信用债周观点：净融资回升，信用利差普遍压缩

——信用债周观点(01.22-01.28) 一级市场： 信用债净融资低位回升，发行量温和放大。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为973.20亿元，较前一周低位回升（前值为128.86亿元）；总发行量为3,456.53亿元，环比+15%（前值为3,000.64亿元），主要券种发行量均环比正增。 分析师:于天旭执业证书编号：S0270522110001电话：17717422697邮箱：yutx@wlzq.com.cn 高评级主体发行放量，短久期品种发行占比显著提升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+24%、+0.3%、-3.2%，发行占比分别为68%、23%、9%，高评级主体发行提速，发行量占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.3%、31.3%、18.1%、5.3%，短久期品种发行走高，发行量占比显著回升，中长期品种发行有所降温。 二级市场： 收益率持续下行：（1）中短票：收益率集体下行，3y下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.78%、2.92%，较前一周分别-4.8bp、-4.8bp、-5.8bp。（2）城投债：收益率多数下行，低等级、3y下行幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.69%、2.78%、2.88%、3.02%，较前一周分别-2.4bp、-3.4bp、-3.4bp、-4.4bp。 降准超预期，政策组合助力稳增长净融资持续回落，信用利差多数走阔广义基金增配利率及存单 信用利差普遍收窄：（1）中短票：信用利差集体收窄，3y利差压缩幅度较大，表现相对占优。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-3.2bp。3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差涨跌不一。（2）城投债：信用利差多数收窄，仅3yAAA级利差小幅走阔，低等级利差压缩幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+0.2bp、-0.8bp、-0.8bp、-1.8bp。期限利差集体下行。 信用事件汇总：本周信用债市场共有7只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计49.90亿元。推迟或取消发行主体均为中高评级央国企，主要集中于湖北、四川、福建等地。本周共有29家主体评级调低或负面，涉及公用事业、建筑装饰、交通运输、商业贸易、有色金属和综合行业。本周共有1家主体未按时兑付利息。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资低位回升...............................................................................................32二级市场：.............................................................................................................................42.1收益率持续下行.........................................................................................................42.2信用利差普遍收窄.....................................................................................................53信用事件汇总.........................................................................................................................64风险提示.................................................................................................................................7 图表1：信用债融资情况（亿元）......................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）..........................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）.................................................................3图表4：各期限信用债发行情况..........................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.............................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................6 1一级市场：净融资低位回升 信用债净融资低位回升，发行量温和放大。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为973.20亿元，较前一周低位回升（前值为128.86亿元）；总发行量为3,456.53亿元，环比+15%（前值为3,000.64亿元），主要券种发行量均环比正增。 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行放量，短久期品种发行占比显著提升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+24%、+0.3%、-3.2%，发行占比分别为68%、23%、9%，高评级主体发行提速，发行量占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.3%、31.3%、18.1%、5.3%，短久期品种发行走高，发行量占比显著回升，中长期品种发行有所降温。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率持续下行 中短票收益率集体下行，3y下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.51%、2.61%、2.66%，较前一周分别-1.3bp、-1.3bp、-1.3bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.78%、2.92%，较前一周分别-4.8bp、-4.8bp、-5.8bp。 城投债收益率多数下行，低等级、3y下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.55%、2.61%、2.68%、2.75%，较前一周分别-1.0bp、-2.0bp、-2.0bp、-3.0bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.69%、2.78%、2.88%、3.02%，较前一周分别-2.4bp、-3.4bp、-3.4bp、-4.4bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差普遍收窄 中短票信用利差集体收窄，期限利差多数下行。信用利差方面，3y利差压缩幅度较大，表现相对占优。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-0.6bp、-0.6bp、-0.6bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-3.2bp。期限利差方面，3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差涨跌不一。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-3.5bp、-3.6bp、-4.6bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别+0.9bp、-0.1bp、-9.1bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投信用利差多数收窄，期限利差集体压缩。信用利差方面，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-0.3bp、-1.3bp、-1.3bp、-2.3bp，3y 隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+0.2bp、-0.8bp、-0.8bp、-1.8bp。仅3yAAA级利差小幅走阔，低等级利差压缩幅度相对显著。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-1.4bp、-1.4bp、-1.4bp、-1.4bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-3.5bp、-5.5bp、-5.5bp、-5.5bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联