信用债周观点：净融资转弱，信用利差集体走阔

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 净融资转弱，信用利差集体走阔 [Table_ReportType] ——信用债周观点(03.25-03.31) [Table_ReportDate] 2024年04月01日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 净融资由正转负，发行量略有回落。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-10.29亿元，较前一周由正转负（前值为1,290.38亿元）；总发行量为3,588.21亿元，较前一周-18%（前值为4,355.75亿元），发行量高位回落。分券种来看，公司债和中期票据发行缩量，短融及超短融、定向工具和企业债发行均有所放量。 低评级主体发行小幅走强，短久期品种发行量低位反弹。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-22%、-12%、+12%，仅AA级主体发行量环比正增；发行占比分别为61%、28%、11%，AA+级和AA级主体发行占比均有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+25%、-47%、-10%、-61%，短久期发行量环比走高；发行占比分别为40.7%、23.1%、32.9%、3.2%，中长期品种供给有所降温。 二级市场： 收益率多数下行：（1）中短票：收益率走势分化，1y和3y品种收益率集体下行，5y品种持续向上。（2）城投债：收益率多数下行，但下行幅度整体趋缓。其中，1y中高等级、3y低等级品种收益率下行幅度相对显著。 信用利差集体走阔：（1）中短票：信用利差被动走阔，利差上行幅度来：1y>5y>3y。期限利差普遍上行，仅AAA级3Y-1Y期限利差下行0.5bp。（2）城投债：信用利差集体走阔，利差上行幅度：1y>3y>5y。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场共28只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模为172.36亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，主要分布在湖南、北京、广东等地区。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：3月25日，中国人民银行行长潘功胜出席中国发展高层论坛。潘功胜指出，中国金融体系运行稳健，金融机构总体健康，风险抵御能力较强。房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础，房地产市场波动对金融体系影响有限。中国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，化解地方政府债务风险的相关政策正在逐步奏效。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 刘馨阳 执业证书编号： S0270523050001 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 短端利率下行，长端进入震荡区间 净融资低位回升，短久期下沉策略表现占优 降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 9 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：净融资由正转负 ............................................................................................... 3 2 二级市场： ............................................................................................................................. 4 2.1 收益率多数下行 ......................................................................................................... 4 2.2 信用利差被动走阔 ..................................................................................................... 5 3 信用事件汇总......................................................................................................................... 8 4 重要政策及新闻 .................................................................................................................... 8 5 风险提示 ................................................................................................................................. 8 图表1： 信用债融资情况（亿元） ...................................................................................... 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元）.......................................................................... 3 图表3： 各评级主体信用债发行情况（亿元） ................................................................. 3 图表4： 各期限信用债发行情况 .......................................................................................... 3 图表5： 1y中短票到期收益率走势（%） ......................................................................... 4 图表6： 3y中短票到期收益率走势（%） ......................................................................... 4 图表7： 5y中短票到期收益率走势（%） ......................................................................... 4 图表8： 1y城投债到期收益率走势（%） ......................................................................... 5 图表9： 3y城投债到期收益率走势（%） ......................................................................... 5 图表10： 5y城投债到期收益率走势（%） ....................................................................... 5 图表11： 1y中短票信用利差走势（bp） ........................................................................... 6 图表12： 3y中短票信用利差走势（bp）........................................................................... 6 图表13： 5y中短票信用利差走势（bp）........................................................................... 6 图表14： 3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）.................................................................... 6 图表15： 5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）.................................................................... 6 图表16： 1y城投债信用利差走势（bp）........................................................................... 7 图表17： 3y城投债信用利差走势（bp）........................................................................... 7 图表18： 5y城投债信用利差走势（bp）........................................................................... 7 图表19： 3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）.................................................................... 8 图表20： 5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）.................................................................... 8 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 9 页 1 一级市场：净融资由正转负 净融资由正转负，发行量略有回落。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-10.29亿元，较前一周由正转负（前值为1,290.38亿元）；总发行量为3,588.21亿元，较前一周-18%（前值为4,355.75亿元），发行量高位回落。分券种来看，公司债和中期票据发行缩量，短融及超短融、定向工具和企业债发行均有所放量。 图表1：信用债融资情况（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级主体发行小幅走强，短久期品种发行量低位反弹。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-22%、-12%、+12%，仅AA级主体发行量环比正增；发行占比分别为61%、28%、11%，AA+级和AA级主体发行占比均有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+25%、-47%、-10%、-61%，短久期发行量环比走高；发行占比分别为40.7%、23.1%、32.9%、3.2%，中长期品种供给有所降温。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元） 图表4：各期限信用债发行情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 (3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,000净融资额总发行量0.00500.001,000.001