信用利差周度跟踪：利率企稳下信用表现仍偏弱，3-5Y利差上行幅度较大

——信用利差周度跟踪 3利率企稳下信用表现仍偏弱，3-5Y利差上行幅度较大 证券研究报告 债券研究 2024年8月25日 ➢城投利差整体上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行5BP、5BP和3BP。各省AAA级平台利差多数上行5-6BP，辽宁上行9BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行2BP和5BP；甘肃AA级平台利差下行15BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、5BP和4BP。各省级平台利差多数上行3-6BP；各地市级平台利差多数上行4-6BP，吉林上行16BP，甘肃下行15BP；区县级平台利差多数上行4-5BP，天津县级平台利差下行7BP。 ➢产业债利差多数上行，民企地产债和AA+级化工债利差下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行4BP、4BP和50BP,民企地产债利差下行370BP。龙湖利差上行67BP；金地利差下行84BP，万科利差上行103BP；华发股份上行3BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行6BP、4BP以及4BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行4BP和2BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+级化工债利差下行3BP。陕煤利差上行7BP，晋控煤业上行4BP，河钢利差上行5BP。 ➢二永债利差持续走高，中长端上行幅度更大。1Y期AA+及以上等级二级资本债利差上行3-4BP，AA级上行1BP，各等级永续债利差均上行3BP；3Y期各等级二级资本债利差上行7-8BP，永续债利差上行8BP；5Y期各等级二级资本债利差上行5-7BP，永续债利差上行7-8BP。 ➢产业永续债超额利差继续保持平稳，城投永续债超额利差小幅上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.67BP，处于历史2.71%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为7.10BP，处于历史2.27%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.85BP至8.49BP，处于1.98%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.03BP至4.94BP，处于0.29%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差全面走高，中长期利差上行更多..............................................................................4二、城投利差整体上行.....................................................................................................................5三、产业债利差多数延续上行.........................................................................................................7四、二永债利差持续走高，3-5Y期上行幅度更大.........................................................................8五、产业永续债超额利差继续保持平稳，城投永续债超额利差小幅上行..................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差全面走高，中长期利差上行更多 本周国开债收益率表现分化，1Y和2Y期国开债收益率分别上行1BP和0BP，而3Y期和5Y期分别下行3BP和2BP。信用债收益率持续上行，其中等级分化并不明显，而5Y期品种上行幅度略高。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种收益率分别上行5-6BP、4-6BP、4-7BP以及6-8BP。从信用利差来看，各期限信用利差全面上行，中长端上行幅度更大。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种利差分别上行4-5BP、4-7BP、7-10BP以及8-10BP。各期限AAA/AA+评级利差上行1-2BP，AA+/AA评级利差下行0-1BP，AA/AA-评级利差下行0-2BP。各评级2Y/1Y期限利差下行0-2BP，其他品种期限利差上行0-1BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体上行 本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行5BP、5BP和3BP。各省AAA级平台利差多数上行5-6BP，辽宁上行9BP；贵州和天津AA+级平台利差分别下行2BP和5BP；甘肃AA级平台利差下行15BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、5BP和4BP。各省级平台利差多数上行3-6BP；各地市级平台利差多数上行4-6BP，吉林上行16BP，甘肃下行15BP；区县级平台利差多数上行4-5BP，天津县级平台利差下行7BP。 三、产业债利差多数延续上行 本周产业债利差多数上行，民企地产债和AA+级化工债利差下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行4BP、4BP和50BP,民企地产债利差下行370BP。龙湖利差上行67BP；金地利差下行84BP，万科利差上行103BP；华发股份上行3BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行6BP、4BP以及4BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行4BP和2BP；AAA级化工债利差上行3BP，AA+级化工债利差下行3BP。陕煤利差上行7BP，晋控煤业上行4BP，河钢利差上行5BP。 四、二永债利差持续走高，3-5Y期上行幅度更大 本周二永债利差持续走高，中长端上行幅度更大。具体来看，1Y期AA+及以上等级二级资本债利差上行3-4BP，AA级上行1BP，各等级永续债利差均上行3BP；3Y期各等级二级资本债利差上行7-8BP，永续债利差上行8BP；5Y期各等级二级资本债利差上行5-7BP，永续债利差上行7-8BP。 五、产业永续债超额利差继续保持平稳，城投永续债超额利差小幅上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.67BP，处于历史2.71%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差仍为7.10BP，处于历史2.27%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.85BP至8.49BP，处于1.98%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.03BP至4.94BP，处于0.29%分位数。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选