信用利差周度跟踪：信用债延续修复行情，AA+和AA级利差下行幅度更大

2024年11月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债延续修复行情，AA+和AA级利差下行幅度更大 证券研究报告 债券研究 2024年11月17日 专题报告 信用债延续修复行情，AA+和AA等级下行幅度更大。本周中短端国开债收益率继续震荡回落，信用债收益率普遍下行，AA+、AA级信用债收益率下行幅度更大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级信用债收益率下行4-6BP；1年期AA级信用债收益率下行9BP，2-5年期AA级信用债收益率下行6-7BP；1-3年期AA-级信用债收益率下行0-2BP，5年期上行1BP。信用利差多数收窄，但AA-级弱资质品种仍相对较弱。1-2年期AAA级利差下行1-2BP，3-5年期AAA级利差上行1-4BP；各期限AA+级利差下行3-4BP；1-2年期AA级利差下行7-8BP，3-5年期AA级利差下行3BP；1-3Y年AA-级利差变动-1至1BP，5年期AA-级利差上行4BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行2-6BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，各期限AA/AA-级利差上行4-9BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至2BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至1BP间波动，5Y/3Y期限利差上行0-3BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差有所回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、6BP和6BP。各省AAA级平台利差多数下行2-6BP，云南、甘肃、天津等地分别下行11-12BP；AA+级平台利差多数下行5-7BP，广西、天津均下行12BP，云南上行2BP；AA级平台利差多数下行4-9BP，新疆、安徽、天津分别下行9-10BP，辽宁和贵州分别上行17BP和1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、5BP和6BP。各省级平台利差多数下行1-8BP，云南、甘肃和天津分别下行12BP、11BP和11BP；多数区域地市级平台利差下行3-7BP，广西和河北地市级平台利差分别下行10BP和9BP；多数区域地市级平台利差下行4-10BP，辽宁区县级平台利差上行2BP。 产业债利差多数下行，但部分民企地产债利差小幅上行。央企和地方国企地产债利差分别下行3BP和4BP,混合所有制和民企地产债利差上行8BP和23BP。龙湖利差下行19BP；金地利差下行35BP；万科利差上行21BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行6BP、5BP和2BP；AAA级钢铁债利差下行5BP；化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行4BP；晋控煤业利差下行6BP；河钢利差下行4BP。 中短端二永债利差略有回升，5Y期品种相对更强，尤其是5Y期AA级二永债下行幅度较大。1Y期商业银行二级资本债利差基本持平，1Y期商业银行永续债利差均上行1BP；3Y期二级资本债利差上行0-2BP，3Y期各等级永续债利差上行约2BP；5Y期AAA-和AA+级二级资本债利差下行1BP，永续债利差不变，但5YAA级二永债下行5-8BP，幅度较大。 城投永续债超额利差大幅回落。产业AAA3Y永续债超额利差下行1BP至9.32BP，处于2015年以来的7.92%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行持平于10.24BP，处于2015年以来的7.41%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.84BP至6.16BP，处于0.73%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行3.24BP至5.66BP，处于1.17%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债延续修复行情，AA+和AA等级下行幅度更大..............................................................4二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差有所回升..............................................................5三、产业债利差多数下行.................................................................................................................7四、中短端二永债利差略有回升，5Y期品种相对更强.................................................................8五、城投永续债超额利差大幅回落.................................................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债延续修复行情，AA+和AA等级下行幅度更大 本周中短端国开债收益率继续震荡回落，信用债收益率普遍下行，AA+、AA级信用债收益率下行幅度更大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级信用债收益率下行4-6BP；1年期AA级信用债收益率下行9BP，2-5年期AA级信用债收益率下行6-7BP；1-3年期AA-级信用债收益率下行0-2BP，5年期上行1BP。信用利差多数收窄，但AA-级弱资质品种仍相对较弱。1-2年期AAA级利差下行1-2BP，3-5年期AAA级利差上行1-4BP；各期限AA+级利差下行3-4BP；1-2年期AA级利差下行7-8BP，3-5年期AA级利差下行3BP；1-3Y年AA-级利差变动-1至1BP，5年期AA-级利差上行4BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行2-6BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，各期限AA/AA-级利差上行4-9BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至2BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至1BP间波动，5Y/3Y期限利差上行0-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差有所回升 本周城投债利差普遍下行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、6BP和6BP。各省AAA级平台利差多数下行2-6BP，云南、甘肃、天津等地分别下行11-12BP；AA+级平台利差多数下行5-7BP，广西、天津均下行12BP，云南上行2BP；AA级平台利差多数下行4-9BP，新疆、安徽、天津分别下行9-10BP，辽宁和贵州分别上行17BP和1BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、5BP和6BP。各省级平台利差多数下行1-8BP，云南、甘肃和天津分别下行12BP、11BP和11BP；多数区域地市级平台利差下行3-7BP，广西和河北地市级平台利差分别下行10BP和9BP；多数区域地市级平台利差下行4-10BP，辽