信用债周观点：净融资转弱，利差普遍走阔

——信用债周观点(10.23-10.29) 一级市场： 信用债净融资转负，发行小幅回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-317.01亿元，环比下滑1,072.93亿元；总发行量为3,077.88亿元，环比-4%（前值为3,200.41亿元），其中短融及超短融、公司债发行量环比回落，其余券种发行量均环比正增。 分析师:于天旭执业证书编号：S0270522110001电话：17717422697邮箱：yutx@wlzq.com.cn 低评级发行显著走高，中短久期品种发行小幅走弱。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-8%、-7%、+42%，发行占比分别为62%、26%、12%，仅AA级发行量环比正增，发行占比显著上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.2%、43.0%、19.3%、1.5%，中短端发行占比下滑，5Y以上发行占比稳中有升。 二级市场： 信用债收益率走势分化：（1）中短票：1y收益率持续上行，3y收益率集体向下。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.7%、2.82%、2.88%，较前一周分别+1.7bp、+1.7bp、+1.7bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.94%、3.16%、3.4%，较前一周分别-2.0bp、-2.0bp、-3.0bp。（2）城投债：收益率上行节奏整体趋缓，仅1yAA级和3yAA(2)级收益率小幅向下。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.76%、2.81%、2.92%、3.07%，较前一周分别+0.7bp、+0.7bp、-0.3bp、+2.7bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.98%、3.17%、3.4%、3.65%，较前一周分别+0.9bp、+1.9bp、+1.9bp、-1.1bp。 居民信贷回暖，政府债支撑社融收益率普遍上行，利差被动压缩翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 信用利差普遍走阔，期限利差分化：（1）中短票：1y和3y中短票利差集体走阔，短端上行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+7.5bp、+7.5bp、+7.5bp。3Y-1Y期限利差集体下行，5Y-3Y期限利差集体向上。（2）城投债：1y和3y城投利差集体上行，3y利差上行幅度更为显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+8.9bp、+9.9bp、+9.9bp、+6.9bp。3Y-1Y、5Y-3Y期限利差上行为主，仅AA(2)级3Y-1Y、AAA及AA+级5Y-3Y利差小幅收窄。 信用事件汇总：本周信用债市场共有25只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计139.75亿元。推迟或取消发行主体以央国企高评级为主，主要集中于北京、江苏、浙江等地。本周仅1家企业主体评级调低，该主体为温氏食品集团股份有限公司，所属申万一级行业为农林牧渔。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资走弱...................................................................................................32二级市场：.......................................................................................................................42.1收益率走势分化....................................................................................................42.2利差普遍走阔........................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................7 图表1：一级发行回落，净融资转负（亿元）..............................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）.................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1一级市场：净融资走弱 信用债净融资转负，发行小幅回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-317.01亿元，环比下滑1,072.93亿元；总发行量为3,077.88亿元，环比-4%（前值为3,200.41亿元），其中短融及超短融、公司债发行量环比回落，其余券种发行量均环比正增。 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级发行显著走高，中短久期品种发行小幅走弱。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-8%、-7%、+42%，发行占比分别为62%、26%、12%，仅AA级发行量环比正增，发行占比显著上升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.2%、43.0%、19.3%、1.5%，中短端发行占比下滑，5Y以上发行占比稳中有升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率走势分化 中短票收益率走势分化，1y收益率持续上行，3y收益率集体向下。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.7%、2.82%、2.88%，较前一周分别+1.7bp、+1.7bp、+1.7bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.94%、3.16%、3.4%，较前一周分别-2.0bp、-2.0bp、-3.0bp。 城投债收益率上行节奏整体趋缓，仅1yAA级和3yAA(2)级收益率小幅向下。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.76%、2.81%、2.92%、3.07%，较前一周分别+0.7bp、+0.7bp、-0.3bp、+2.7bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.98%、3.17%、3.4%、3.65%，较前一周分别+0.9bp、+1.9bp、+1.9bp、-1.1bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2利差普遍走阔 中短票信用利差集体走阔，3Y-1Y期限利差集体下行。信用利差方面，1y和3y中短票利差集体走阔，短端上行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+7.5bp、+7.5bp、+7.5bp, 3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+6bp、+6bp、+5bp。期限利差方面，3Y-1Y期限利差集体下行，5Y-3Y期限利差集体向上。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-3.8bp、-3.8bp、-4.8bp, AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别+3.2bp、+3.2bp、+7.2bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投信用利差集体走阔，期限利差上行为主。信用利差方面，1y和3y城投利差集体上行，3y利差上行幅度更为显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+6.5bp、+6.5bp、+5.5bp、+8.5bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+8.9bp、