AA+和AA级商业银行二级资本债利差分别上行0-3BP和0-1BP；3-5Y期AAA-级商业银行永续债利差分别上行6BP和4BP，3-5Y期AA+和AA级商业银行永续债利差分别上行2-5BP和2-3BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢城投永续债超额利差下行至历史极低分位数。本周产业AAA3Y永续债超额利差为11.98BP，处于5.14%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.46BP，处于4.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行5.18BP至10.12BP，处于1.10%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.96BP至22.17BP，处于1.03%分位数。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债随市场利率调整，2-3Y期中高等级品种调整幅度更大...............................................4二、城投利差整体仍在下行...............................................................................................................5三、产业债利差整体下行，万科利差仍在走阔................................................................................7四、二永债利差上行，短久期高等级二永债领跌............................................................................8五、城投AAA3Y永续债超额利差下行5.18BP至历史极低分位数..................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债跟随市场调整，2-3Y期中高等级品种调整幅度更大 本周中短端利率先下后上，1-5Y期国开债收益率上行2-5BP。信用债收益率也随之调整，短久期以及流动性较弱的5Y期品种和低等级品种调整幅度相对较小，2-3年期中高等级品种调整幅度更大。1Y和5Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，2-3Y期AA级及以上品种收益率上行4-8BP，2Y期AA-级品种收益率上行2BP，1Y、3Y和5Y期AA-级品种收益率仍下行5BP、3BP以及7BP。从信用利差来看，1Y期和5Y期AA级及以上品种利差下行2-4BP，2-3Y期AA级及以上品种利差上行1-5BP，2Y期AA-级品种利差不变，1Y、3Y和5Y期AA-级品种利差仍下行11BP、8BP以及12BP。1Y、3Y和5Y期AA/AA-评级利差下行7-9BP。各评级2Y/1Y期限利差上行3-8BP，各评级3Y/2Y、5Y/3Y期限利差多数下行。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体仍在下行 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。其中，辽宁和新疆AAA级平台利差下行达7BP；辽宁、宁夏和青海AA+级平台利差分别下行12BP、7BP和7BP；甘肃、天津和贵州AA级平台利差分别下行21BP、20BP和10BP。 分行政级别来看，本周省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、2BP和3BP。其中，云南和湖北省级平台信用利差分别下行6BP和4BP；甘肃和辽宁地市级平台信用利差分别下行21BP、8BP；贵州、天津和江西区县级平台信用利差分别下行12BP、9BP和7BP。 三、产业债利差整体下行，万科利差仍在走阔 本周，央企和地方国企地产债信用利差保持不变，混合所有制房企利差上行154BP，而民企地产债利差下行88BP。龙湖利差上行23BP；金地利差下行46BP，万科利差上行306BP，华发股份和保利利差分别下行1BP和0BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋控煤业利差分别上行1BP和下行2BP，河钢和沙钢利差分别上行1BP和下行1BP。 四、二永债利差明显回升，高等级永续债上行幅度更大 本周二永债利差明显回升，高等级永续债上行幅度更大。具体来看，1Y期各品种二级资本债利差上行3BP，1Y期各品种商业银行永续债利差上行5-6BP；3-5Y期AAA-级商业银行二级资本债利差分别上行4BP和3BP，3-5Y期AA+和AA级商业银行二级资本债利差分别上行0-3BP和0-1BP；3-5Y期AAA-级商业银行永续债利差分别上行6BP和4BP，3-5Y期AA+和AA级商业银行永续债利差分别上行2-5BP和2-3BP。 五、城投永续债超额利差下行至历史极低分位数 本周，产业AAA3Y永续债超额利差为11.98BP，处于5.14%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为13.46BP，处于4.04%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行5.18BP至10.12BP，处于1.10%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.96BP至22.17BP，处于1.03%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他