信用利差周度跟踪：信用利差延续偏强震荡，短久期弱资质利差压缩更多

——信用利差周度跟踪 3信用利差延续偏强震荡，短久期弱资质利差压缩更多 证券研究报告 债券研究 2024年7月21日 ➢城投利差整体下行，弱区域中低资质平台表现较强。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省AAA级平台利差多数下行2-3BP，云南下行6BP，辽宁上行2BP；陕西和辽宁AA+级平台利差分别下行8BP和7BP；山东、云南和辽宁AA级平台利差各下行9BP。分行政级别来看，省、地市和区县级平台信用利差分别下行2BP、2BP和3BP。各省级平台利差多数下行1-3BP，云南下行6BP；各地市级平台利差多数下行1-4BP，辽宁下行8BP，云南上行1BP；山东和云南区县级平台利差分别下行7BP和12BP。 ➢产业债利差多数下行。本周产业债利差多数下行，民营地产债利差继续上行，而混合所有制、央企、地方国企地产债利差以及煤炭、钢铁和化工行业的债券利差均下行。民企地产债利差上行43BP，混合所有制地产债利差下行105BP；央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和3BP。龙湖利差下行128BP；金地利差下行31BP，万科利差下行172BP；华发股份下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-4BP。陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢利差下行4BP。 ➢二永债表现整体平稳，短久期利差压缩幅度大于长久期，永续债表现强于二级债。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差下行1BP，各等级永续债利差下行2-3BP，3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差下行0-1BP，5Y期各等级二级资本债利差均上行1BP，5Y期各等级永续债利差均保持不变。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业永续债超额利差变化不大，城投永续债超额利差下行。产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史0.95%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP至6.50BP，处于历史0.73%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.82BP至7.74BP，处于0.29%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.64BP至6.34BP，处于0.29%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债利差继续小幅压缩，弱资质品种表现仍较强..............................................................4二、城投利差整体下行，弱区域中低资质平台表现较强..............................................................5三、产业债利差整体下行.................................................................................................................7四、二永债表现相对平稳，短久期与永续债利差压缩幅度更大..................................................8五、产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差下行..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债利差继续小幅压缩，弱资质品种表现仍较强 本周二十届三中全会召开，但债券市场所受影响有限，大致仍维持震荡格局。尽管资金面边际收紧，1Y期国开债收益率上行2BP，但2Y期、3Y期和5Y期国开债收益率仍分别下行1BP、2BP和3BP。信用债收益率同样继续小幅下行，各期限弱资质品种表现仍较强。具体来看，1Y期AA+级和AAA级品种收益率不变，AA级和AA-级下行1-3BP，2Y期各等级收益率下行2-5BP，3Y期下行1-2BP，5年期下行2-3BP。从信用利差来看，短久期弱资质品种利差压缩相对明显，2Y以内AA+级和AAA级利差下行1-2BP，AA级和AA-级下行3-5BP，3Y期AA级及以上品种利差保持平稳，AA-级下行1BP，5Y期AA+级和AAA级利差保持平稳，AA级和AA-级各下行1BP。1Y期AA/AA-评级利差下行2BP，其他评级利差下行0-1BP。各评级3Y/2Y期限利差上行1-3BP，各评级2Y/1Y和5Y/3Y期限利差下行1-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差整体下行，弱区域中低资质平台表现较强 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和3BP。各省AAA级平台利差多数下行2-3BP，云南下行6BP，辽宁上行2BP；陕西和辽宁AA+级平台利差分别下行8BP和7BP；山东、云南和辽宁AA级平台利差各下行9BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、2BP和3BP。各省级平台利差多数下行1-3BP，云南下行6BP；各地市级平台利差多数下行1-4BP，辽宁下行8BP，云南上行1BP；山东和云南区县级平台利差分别下行7BP和12BP。 三、产业债利差整体下行 本周产业债利差多数下行，民营地产债利差继续上行，而混合所有制、央企、地方国企地产债利差以及煤炭、钢铁和化工行业的债券利差均有所下行。民企地产债利差上行43BP，混合所有制地产债利差下行105BP；央企和地方国企地产债利差分别下行2BP和3BP。龙湖利差下行128BP；金地利差下行31BP，万科利差下行172BP；华发股份下行3BP。煤炭、钢铁和化工债利差多数下行2-4BP。陕煤和晋控煤业利差分别下行2BP和3BP，河钢利差下行4BP。 四、二永债表现相对平稳，短久期与永续债利差压缩幅度更大 本周二永债表现整体平稳，短久期利差压缩幅度大于长久期，永续债表现强于二级债。具体来看，1Y期各等级商业银行二级资本债利差下行1BP，各等级永续债利差下行2-3BP，3Y期各等级二级资本债利差上行0-1BP，永续债利差下行0-1BP，5Y期各等级二级资本债利差均上行1BP，5Y期各等级永续债利差均保持不变。 五、产业永续债超额利差平稳，城投永续债超额利差下行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差仍为6.65BP，处于历史0.95%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP至6.50BP，处于历史0.73%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.82BP至7.74BP，处于0.29%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.64BP至6.34BP，处于0.29%分位数。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他：