信用债周观点：净融资转弱，信用利差集体走阔

——信用债周观点(03.25-03.31) 一级市场： 净融资由正转负，发行量略有回落。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-10.29亿元，较前一周由正转负（前值为1,290.38亿元）；总发行量为3,588.21亿元，较前一周-18%（前值为4,355.75亿元），发行量高位回落。分券种来看，公司债和中期票据发行缩量，短融及超短融、定向工具和企业债发行均有所放量。 低评级主体发行小幅走强，短久期品种发行量低位反弹。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-22%、-12%、+12%，仅AA级主体发行量环比正增；发行占比分别为61%、28%、11%，AA+级和AA级主体发行占比均有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+25%、-47%、-10%、-61%，短久期发行量环比走高；发行占比分别为40.7%、23.1%、32.9%、3.2%，中长期品种供给有所降温。 二级市场： 短端利率下行，长端进入震荡区间净融资低位回升，短久期下沉策略表现占优降息表述偏鸽，下半年幅度存在压缩可能 收益率多数下行：（1）中短票：收益率走势分化，1y和3y品种收益率集体下行，5y品种持续向上。（2）城投债：收益率多数下行，但下行幅度整体趋缓。其中，1y中高等级、3y低等级品种收益率下行幅度相对显著。 信用利差集体走阔：（1）中短票：信用利差被动走阔，利差上行幅度来：1y>5y>3y。期限利差普遍上行，仅AAA级3Y-1Y期限利差下行0.5bp。（2）城投债：信用利差集体走阔，利差上行幅度：1y>3y>5y。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场共28只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模为172.36亿元，推迟或取消发行主体以中高等级央企和地方国企为主，主要分布在湖南、北京、广东等地区。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：3月25日，中国人民银行行长潘功胜出席中国发展高层论坛。潘功胜指出，中国金融体系运行稳健，金融机构总体健康，风险抵御能力较强。房地产市场已出现一些积极信号，长期健康稳定发展具有坚实的基础，房地产市场波动对金融体系影响有限。中国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，化解地方政府债务风险的相关政策正在逐步奏效。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资由正转负...............................................................................................32二级市场：.............................................................................................................................42.1收益率多数下行.........................................................................................................42.2信用利差被动走阔.....................................................................................................53信用事件汇总.........................................................................................................................84重要政策及新闻....................................................................................................................85风险提示.................................................................................................................................8 图表1：信用债融资情况（亿元）......................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）..........................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）.................................................................3图表4：各期限信用债发行情况..........................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表7：5y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表8：1y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表9：3y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表10：5y城投债到期收益率走势（%）.......................................................................5图表11：1y中短票信用利差走势（bp） ...........................................................................6图表12：3y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表13：5y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表16：1y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表17：3y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表18：5y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8 1一级市场：净融资由正转负 净融资由正转负，发行量略有回落。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-10.29亿元，较前一周由正转负（前值为1,290.38亿元）；总发行量为3,588.21亿元，较前一周-18%（前值为4,355.75亿元），发行量高位回落。分券种来看，公司债和中期票据发行缩量，短融及超短融、定向工具和企业债发行均有所放量。 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级主体发行小幅走强，短久期品种发行量低位反弹。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-22%、-12%、+12%，仅AA级主体发行量环比正增；发行占比分别为61%、28%、11%，AA+级和AA级主体发行占比均有所抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+25%、-47%、-10%、-61%，短久期发行量环比走高；发行占比分别为40.7%、23.1%、32.9%、3.2%，中长期品种供给有所降温。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率多数下行 中短票收益率走势分化，1y和3y品种收益率集体下行。5y品种持续向上。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.33%、2.43%、2.48%，较前一周分别-1.3bp、-1.3bp、-1.3bp；3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.5%、2.64%、2.74%，较前一周分别-1.8bp、-0.8bp、-0.8bp；5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.62%、2.82%、2.97%，较前一周分别+0.3bp、+2.3bp、+2.3bp。 城投债收益率多数下行，1y中高等级、3y低等级品种收益率下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.35%、2.41%、2.48%、2.54%，较前一周分别-1.3bp、-1.3bp、-0.3bp、-0.3bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.58%、2.64%、2.74%、2.84%，较前一周分别0bp、0bp、-1bp、-2bp；5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.67%、2.77%、2.93%、3.12%，较前一周分别-1.1bp、+0.9bp、+0.9bp、+0.9bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差被动走阔 中短票信用利差集体走阔，期限利差普遍上行。信用利差方面，1yAAA级、AA+级、A