信用债周观点：利差压缩行情延续

——信用债周观点(08.21-08.27) 一级市场： 信用债净融资持续回暖，发行量温和抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为681.33亿元，环比+39%（前值为490.06亿元）；总发行量为3,785.33亿元，环比+8%（前值为3,500.37亿元），短融及超短融、定向工具、公司债、企业债、中票发行量分别环比+6%、+23%、+5%、+112%、7%。中低评级主体发行提速，3Y以上发行占比略有上升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别58%、27%、15%。高评级发行量与上周基本持平，发行占比略有下滑；中低评级发行提速，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.4%、40.1%、19.8%、3.7%，短端发行占比回落，3Y以上发行占比略有上升。 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 二级市场： 中短票收益率走势分化，1y上行、3y下行，中低等级下行幅度较为显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.81%、3.15%，较前一周分别-0.2bp、-2.2bp、-7.2bp。 政策利率调降，长端国债收益率下行发行提速，中低等级利差显著压缩银行增利率减信用，广义基金全面增配 城投债收益率多数下行，3yAA和AA(2)表现相对占优。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.67%、2.84%、2.98%、3.4%，较前一周分别0bp、-3bp、-8bp、-9bp。 中短票信用利差加速下行，3Y-1Y期限利差集体收窄。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体压缩。1y各等级下行节奏基本一致。3y低等级利差压缩程度较为显著。期限利差方面，3Y-1Y利差快速压缩，5Y-3Y利差多数上行。 城投利差压缩行情延续，期限利差涨跌不一。信用利差方面，各期限、各等级城投信用利差集体下行，短端整体呈现陡峭化下行，3yAA和AA(2)下行幅度显著。期限利差方面，3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差多数走阔。 信用事件汇总：本周信用债市场共有15只债券取消发行，取消发行规模共计74亿元。其中，AAA级主体取消发行规模占比最大，取消发行主体主多数为地方国有企业，集中于北京、江苏、天津等省份。评级变动方面，本周龙湖集团主体评级被调低。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 正文目录 1净融资持续回暖...............................................................................................................32收益率多数下行，利差持续压缩...................................................................................42.1 3y收益率普遍下行................................................................................................42.2信用利差加速向下................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................7 图表1：净融资持续回暖，发行量温和抬升（亿元）..................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1净融资持续回暖 信用债净融资持续回暖，发行量温和抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为681.33亿元，环比+39%（前值为490.06亿元）；总发行量为3,785.33亿元，环比+8%（前值为3,500.37亿元），短融及超短融、定向工具、公司债、企业债、中票发行量分别环比+6%、+23%、+5%、+112%、7%。 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 中低评级主体发行提速，3Y以上发行占比略有上升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别58%、27%、15%。高评级发行量与上周基本持平，发行占比略有下滑；中低评级发行提速，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.4%、40.1%、19.8%、3.7%，短端发行占比回落，3Y以上发行占比略有上升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率多数下行，利差持续压缩 2.13y收益率普遍下行 中短票收益率走势分化，1y上行、3y下行，中低等级下行幅度较为显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.32%、2.42%、2.47%，较前一周分别2.8bp、2.8bp、2.8bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.81%、3.15%，较前一周分别-0.2bp、-2.2bp、-7.2bp。 城投债收益率多数下行，3yAA和AA(2)表现相对占优。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.33%、2.39%、2.48%、2.61%，较前一周分别0.5bp、-0.5bp、1.5bp、-2.5bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.67%、2.84%、2.98%、3.4%，较前一周分别0bp、-3bp、-8bp、-9bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差加速向下 中短票信用利差加速下行，3Y-1Y期限利差集体收窄。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差集体压缩。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-5.1bp、-5.2bp、-5.2bp,各等级下行节奏基本一致。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1.9bp、-3.9bp、-8.9bp,低等级利差压缩程度较为显著。期限利差方面，3Y-1Y利差快速压缩，5Y-3Y利差多数上行。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-3bp、-5bp、-10bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-2.1bp、+1.9bp、+5.9bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投利差压缩行情延续，期限利差涨跌不一。信用利差方面，各期限、各等级城投信 用利差集体下行，短端整体呈现陡峭化下行，3yAA和AA(2)下行幅度显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-7.5bp、-8.5bp、-6.5bp、-10.5bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1.7bp、-4.7bp、-9.7bp、-10.7bp。期限利差方面，3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差多数走阔。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-0.4bp、-2.5bp、-9.4bp、-6.4bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-2.8bp、+3.2bp、+0.2bp、+4.2bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来