信用利差周度跟踪：对等关税下信用收益率延续回落，短久期信用利差大幅压缩

对等关税下信用收益率延续回落，短久期信用利差大幅压缩——信用利差周度跟踪 Table_ReportTime]Table_ReportTime]2025年4月13日 3对等关税下信用收益率延续回落，短久期信用利差大幅压缩 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType]专题报告 2025年4月13日 [Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com Table_Summary]信用债收益率跟随利率回落，1Y期利差压缩最为显著。本周在美国对等关税带来的冲击下，利率债收益率全线下行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行4BP、5BP、4BP、2BP和4BP。信用债收益率也跟随利率下行，中高等级短久期品种收益率降幅更明显。1Y期各等级信用债收益率下行7-9BP；3Y期AAA级信用债收益率下行7BP，其余品种下行4-6BP；5Y期AA级品种收益率下行1BP，其他品种下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行4-5BP；10Y期各等级品种收益率下行3-5BP。从信用利差上看，1Y期品种利差压缩最为显著。1Y期各等级利差下行3-5BP；3Y期AAA级品种利差下行1BP，AA+和AA-级上行1BP，AA级与上周持平；5Y期AA级品种利差上行3BP，其余等级品种利差与上周持平；7Y期各等级利差下行2BP；10Y期AAA和AA级利差下行1BP，AA+级品种利差上行1BP。 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com 城投债利差回落，弱等级品种表现略强。本周外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、3BP和5BP。各省AAA级平台利差多数下行3-4BP，其中新疆、贵州、云南分别下行8BP、7BP和7BP；AA+级平台利差多数下行2-4BP，广西、辽宁和云南分别下行11BP、9BP和8BP；AA级平台利差下行2-7BP，湖南下行7BP。分行政等级来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、3BP和4BP。各省级平台利差多数下行2-4BP，贵州、云南分别下行9BP和11BP；多数区域地市级平台利差下行3-4BP，宁夏和广西下行6BP；多数区域区县级平台利差下行3-7BP。 产业债利差整体下行，民企地产债利差抬升。央企和地方国企地产债利差下行4BP，混合所有制地产债利差下行48BP。民企地产债利差整体上行14BP，但分化明显，其中龙湖利差下行4BP，美的置业利差下行4BP，华发股份利差下行4BP，旭辉上行145BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行3-4BP；AAA等级钢铁债利差下行6BP；各等级化工债利差下行3-5BP。陕煤利差下行3BP；晋控煤业利差下行2BP；河钢利差下行7BP。 二永债收益率继续回落，信用利差小幅回升。本周1Y期商业银行二级资本债收益率下行2-3BP,利差上行1-2BP，永续债收益率下行3-4BP,利差上行0-1BP；3Y期商业银行二级资本债收益率下行3-4BP,利差上行1-2BP，永续债收益率下行1-3BP,利差上行2-3BP；5Y期商业银行二级资本债收益率下行2-3BP,利差上行1-2BP，永续债收益率下行1-4BP,利差上行0-3BP。 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差回落。本周，产业AAA3Y永续债超额利差小幅上行0.01BP至9.21BP，处于2015年以来的8.80%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差持平于8.72BP，处于2015年以来的7.41%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.45BP至6.99BP，处于2.42%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行1.57BP至8.84BP，处于6.16%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率跟随利率回落，1Y期利差压缩最为显著.........................................................4二、城投债利差回落弱等级品种表现略强...................................................................................5三、产业债利差整体下行，民企地产债利差抬升..........................................................................7四、二永债收益率继续回落，信用利差小幅回升..........................................................................8五、产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差回落..........................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................5图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率跟随利率回落，1Y期利差压缩最为显著 本周在美国对等关税带来的冲击下，利率债收益率全线下行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行4BP、5BP、4BP、2BP和4BP。信用债收益率也跟随利率下行，中高等级短久期品种收益率降幅更明显。1Y期各等级信用债收益率下行7-9BP；3Y期AAA级信用债收益率下行7BP，其余品种下行4-6BP；5Y期AA级品种收益率下行1BP，其他品种下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行4-5BP；10Y期各等级品种收益率下行3-5BP。从信用利差上看，1Y期品种利差压缩最为显著。1Y期各等级利差下行3-5BP；3Y期AAA级品种利差下行1BP，AA+和AA-级上行1BP，AA级与上周持平；5Y期AA级品种利差上行3BP，其余等级品种利差与上周持平；7Y期各等级利差下行2BP；10Y期AAA和AA级利差下行1BP，AA+级品种利差上行1BP。评级利差和期限利差走势分化。评级利差方面，7Y期AAA/AA+级品种评级利差下行6BP，其余期限AAA/AA+级品种评级利差上行1-2BP；1Y、3Y期AA+/AA级品种评级利差上行2BP，5Y、7Y期持平，10Y期下行2BP；1Y、3Y期AA/AA-级品种评级利差下行1-2BP，5Y期AA/AA-级品种评级利差上行3BP。期限利差方面，AAA和AA级7Y/5Y期品种期限利差下行1-3BP，其余品种期限利差持平或上行1-4BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差回落弱等级品种表现略强 本周城投债利差回落，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、3BP和5BP。各省AAA级平台利差多数下行3-4BP，其中新疆、贵州、云南分别下行8BP、7BP和7BP；AA+级平台利差多数下行2-4BP，广西、辽宁和云南分别下行11BP、9BP和8BP；AA级平台利差下行2-7BP，湖南下行7BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行3BP、3BP和4BP。各省级平台利差多数下行2-4BP，贵州、云南分别下行9BP