信用利差周度跟踪：震荡行情下信用债延续分化 中长期弱资质表现仍偏弱

——信用利差周度跟踪 3震荡行情下信用债延续分化中长期弱资质表现仍偏弱 证券研究报告 债券研究 2024年9月22日 ➢高等级平台利差小幅下行，中低等级城投利差整体保持平稳。本周城投债利差整体稳中有降。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行1BP、0BP和0BP。各省AAA级平台利差多数下行1BP，云南下行3BP，天津上行4BP；AA+级平台利差多数保持平稳，青海下行4BP，宁夏上行4BP；贵州AA级平台利差上行3BP，福建下行2BP。省级、地市级和区县级平台信用利差均保持平稳。各省级平台利差多数下行1BP，天津上行4BP；各地市级平台利差多数下行0-1BP，宁夏上行10BP，青海和贵州分别下行4BP；区县级平台利差多数保持平稳，贵州上行6BP，广西下行2BP。 ➢产业债利差表现分化，地产债多数上行，钢铁债和化工债下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、1BP和36BP,民企地产债利差下行970BP。龙湖利差保持平稳；金地利差下行76BP，万科利差上行63BP；华发股份上行1BP。AAA煤炭债利差上行1BP，AA+下行1BP，AA级保持平稳；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行1BP和2BP；AAA级AA+级化工债利差分别下行1BP和0BP。陕煤利差上行1BP，晋控煤业和河钢利差上均保持平稳。 ➢二永债利差整体保持平稳，1Y期品种表现稍强。1Y期AAA-级二级资本债和AA级永续债利差下行1BP，其他等级利差不变；3Y期各等级二级资本债利差上行1BP，永续债利差上行0-2BP；5Y期AA级二级资本债利差上行2BP，其他不变。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业和城投永续债超额利差整体下行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.08BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.99BP至7.09BP，处于历史2.57%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.71BP至6.85BP，处于0.37%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.58BP至8.18BP，处于3.67%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差表现分化，中长期弱资质品种表现较弱..................................................................4二、高等级平台利差小幅下行，中低等级城投利差整体保持平稳..............................................5三、产业债利差表现分化地产债偏弱钢铁与化工债偏强............................................................7四、二永债利差保持平稳1Y期品种表现稍强...............................................................................8五、产业和城投永续债超额利差整体下行.....................................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差表现分化，中长期弱资质品种表现较弱 本周中短端国开债收益率小幅上行，1Y、2Y、3Y和5Y国开债收益率分别上行1BP、2BP、1BP和1BP。信用债收益率稳中有升，2Y以内中高等级信用债大致平稳，3Y期和5Y期弱资质品种上行幅度较大。1Y期AA级及以上品种收益率下行0-1BP，AA-级品种上行1BP，2Y期各品种上行0-1BP，3Y期AA级及以上品种收益率上行2-3BP，AA-级品种上行5BP，5Y期AA+级及以上品种收益率不变，AA级品种上行4BP，AA-级品种上行5BP。从信用利差来看，1-2Y期各品种以及5Y期高等级利差整体下行，3-5Y期AA-级品种上行幅度较大。1-2Y期各品种利差下行0-2BP，3Y期AA级及以上品种利差上行0-1BP，AA-级上行3BP，5Y期AA+级及以上品种利差下行1BP，AA级上行3BP，AA-上行4BP。1Y和3Y期期AAA/AA+和AA+/AA评级利差下行0-1BP，2Y期上行0-1BP，5Y期上行0-4BP，1Y期AA/AA-评级利差上行2BP，2Y期不变，3Y期上行3BP，5Y期上行1BP。AAA和AA+级5Y/3Y期限利差下行3BP，其他上行0-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、高等级平台利差小幅下行，中低等级城投利差整体保持平稳 本周城投债利差整体稳中有降。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别下行1BP、0BP和0BP。各省AAA级平台利差多数下行1BP，云南下行3BP，天津上行4BP；AA+级平台利差多数保持平稳，青海下行4BP，宁夏上行4BP；贵州AA级平台利差上行3BP，福建下行2BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均保持平稳。各省级平台利差多数下行1BP，天津上行4BP；各地市级平台利差多数下行0-1BP，宁夏上行10BP，青海和贵州分别下行4BP；区县级平台利差多数保持平稳，贵州上行6BP，广西下行2BP。 三、产业债利差表现分化地产债偏弱钢铁与化工债偏强 本周产业债利差表现分化，地产债多数上行，钢铁债和化工债利差整体下行。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行1BP、1BP和36BP,民企地产债利差下行970BP。龙湖利差保持平稳；金地利差下行76BP，万科利差上行63BP；华发股份上行1BP。AAA煤炭债利差上行1BP，AA+下行1BP，AA级保持平稳；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行1BP和2BP；AAA级AA+级化工债利差分别下行1BP和0BP。陕煤利差上行1BP，晋控煤业和河钢利差均保持平稳。 四、二永债利差保持平稳1Y期品种表现稍强 本周二永债利差整体保持平稳，1Y期品种表现稍强。具体来看，1Y期AAA-级二级资本债和AA级永续债利差下行1BP，其他等级利差不变；3Y期各等级二级资本债利差上行1BP，永续债利差上行0-2BP；5Y期AA级二级资本债利差上行2BP，其他不变。 五、产业和城投永续债超额利差整体下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为7.08BP，处于历史3.67%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.99BP至7.09BP，处于历史2.57%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.71BP至6.85BP，处于0.37%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.58BP至8.18BP，处于3.67%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期