信用债周观点：净融资走弱，利差多数走阔

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 净融资走弱，利差多数走阔 [Table_ReportType] ——信用债周观点(08.28-09.03) [Table_ReportDate] 2023年09月04日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 信用债净融资走弱，发行量高位回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为187.49亿元，环比-71%；总发行量为2,608.43亿元，环比-31%，除定向工具外，其余主要券种发行量均环比回落。 高评级主体发行大幅走弱，短端发行占比显著抬升。从主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别-40%、-16%、-22%。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为43.6%、39.0%、13.0%、4.4%，其中短端融资需求仍处于较高水平，发行量下滑幅度相对有限，发行占比显著抬升。 二级市场： 中短票收益率集体走高，短端上行幅度较为显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.41%、2.51%、2.55%，较前一周分别+8.6bp、+8.6bp、+8.6bp。城投债收益率集体走高，隐含AA(2)级上行幅度相对有限。1y、3y隐含AA(2)级收益率分别上行5.6bp、4.8bp。 中短票信用利差多数走阔，5Y-3Y期限利差集体收窄。信用利差方面，1y利差集体走阔，3yAA级利差小幅压缩。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+5.1bp、+5.1bp、+5.1bp；3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.3bp、+5.3bp、-0.7bp。期限利差方面，3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体压缩。 短端城投利差加速上行，期限利差集体压缩。信用利差方面，1y和3y城投利差集体走阔，短端上行斜率偏陡。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+4.1bp、+6.1bp、+5.1bp、+2.1bp。期限利差方面，3Y-1Y、 5Y-3Y利差集体压缩。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2.8bp、-4.8bp、-1.8bp、-0.8bp；AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-1.2bp、-1.2bp、-2.2bp、-5.2bp。 信用事件汇总：本周信用债市场共有17只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计105.51亿元。其中，AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大，主体多为地方国企，集中于广东、江苏、山东等省份。本周共有4家企业主体评级负面或调低，分别为碧桂园、金地集体、兰州建投、万华化学，涉及房地产、公用事业、化工行业。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 分析师: 刘馨阳 执业证书编号： S0270523050001 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 地方债发行放量，利率曲线走平 利差压缩行情延续 政策利率调降，长端国债收益率下行 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 3579 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：净融资走弱 ................................................................................................... 3 2 二级市场：收益率上行，利差多数走阔 ....................................................................... 4 2.1 收益率上行 ............................................................................................................ 4 2.2 利差多数走阔 ........................................................................................................ 5 3 信用事件汇总 ................................................................................................................... 7 4 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 净融资回落，一级发行降温（亿元） .............................................................. 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表3： 各评级主体信用债发行情况（亿元） .............................................................. 3 图表4： 各期限信用债发行情况 ...................................................................................... 3 图表5： 1y中短票到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表6： 3y中短票到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表7： 1y城投债到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表8： 3y城投债到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表9： 1y中短票信用利差走势（bp） ......................................................................... 5 图表10： 3y中短票信用利差走势（bp） ....................................................................... 5 图表11： 3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） ................................................................. 5 图表12： 5Y-3Y中短票期限利差走势（bp） ................................................................ 5 图表13： 1y城投债信用利差走势（bp） ....................................................................... 6 图表14： 3y城投债信用利差走势（bp） ....................................................................... 6 图表15： 3Y-1Y城投债期限利差走势（bp） ................................................................ 6 图表16： 5Y-3Y城投债期限利差走势（bp） ................................................................ 6 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 一级市场：净融资走弱 信用债净融资走弱，发行量高位回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为187.49亿元，环比-71%（前值为651.89亿元）；总发行量为2,608.43亿元，环比-31%（前值为3,762.09亿元），除定向工具外，其余主要券种发行量均环比回落。 图表1：净融资回落，一级发行降温（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行大幅走弱，短端发行占比显著抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别-40%、-16%、-22%，发行占比分别为50%、33%、17%，其中高评级发行占比显著回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为43.6%、39.0%、13.0%、4.4%，其中短端融资需求仍处于较高水平，发行量下滑幅度相对有限，发行占比显著抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元） 图表4：各期限信用债发行情况 (3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0002022-09-042022-09-182022-10-022022-10-162022-10-302022-11-132022-11-272022-12-112022-12-252023-01-082023-01-222023-02-052023-02-192023-03-052023-03-192023-04-022023-04-162023-04-302023-05-142023-05-282023-06-112023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-202023-09-03净融资额总发行量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002022/9/42022/9/182022/10/22022/10/162022/10/302022/11/132022/11/272022/12/112022/12/252023/1/82023/1/222023/2/52023/2/192023/3/52023/3/192023/4/22023/4/162023/4/302023/5/142023/5/282023/6/112023/6/2