信用债周观点：净融资回升，信用利差普遍压缩

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 净融资回升，信用利差普遍压缩 [Table_ReportType] ——信用债周观点(01.22-01.28) [Table_ReportDate] 2024年01月29日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 信用债净融资低位回升，发行量温和放大。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为973.20亿元，较前一周低位回升（前值为128.86亿元）；总发行量为3,456.53亿元，环比+15%（前值为3,000.64亿元），主要券种发行量均环比正增。 高评级主体发行放量，短久期品种发行占比显著提升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+24%、+0.3%、-3.2%，发行占比分别为68%、23%、9%，高评级主体发行提速，发行量占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.3%、31.3%、18.1%、5.3%，短久期品种发行走高，发行量占比显著回升，中长期品种发行有所降温。 二级市场： 收益率持续下行：（1）中短票：收益率集体下行，3y下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.78%、2.92%，较前一周分别-4.8bp、-4.8bp、-5.8bp。（2）城投债：收益率多数下行，低等级、3y下行幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.69%、2.78%、2.88%、3.02%，较前一周分别-2.4bp、-3.4bp、-3.4bp、-4.4bp。 信用利差普遍收窄：（1）中短票：信用利差集体收窄，3y利差压缩幅度较大，表现相对占优。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-3.2bp。3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差涨跌不一。（2）城投债：信用利差多数收窄，仅3yAAA级利差小幅走阔，低等级利差压缩幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+0.2bp、-0.8bp、-0.8bp、-1.8bp。期限利差集体下行。 信用事件汇总：本周信用债市场共有7只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计49.90亿元。推迟或取消发行主体均为中高评级央国企，主要集中于湖北、四川、福建等地。本周共有29家主体评级调低或负面，涉及公用事业、建筑装饰、交通运输、商业贸易、有色金属和综合行业。本周共有1家主体未按时兑付利息。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 刘馨阳 执业证书编号： S0270523050001 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 降准超预期，政策组合助力稳增长 净融资持续回落，信用利差多数走阔 广义基金增配利率及存单 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：净融资低位回升 ............................................................................................... 3 2 二级市场： ............................................................................................................................. 4 2.1 收益率持续下行 ......................................................................................................... 4 2.2 信用利差普遍收窄 ..................................................................................................... 5 3 信用事件汇总......................................................................................................................... 6 4 风险提示 ................................................................................................................................. 7 图表1： 信用债融资情况（亿元） ...................................................................................... 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元）.......................................................................... 3 图表3： 各评级主体信用债发行情况（亿元） ................................................................. 3 图表4： 各期限信用债发行情况 .......................................................................................... 3 图表5： 1y中短票到期收益率走势（%） ......................................................................... 4 图表6： 3y中短票到期收益率走势（%） ......................................................................... 4 图表7： 1y城投债到期收益率走势（%） ......................................................................... 4 图表8： 3y城投债到期收益率走势（%） ......................................................................... 4 图表9： 1y中短票信用利差走势（bp）............................................................................. 5 图表10： 3y中短票信用利差走势（bp）........................................................................... 5 图表11： 3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................... 5 图表12： 5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）.................................................................... 5 图表13： 1y城投债信用利差走势（bp）........................................................................... 6 图表14： 3y城投债信用利差走势（bp）........................................................................... 6 图表15： 3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）.................................................................... 6 图表16： 5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）.................................................................... 6 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 一级市场：净融资低位回升 信用债净融资低位回升，发行量温和放大。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为973.20亿元，较前一周低位回升（前值为128.86亿元）；总发行量为3,456.53亿元，环比+15%（前值为3,000.64亿元），主要券种发行量均环比正增。 图表1：信用债融资情况（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行放量，短久期品种发行占比显著提升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+24%、+0.3%、-3.2%，发行占比分别为68%、23%、9%，高评级主体发行提速，发行量占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.3%、31.3%、18.1%、5.3%，短久期品种发行走高，发行量占比显著回升，中长期品种发行有所降温。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元） 图表4：各期限信用债发行情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 (3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,000净融资额总发行量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00短融及超短融定向工具公司债0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00AAAA+AAA0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 2 二级市场： 2.1 收益率持续下行 中短票收益率集体下行，3y下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.51%、2.61%、2.66%，较前一周分别-1.3bp、-1.3bp、-1.3bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.78%、2.92%，较前一周分别-4.8bp、-4.8bp、-5.8bp。 城投债收益率多数下行，低等级、3y下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.55%、