品种利差跟踪周报：高等级短久期非金信用债多下跌

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 品种利差跟踪周报20230226 高等级短久期非金信用债多下跌 2023年02月26日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 ➢ 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 聚焦本周，各等级非公开发行、可续期非金融类信用债收益率及信用利差涨跌互现，高等级短久期债项以下跌为主。 ➢ 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市场流动性、监管、供需等方面。 聚焦本周，各期限各等级商业银行债收益率及信用利差多上行。 ➢ 风险提示：政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.利率债周度跟踪20230225：下周利率债发行1741亿元-2023/02/25 2.流动性跟踪周报20230225：同业存单净融资转负-2023/02/25 3.高频数据跟踪周报20230225：原油价格震荡下行-2023/02/25 4.城投随笔系列：津城建，人生若只如初见-2023/02/23 5.利率专题：2023，广义财政视角下的基建投资-2023/02/23 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 非金融类信用债：收益率及信用利差涨跌互现，高等级短久期债项下跌为主 ............................................................. 3 1.1 非公开发行城投债/产业债 ............................................................................................................................................................... 3 1.2 可续期城投债/产业债........................................................................................................................................................................ 5 2 商业银行债：收益率及信用利差多上行 .................................................................................................................... 8 2.1 普通债 .................................................................................................................................................................................................. 8 2.2 二级资本债 .......................................................................................................................................................................................... 9 2.3 永续债 .................................................................................................................................................................................................. 9 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 表格目录 .................................................................................................................................................................. 12 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 非金融类信用债：收益率及信用利差涨跌互现，高等级短久期债项下跌为主 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1 非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2023年2月24日，AAA等级非公开发行城投债收益率均上行，1Y、3Y波动幅度较大： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化9.28bp、6.53bp、4.4bp、0.14bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化5.28bp、-5.47bp、1.4bp、0.14bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化-4.72bp、-10.47bp、-1.6bp、-2.86bp。 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%，bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-02-24 3.04 3.44 3.64 3.84 3.15 3.73 4.00 4.36 3.29 4.25 4.63 4.99 较上周变化 9.28 6.53 4.40 0.14 5.28 -5.47 1.40 0.14 -4.72 -10.47 -1.60 -2.86 当前分位点 20.5% 21.3% 16.2% 11.5% 19.0% 21.0% 18.6% 22.4% 17.8% 28.0% 25.5% 25.3% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，高等级中债非公开发行城投债信用利差多扩大，低等级多收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化1.45bp、5.57bp、6.52bp、-4.32p； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-2.55bp、-6.43bp、3.52bp、-4.32bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-12.55bp、-11.43bp、0.52bp、-7.32bp。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-02-24 99 87 89 79 111 116 125 131 125 168 188 194 较上周变化 1.45 5.57 6.52 -4.32 -2.55 -6.43 3.52 -4.32 -12.55 -11.43 0.52 -7.32 当前分位点 68.2% 65.8% 65.5% 59.2% 61.7% 65.5% 64.4% 62.5% 52.7% 69.0% 69.8% 65.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2 非公开发行产业债 2023年2月24日，AAA等级非公开发行产业债收益率均上行，AA+、AA等级多下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化13.19bp、5.26bp、3.8bp、0.14bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化3.19bp、-0.74bp、-1.2bp、-0.86bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年2月17日分别变化-1.81bp、-0.74bp、-0.2bp、0.14bp。 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-02-24 3.02 3.38 3.67 3.75 3.32 3.90 4.24 4.39 3.47 4.36 4.76 4.91 较上周变化 13.19 5.26 3.80 0.14 3.19 -0.74 -1.20 -0.86 -1.81 -0.74 -0.20 0.14 当前分位点 16.5% 17.4% 16.3% 9.7% 19.2% 23.6% 23.4% 20.7% 12.8% 21.5% 19.8% 14.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，高等级中债非公开发行产业债信用利差多扩大，低等级多收窄： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化5.36bp、4.3bp、5.92bp、-4.32bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-4.64bp、-1.7bp、0.92bp、-5.32bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年2月17日分别变化-9.64bp、-1.7bp、1.92bp、-4.32bp。 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） AAA AA+ AA 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2023-02-24 97 81 92 70 127 133 149 134 142 179 201 186 较上周变化 5.36 4.