信用利差周度跟踪：市场企稳信用利差修复，AA+和AA级表现更强

2024年10月19日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 市场企稳信用利差修复AA+和AA级表现更强 证券研究报告 债券研究 2024年10月19日 专题报告 信用债修复行情出现，AA+和AA级表现更强。本周无风险利率震荡回落，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行2BP、3BP、2BP和1BP。信用债收益率全面下行，隐含评级AA+和AA级信用债收益率下行幅度普遍更大。1-5Y期AAA级品种收益率下行8-11BP，AA+级品种下行14-15BP，AA级品种下行14-22BP，AA-级品种下行5-11BP。从信用利差角度看，各期限各等级同样均有所回落，1-5Y期AAA级品种利差下行7-10BP，AA+级下行13BP，AA级下行13-20BP，AA-级下行4-9BP。评级利差方面，AA级及以上品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行6-13BP。期限利差方面，2Y/1Y期限利差下行0-4BP，3Y/2Y、5Y/3Y期限利差分化，整体在-2至6BP区间波动。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债重新走强，中低资质下行幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行12BP、21BP和23BP。各省AAA级平台利差多数下行9-13BP，云南和天津分别下行43BP和32BP；AA+级平台利差多数下行20-27BP，内蒙古、辽宁和云南分别下行28BP、27BP和27BP；甘肃AA级平台利差下行29BP，海南、安徽和山西分别下行27BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行14BP、18BP和21BP。各省级平台利差多数下行9-12BP，云南和天津分别下行40BP和32BP；海南、甘肃和云南地市级平台利差分别下行30BP、29BP和26BP；河北和广西区县级平台利差分别下行35BP和28BP，贵州上行1BP。 产业债利差整体回落。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行10BP、11BP和33BP,民企地产债利差上行22BP。龙湖利差下行22BP；金地利差下行87BP，万科利差下行35BP；华发股份利差下行7BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行16BP、13BP和11BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行13BP和12BP；AAA级和AA+级化工债利差分别下行12BP和18BP。陕煤利差下行13BP，晋控煤业利差下行19BP，河钢利差下行13BP。 二永债利差延续下行态势，AA级弱资质品种回落幅度较大。1Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行3-5BP，AA级下行12BP，AA+级及以上品种永续债利差下行3BP，AA级下行11BP；3Y期AA+级及以上品种二永债利差下行0-1BP，AA级下行12BP；5Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行1-2BP，AA级下行13BP，AAA-级永续债利差上行1BP，AA+级下行3BP，AA级下行13BP。 永续债超额利差持续上行。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行1.26BP至9.32BP，处于历史7.48%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.73BP至12.32BP，处于历史8.58%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.05BP至6.89BP，处于1.25%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.35BP至9.04BP，处于5.43%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、震荡行情下信用债市场整体走强，AA+和AA级表现更优......................................................4二、城投债重新走强，各区域利差均明显下行..............................................................................5三、产业债利差整体回落.................................................................................................................7四、二永债利差延续下行态势，低等级二永债表现最强..............................................................8五、产业永续债超额利差持续上行.................................................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债修复行情出现，AA+和AA级表现更强 本周无风险利率震荡回落，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行2BP、3BP、2BP和1BP。信用债收益率全面下行，隐含评级AA+和AA级信用债收益率下行幅度普遍更大。1-5Y期AAA级品种收益率下行8-11BP，AA+级品种下行14-15BP，AA级品种下行14-22BP，AA-级品种下行5-11BP。从信用利差角度看，各期限各等级同样均有所回落，1-5Y期AAA级品种利差下行7-10BP，AA+级下行13BP，AA级下行13-20BP，AA-级下行4-9BP。评级利差方面，AA级及以上品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行6-13BP。期限利差方面，2Y/1Y期限利差下行0-4BP，3Y/2Y、5Y/3Y期限利差分化，整体在-2至6BP区间波动。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债重新走强，中低资质下行幅度更大 本周城投债重新走强，各区域利差均明显下行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行12BP、21BP和23BP。各省AAA级平台利差多数下行9-13BP，云南和天津分别下行43BP和32BP；AA+级平台利差多数下行20-27BP，内蒙古、辽宁和云南分别下行28BP、27BP和27BP；甘肃AA级平台利差下行29BP，海南、安徽和山西分别下行27BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行14BP、18BP和21BP。各省级平台利差多数下行9-12BP，云南和天津分别下行40BP和32BP；海南、甘肃和云南地市级平台利差分别下行30BP、29BP和26BP；河北和广西区县级平台利差分别下行35BP和28BP，贵州上行1BP。 三、产业债利差整体回落 本周产业债利差整体回落。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行10BP、11BP和33BP,民企地产债利差上行22BP。龙湖利差下行22BP；金地利差下行87BP，万科利差下行35BP；华发股份利差下行7BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行16BP、13BP和11BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行13BP和12BP；AAA级和AA+级化工债利差分别下行12BP和18BP。陕煤利差下行13BP，晋控煤业利差下行19BP，河钢利差下行13BP