信用债周观点：收益率普遍上行，利差被动压缩

——信用债周观点(10.09-10.15) 一级市场： 信用债由负转正，发行回升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为353.69亿元，环比多增2,034.95亿元；总发行量为2,202.55亿元，环比+41%（前值为1,558.69亿元），其中短融及超短融、公司债、中期票据发行量环比正增。 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 低评级主体发行显著走强，短端发行明显提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+50%、+27%、+76%，发行占比分别为11%、25%、65%，化债主线下弱资质主体发行显著高增。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为48.8%、35.7%、14.1%、1.4%，短端发行显著放量，发行占比大幅抬升。 二级市场： 收益率普遍上行：（1）中短票：短端收益率集体上行，1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.59%、2.71%、2.78%，较前一周分别+5.8bp、+5.8bp、+4.8bp。（2）城投债：1y和3y城投债收益率集体上行，短端上行幅度相对显著，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.64%、2.7%、2.82%、3%，较前一周分别+5.3bp、+3.3bp、+2.3bp、+5.3bp。 翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 发行持续走强，短端利差显著修复年内仍有加息可能，降息预期降温 利差被动压缩：（1）中短票：1y和3y中短票信用利差集体压缩，3y利差下行幅度相对陡峭。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1.1bp、-1.1bp、-2.1bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-5.2bp、-8.2bp。期限利差走势分化，3Y-1Y期限利差集体收窄，5Y-3Y期限利差涨跌不一。（2）城投债：1y和3y城投利差集体压缩，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1.6bp、-3.6bp、-4.6bp、-1.6bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1.8bp、-3.8bp、-4.8bp、-3.8bp。3Y-1Y、5Y-3Y城投期限利差多数下行，仅5Y-3Y AA级利差小幅上行。 信用事件汇总：本周信用债市场共有2只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计14亿元。本周共有1家企业主体评级负面或调低，该主体为平安不动产有限公司，所属申万一级行业为综合。 风险因素：信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资回暖...................................................................................................32二级市场：.......................................................................................................................42.1收益率普遍上行....................................................................................................42.2利差被动压缩........................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................7 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）..............................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1一级市场：净融资回暖 信用债净融资由负转正，发行回升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为353.69亿元，环比多增2,034.95亿元；总发行量为2,202.55亿元，环比+41%（前值为1,558.69亿元），其中短融及超短融、公司债、中期票据发行量环比正增。 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级主体发行显著走强，短端发行明显提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+50%、+27%、+76%，发行占比分别为11%、25%、65%，化债主线下弱资质主体发行显著高增。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为48.8%、35.7%、14.1%、1.4%，短端发行显著放量，发行占比大幅抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率普遍上行 中短票收益率上行为主，短端、中高评级上行幅度显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.59%、2.71%、2.78%，较前一周分别+5.8bp、+5.8bp、+4.8bp，短端收益率集体上行。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.92%、3.14%、3.37%，较前一周分别+3.9bp、+1bp、-2bp，仅3yAA级收益率小幅下行。 1y和3y城投债收益率集体上行。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.64%、2.7%、2.82%、3%，较前一周分别+5.3bp、+3.3bp、+2.3bp、+5.3bp，其中1y隐含AAA和AA(2)级上行幅度最大。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.96%、3.11%、3.33%、3.66%，较前一周分别+4.3bp、+2.3bp、+1.3bp、+2.3bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2利差被动压缩 3y中短票信用利差快速压缩，3Y-1Y期限利差集体下行。信用利差方面，1y和3y中短票利差集体压缩，3y利差下行幅度相对陡峭。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1.1bp、-1.1bp、-2.1bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-5.2bp、-8.2bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-1.9bp、-4.9bp、-6.9bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-0.2bp、+0.8bp、+1.8bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投利差集体收窄，3Y-1Y期限利差集体下行。信用利差方面，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1.6bp、-3.6bp、-4.6bp、-1.6bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1.8bp、-3.8bp、 -4.8bp、-3.8bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y利差普遍压缩，仅5Y-3YAA级利差小幅上行。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-1bp、-1bp、-1bp、-3bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-2.7bp、-2.7bp、+0.3bp、-0.7bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：