信用利差周度跟踪：短久期信用债配置价值凸显

——信用利差周度跟踪 2025年3月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 短久期信用债配置价值凸显 证券研究报告 债券研究 2025年3月15日 专题报告 债市波动加剧但资金相对平稳，短久期信用债利差压缩。本周债市波动加剧，利率债收益率曲线趋陡，中短端利率回落，长端利率继续抬升，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行0BP、5BP和2BP，7Y和10Y分别上行4BP和5BP。但在资金相对平稳的状态下，信用债曲线同样趋陡，但收益率下行主要集中于1Y内，中长端仍有所走高。1Y期信用债收益率下行3-5BP；3Y期AAA级信用债收益率下行1BP，AA+级及以下品种上行1-3BP；5Y期各等级上行4-7BP；7Y期信用债收益率上行7-9BP；10Y期收益率上行7-8BP。从信用利差看，1Y期品种利差压缩，3-5Y品种利差大幅走高，长端相对平稳。1年期各等级利差下行3-5BP；3年期AA+级及以上品种利差上行3-5BP，AA与AA-级上行6-7BP；5年期各等级利差上行6-9BP；7年期各等级利差上行2-4BP；10Y期各等级利差上行3-4BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差继续小幅上行。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行2BP、1BP和0BP。各省AAA级平台利差多数上行0-4BP，宁夏、贵州、云南和甘肃分别下行3-4BP；AA+级平台利差变动-1至2BP，西藏下行5BP；AA级平台利差多数上行0-2BP，辽宁、吉林和山西分别下行14BP、3BP和3BP。省级、地市级和区县级平台信用利差均上行1BP。各省级平台利差多数上行0-4BP，宁夏、甘肃和云南下行3-4BP；多数区域地市级平台利差上行0-3BP，贵州上行12BP，西藏、海南下行3BP；多数区域区县级平台利差上行0-2BP，辽宁下行14BP。 产业债利差多数小幅上行，民企地产债整体下行。央企和地方国企地产债利差上行0-1BP，混合所有制地产债利差下行35BP；民企地产债利差下行23BP。龙湖利差下行96BP；万达利差下行36BP；万科利差下行28BP；华发股份利差基本持平。AAA、AA+和AA级煤炭债利差变动-1至3BP；各等级钢铁债利差上行3-4BP；各等级化工债利差上行2-3BP。陕煤利差上行4BP；晋控煤业利差上行4BP；河钢利差上行2BP。 3Y以内二永债收益率整体回落，3-5Y永续债表现好于二级债。1Y期商业银行二级资本债收益率下行6-7BP，永续债收益率下行4-5BP，利差降幅大致相当；3Y期二级资本债收益率下行0-2BP，利差上行3-4BP，永续债收益率下行4-6BP，利差变动-1至1BP；5Y期AAA级二级资本债收益率大致持平，AA+级及以下收益率上行3-4BP，利差整体上行2-6BP，5Y期永续债收益率变动-2至1BP，利差上行0-3BP。 产业永续超额利差回落，城投利差走高。产业AAA3Y永续债超额利差下行0.99BP至9.21BP，处于2015年以来的7.70%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差下行1.43BP至8.72BP，处于2015年以来的6.02%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.89BP至12.10BP，处于15.99%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.01BP至12.14BP，处于10.34%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、债市波动加剧但资金相对平稳，短久期信用债利差压缩......................................................4二、城投债利差继续小幅上行.........................................................................................................5三、产业债利差多数小幅上行民企地产债整体下行....................................................................7四、3Y以内二永债收益率整体回落，3-5Y永续债表现好于二级债............................................8五、产业永续超额利差回落，城投利差走高.................................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖、滨江和美的置业信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、债市波动加剧但资金相对平稳，短久期信用债利差压缩 本周债市波动加剧，利率债收益率曲线趋陡，中短端利率回落，长端利率继续抬升，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行0BP、5BP和2BP，7Y和10Y分别上行4BP和5BP。但在资金相对平稳的状态下，信用债曲线同样趋陡，但收益率下行主要集中于1Y内，中长端仍有所走高。1Y期信用债收益率下行3-5BP；3Y期AAA级信用债收益率下行1BP，AA+级及以下品种上行1-3BP；5Y期各等级上行4-7BP；7Y期信用债收益率上行7-9BP；10Y期收益率上行7-8BP。从信用利差看，1Y期品种利差压缩，3-5Y品种利差大幅走高，长端相对平稳。1年期各等级利差下行3-5BP；3年期AA+级及以上品种利差上行3-5BP，AA与AA-级上行6-7BP；5年期各等级利差上行6-9BP；7年期各等级利差上行2-4BP；10Y期各等级利差上行3-4BP。评级利差走势分化，AA/AA-级评级利差普遍下行。1Y期各品种评级利差下行0-2BP；3Y期各品种变动-1至2BP；5Y期AAA/AA+级利差上行1BP，AA+/AA级上行2BP，AA/AA-级利差下行2BP；7Y期各品种评级利差变动-2至2BP；10Y期上行0-1BP。短久期品种期限利差大幅上行，各等级3Y/1Y期限利差上行3-6BP，5Y/3Y期限利差上行4-5BP，7Y/5Y期限利差上行2-5BP，10Y/7Y期限利差变动-1至2BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差继续小幅上行 本周城投债利差继续小幅上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行2BP、1BP和0BP。各省AAA级平台利差多数上行0-4BP，宁夏、贵州、云南和甘肃分别下行3-4BP；AA+级平台利差变动-1至2BP，西藏下行5BP；AA级平台利差多数上行0-2BP，辽宁、吉林和山西分别下行14BP、3BP和3BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差均上行1BP。各省级平台利差多数上行0-4BP，宁夏、甘肃和云南下行3-4BP；多数区域地市级平台利差上行0-3BP，贵州上行12BP，西藏、海南下行3BP；多数区域区县级平台利差上行0-2BP，辽宁下行14BP。 三、产业债利差多数小幅上行民企地产债整体下行 本周产业债利差多数小幅上行，民企地产债整体下行。央企和地方国企地产债利差上行0-1BP，混合所有制地产债利差下行35BP；