信用利差周度跟踪：资金面紧张延续 短久期信用债利差继续回升

——信用利差周度跟踪 2025年1月25日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 资金面紧张延续短久期信用债利差继续回升 证券研究报告 债券研究 2025年1月25日 专题报告 资金面紧张延续信用债收益率小幅抬升，短期限品种利差继续上行。本周资金面延续紧张态势，利率债收益率继续小幅回升。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP、2BP、1BP和2BP。短端信用债收益率同样呈现出了小幅抬升的态势，尤其是1年期品种上行幅度较大。1Y期信用债收益率上行4-5BP；3Y期信用债收益率上行1-2BP；5Y期AA+级及以上品种上行1BP，AA级上行4BP,AA-级上行2BP；7Y期AA+级及以上品种收益率上行0-1BP，AA级上行4BP；10Y期AAA-级品种下行1BP，AA+和AA级上行1-2BP。短端信用利差继续抬升，但中长久期品种信用利差则普遍小幅回落。1年期品种利差上行2-3BP；3年期利差下行0-2BP；5年期AA+级及以上品种利差下行1BP，AA级上行2BP，AA-级利差不变；7年期各等级利差变动-1至3BP；10年期AAA级利差下行2BP，AA+及AA级利差不变。中短久期品种评级利差波动不大，1-5Y期各等级评级利差变动-1至2BP；7-10Y期AAA/AA+利差变动-1至2BP，7Y期AA+/AA级利差上行4BP。期限利差多数下行，3Y/1Y期利差下行幅度较大，各等级3Y/1Y期限利差下行4BP，5Y/3Y期限利差变动-1至2BP，7Y/5Y期限利差下行0-1BP，10Y/7Y期限利差变动-2至1BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差小幅回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行0BP、1BP和2BP。各省AAA级平台利差多数变动-1至3BP，云南上行10BP；AA+级平台利差多数上行0-3BP，宁夏、西藏下行1-2BP，内蒙古和天津分别上行4BP、6BP；AA级平台利差多数上行1-3BP，河南、新疆和甘肃分别上行20BP、7BP和6BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行1BP。各省级平台利差多数变动-1至3BP，内蒙古和贵州上行4BP，海南下行2BP；多数区域地市级平台利差上行0-2BP，甘肃和吉林上行6BP，宁夏下行2BP；多数区域区县级平台利差上行1-4BP，河南、江西和天津上行5-6BP。 产业债利差小幅回落，万科利差大幅收窄。央企和地方国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制房企下行513BP，民企地产利差下行4BP。龙湖利差下行7BP；万达利差上行1BP；21万科02正常付息，万科利差下行2174BP；华发股份利差上行3BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差下行0-1BP；AAA、AA+级钢铁债利差下行0-1BP；AAA、AA+级化工债利差下行1BP。陕煤利差下行1BP；晋控煤业利差上行1BP；河钢利差下行1BP。 二永债利差分化，1Y期二永债利差继续上行，3-5Y期利差转为下行。1Y期商业银行二级资本债利差上行1-2BP，永续债利差上行0-2BP；3Y期二永债利差下行1-2BP；5Y期二永债利差多数下行2-3BP，5Y期AA级永续债利差不变。 产业永续超额利差略有上行，3Y与5Y期城投超额利差走势分化。产业AAA3Y永续债超额利差上行0.53BP至10.85BP，处于2015年以来的12.77%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差下行0.01BP至10.23BP，处于2015年以来的7.63%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.48BP至10.69BP，处于11.74%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行1.86BP至13.02BP，处于9.98%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、资金面紧张延续信用债收益率小幅抬升，短期限品种利差继续上行..................................4二、城投债利差小幅回升.................................................................................................................5三、产业债利差整体小幅回落，万科利差大幅收窄......................................................................7四、1Y期二永债利差继续上行3-5Y期二永债利差转为下行......................................................8五、产业永续超额利差略有回升，3Y与5Y期城投超额利差走势分化.......................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江、万达和美的置业信用利差（BP）...........................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、资金面紧张延续信用债收益率小幅抬升，短期限品种利差继续上行 本周资金面延续紧张态势，利率债收益率继续小幅回升。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行2BP、3BP、2BP、1BP和2BP。短端信用债收益率同样呈现出了小幅抬升的态势，尤其是1年期品种上行幅度较大。1Y期信用债收益率上行4-5BP；3Y期信用债收益率上行1-2BP；5Y期AA+级及以上品种上行1BP，AA级上行4BP,AA-级上行2BP；7Y期AA+级及以上品种收益率上行0-1BP，AA级上行4BP；10Y期AAA-级品种下行1BP，AA+和AA级上行1-2BP。短端信用利差继续抬升，但中长久期品种信用利差则普遍小幅回落。1年期品种利差上行2-3BP；3年期利差下行0-2BP；5年期AA+级及以上品种利差下行1BP，AA级上行2BP，AA-级利差不变；7年期各等级利差变动-1至3BP；10年期AAA级利差下行2BP，AA+及AA级利差不变。中短久期品种评级利差波动不大，1-5Y期各等级评级利差变动-1至2BP；7-10Y期AAA/AA+利差变动-1至2BP，7Y期AA+/AA级利差上行4BP。期限利差多数下行，3Y/1Y期利差下行幅度较大，各等级3Y/1Y期限利差下行4BP，5Y/3Y期限利差变动-1至2BP，7Y/5Y期限利差下行0-1BP，10Y/7Y期限利差变动-2至1BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差小幅回升 本周城投债利差略有上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行0BP、1BP和2BP。各省AAA级平台利差多数变动-1至3BP，云南上行10BP；AA+级平台利差多数上行0-3BP，宁夏、西藏下行1-2BP，内蒙古和天津分别上行4BP、6BP；AA级平台利差多数上行1-3BP，河南、新疆和甘肃分别上行20BP、7BP和6BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行1BP。各省级平台利差多数变动-1至3BP，内蒙古和贵州上行4BP，海南下行2BP；多数区域地市级平台利差上行0-2BP，甘肃和吉林上行6BP，宁夏下行2BP；多数区域区县级