信用利差周度跟踪：信用利差再度走低，弱资质和3Y期品种下行幅度更大

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2024年1月28日 ➢城投债利差下行，弱资质城投债表现依旧强势。本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行2BP、3BP和8BP。其中，云南、辽宁和天津AAA级平台利差分别下行21BP、12BP和7BP；甘肃、青海和云南AA+级平台利差分别下行43BP、33BP和27BP；贵州、云南、黑龙江和辽宁AA级平台利差分别下行23BP、15BP、15BP和15BP。各行政级别城投债利差均有所下行，省级、地市级和区县级平台利差分别下行2BP、3BP和5BP。其中，天津和云南省级平台利差分别下行6BP和5BP；云南、青海和甘肃地市级平台利差分别下行34BP、33BP和29BP；贵州、云南和吉林区县级平台利差分别下行22BP、15BP和12BP。 ➢产业债利差多数下行，混合所有制房企利差上行。混合所有制房企地产债利差上行118BP，央企、地方国企和民企地产债利差分别下行2BP、5BP和16BP。龙湖利差上行93BP，美的置业利差维持不变；远洋和金地利差分别上行258BP和446BP；万科利差上行19BP，保利利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行1BP和5BP，河钢利差下行4BP，沙钢利差维持不变。 ➢本周二永债利差整体下行，1Y期中高等级永续债和各期限AA级二级资本债表现较强。具体来看，1Y期隐含评级AAA-级二级债利差上行1BP，3-5Y期AAA-级二级债利差下行2BP，各期限AA+级二级债利差下行1-3BP,各期限AA级二级债利差下行4-6BP；1Y期AAA-和AA+级商业银行永续债利差下行5BP；1Y期AA级和3Y期各品种商业银行永续债利差下行3-4BP；5Y期各品种商业银行永续债利差下行1-4BP。 ➢产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势分化。产业AAA3Y永续债超额利差下行0.91BP至15.15BP，处于历史9.76%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行3.10BP至15.64BP，处于历史3.67%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.15BP至10.06BP，处于历史0.95%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.98BP至39.43BP，处于历史24.87%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差下行，弱资质品种以及3Y期品种下行幅度更大......................................................4二、城投债利差下行，弱资质城投债表现依旧强势........................................................................5三、产业债利差多数下行，混合所有制房企利差上行....................................................................7四、二永债利差继续压缩，1Y期中高等级永续债和AA级二级债幅度更大.................................8五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势分化....................................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差下行，弱资质品种以及3Y期品种下行幅度更大 本周在意外降准的影响下，中短端利率债收益率均出现下行，其中1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行1BP、3BP和3BP。信用债收益率同样整体回落，其中隐含评级AA-品种以及3Y期品种利率下行幅度更大。具体来看，1Y期AA级及以上品种收益率下行1BP、2Y期AA级及以上品种收益率下行2-3BP，3Y期AA级及以上品种收益率下行5-6BP，而1-3Y期AA-级品种收益率分别下行7BP、9BP以及12BP。从信用利差来看，1-2Y期AA级及以上品种利差下行0-1BP，3Y期AA级及以上品种利差下行2-3BP，而1-3Y期AA-级品种信用利差大幅下行7-9BP。评级利差多数下行，其中1-3Y期AA/AA级评级利差下行6BP。期限利差多数下行，各评级2Y/1Y期限利差下行1-2BP，3Y/1Y期限利差下行4-5BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差下行，弱资质城投债表现依旧强势 本周城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和8BP。其中，云南、辽宁和天津AAA级平台信用利差分别下行21BP、12BP和7BP；甘肃、青海和云南AA+级平台信用利差分别下行43BP、33BP和27BP；贵州、云南、黑龙江和辽宁AA级平台信用利差分别下行23BP、15BP、15BP和15BP。 本周各行政级别城投债利差均有所下行，省级、地市级和区县级平台利差分别下行2BP、3BP和5BP。其中，天津和云南省级平台利差分别下行6BP和5BP；云南、青海和甘肃地市级平台利差分别下行34BP、33BP和29BP；贵州、云南和吉林区县级平台利差分别下行22BP、15BP和12BP。 三、产业债利差多数下行，混合所有制房企利差上行 本周，混合所有制房企地产债利差上行118BP，央企、地方国企和民企地产债利差分别下行2BP、5BP和16BP。龙湖利差上行93BP，美的置业利差维持不变；远洋和金地利差分别上行258BP和446BP；万科利差上行19BP，保利利差下行1BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行1BP和5BP，河钢利差下行4BP，沙钢利差维持不变。 四、二永债利差继续压缩，1Y期中高等级永续债和AA级二级债幅度更大 本周二永债利差整体下行，1Y期中高等级永续债和各期限AA级二级资本债下行幅度更大。具体来看，1Y期隐含评级AAA-级二级债利差上行1BP，3-5Y期AAA-级二级债利差下行2BP，各期限AA+级二级债利差下行1-3BP,各期限AA级二级债利差下行4-6BP；1Y期AAA-和AA+级商业银行永续债利差下行5BP；1Y期AA级和3Y期各品种商业银行永续债利差下行3-4BP；5Y期各品种商业银行永续债利差下行1-4BP。 五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势分化 本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行0.91BP至15.15BP，处于历史9.76%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行3.10BP至15.64BP，处于历史3.67%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.15BP至10.06BP，处于历史0.95%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行1.98BP至39.43BP，处于历史24.87%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平