信用利差周度跟踪：信用债企稳短久期品种偏强 3-5Y高等级二级债利差修复

——信用利差周度跟踪20250829 3信用债企稳短久期品种偏强3-5Y高等级二级债利差修复 证券研究报告 债券研究 2025年8月30日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差多数与上周持平。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周均持平。AAA级平台中内蒙古上行2BP，辽宁、宁夏上行3BP；AA+级平台中，甘肃下行3BP,贵州下行2BP，江西上行2BP,吉林上行3BP；AA级平台中陕西下行2BP,广西、福建上行2BP。其余平台利差变动幅度均不超过1BP。省级、地市级和区县级平台信用利差总体同样持平。省级平台中江苏下行3BP,浙江下行2BP,天津、内蒙古上行2BP,宁夏上行3BP；地市级平台中辽宁上行2BP；区县级平台中陕西下行2BP,河北上行2BP,广西上行6BP。其余平台利差变动幅度均不超过1BP。 ➢产业债利差多数略有回落，万科利差继续压缩。央国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差上行11BP，民企地产债利差上行36BP。龙湖利差下行1BP，美的置业上行1BP，旭辉上行30BP，金地持平，万科下行35BP。AAA等级煤炭债利差下行1BP，其余等级上行1-2BP；各等级钢铁债利差下行1-2BP；AAA级化工债利差持平，AA+化工债下行1BP。陕煤、河钢利差下行1BP，晋控煤业上行1BP。 ➢二永债表现企稳，3-5年高等级二级债利差修复。1Y期AAA-级二永债收益率下行0-1BP，信用利差上行2BP，其余等级二永债上行0-2BP，利差上行3-5BP。3Y期AAA-级二永债收益率下行2-3BP，AA+级二永债收益率下行1-2BP，AA级下行0-1BP，利差表现与收益率持平。5Y期AAA-级二级资本债收益率下行3BP，其余等级下行1BP，利差下行0-2BP；各等级永续债收益率与利差均上行1-2BP。 ➢3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差大致平稳。产业AAA3Y永续债超额利差下行2.99BP至13.00BP，处于2015年以来的32.72%分位数,产业AAA5Y永续债超额利差持平于13.55BP，处于2015年以来的29.79%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.07BP至5.20BP，处于3.52%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.28BP至12.07BP，处于17.61%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率债调整趋缓，短久期信用债表现偏强..............................................................................4二、城投债利差多数与上周持平.....................................................................................................5三、产业债利差多数略有回落，万科利差继续压缩......................................................................6四、二永债表现企稳，3-5年高等级二级债利差修复...................................................................7五、3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差大致平稳.................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、利率债调整趋缓，短久期信用债表现偏强 本周利率债调整趋缓，整体陷入震荡格局。1Y期国开债收益率下行3BP，3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率均与上周持平。信用债长短端收益率分化，短久期信用债表现强于利率债。1Y、3Y期各等级信用债收益率下行1-4BP；5Y期各等级信用债收益率上行1-3BP；7Y期信用债上行2-3BP；10Y期信用债收益率上行1-4BP。除3Y期品种外，信用利差多数抬升，1Y期AAA信用利差下行1BP，其余等级上行0-2BP；3Y期各等级信用利差下行1-4BP，弱资质品种表现更强；5Y期各等级信用利差上行2-4BP；7Y期各等级信用利差上行2-3BP；10Y期各等级信用利差上行1-4BP。评级利差变化较小，1Y期AA+/AA利差上行2BP，5Y和10Y期AAA/AA+利差分别上行2BP，其余评级利差变动幅度不超过1BP。期限利差方面，AAA等级10Y/7Y下行1BP，其余上行1-3BP；AA+等级3Y/1Y利差上行1BP，5Y/3Y上行5BP，其余持平；AA等级3Y/1Y下行2BP，5Y/3Y上行5BP，7Y/5Y和10Y/7Y上行1BP。 二、城投债利差多数与上周持平 本周城投债利差多数持平。外部评级AAA、AA+、AA级平台信用利差总体较上周均持平。AAA级平台中内蒙古上行2BP，辽宁、宁夏上行3BP；AA+级平台中，甘肃下行3BP,贵州下行2BP，江西上行2BP,吉林上行3BP；AA级平台中陕西下行2BP,广西、福建上行2BP。其余平台利差变动幅度均不超过1BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体同样持平。省级平台中江苏下行3BP,浙江下行2BP,天津、内蒙古上行2BP,宁夏上行3BP；地市级平台中辽宁上行2BP；区县级平台中陕西下行2BP,河北上行2BP,广西上行6BP。其余平台利差变动幅度均不超过1BP。 三、产业债利差多数略有回落，万科利差继续压缩 产业债利差多数略有回落，万科利差继续压缩。本周央国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差上行11BP，民企地产债利差上行36BP。龙湖利差下行1BP，美的置业上行1BP，旭辉上行30BP，金地持平，万科下行35BP。AAA等级煤炭债利差下行1BP，其余等级上行1-2BP；各等级钢铁债利差下行1-2BP；AAA级化工债利差持平，AA+化工债下行1BP。陕煤、河钢利差下行1BP，晋控煤业上行1BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债表现企稳，3-5年高等级二级债利差修复 本周二永债表现企稳，3-5年高等级二级债利差修复。具体来看，1Y期AAA-级二永债收益率下行0-1BP，信用利差上行2BP，其余等级二永债上行0-2BP，利差上行3-5BP。3Y期AAA-级二永债收益率下行2-3BP，AA+级二永债收益率下行1-2BP，AA级下行0-1BP，利差表现与收益率持平。5Y期AAA-级二级资本债收益率下行3BP，其余等级下行1BP，利差下行0-2BP；各等级永续债收益率与利差均上行1-2BP。 五、3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差大致平稳 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.99BP至13.00BP，处于2015年以来的32.72%分位数,产业AAA5Y永续债超额利差持平于13.55BP，处于2015年以来的29.79%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.07BP至5.20BP，处于3.52%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.28BP至12