信用债周观点：净融资走弱，利差多数走阔

——信用债周观点(08.28-09.03) 一级市场：3579 信用债净融资走弱，发行量高位回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为187.49亿元，环比-71%；总发行量为2,608.43亿元，环比-31%，除定向工具外，其余主要券种发行量均环比回落。 分析师:刘馨阳执业证书编号：S0270523050001电话：18652269737邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 高评级主体发行大幅走弱，短端发行占比显著抬升。从主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别-40%、-16%、-22%。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为43.6%、39.0%、13.0%、4.4%，其中短端融资需求仍处于较高水平，发行量下滑幅度相对有限，发行占比显著抬升。 二级市场： 中短票收益率集体走高，短端上行幅度较为显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.41%、2.51%、2.55%，较前一周分别+8.6bp、+8.6bp、+8.6bp。城投债收益率集体走高，隐含AA(2)级上行幅度相对有限。1y、3y隐含AA(2)级收益率分别上行5.6bp、4.8bp。 地方债发行放量，利率曲线走平利差压缩行情延续政策利率调降，长端国债收益率下行 中短票信用利差多数走阔，5Y-3Y期限利差集体收窄。信用利差方面，1y利差集体走阔，3yAA级利差小幅压缩。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+5.1bp、+5.1bp、+5.1bp；3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.3bp、+5.3bp、-0.7bp。期限利差方面，3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体压缩。 短端城投利差加速上行，期限利差集体压缩。信用利差方面，1y和3y城投利差集体走阔，短端上行斜率偏陡。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+4.1bp、+6.1bp、+5.1bp、+2.1bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y利差集体压缩。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2.8bp、-4.8bp、-1.8bp、-0.8bp；AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-1.2bp、-1.2bp、-2.2bp、-5.2bp。 信用事件汇总：本周信用债市场共有17只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计105.51亿元。其中，AAA级主体推迟或取消发行规模占比最大，主体多为地方国企，集中于广东、江苏、山东等省份。本周共有4家企业主体评级负面或调低，分别为碧桂园、金地集体、兰州建投、万华化学，涉及房地产、公用事业、化工行业。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资走弱...................................................................................................32二级市场：收益率上行，利差多数走阔.......................................................................42.1收益率上行............................................................................................................42.2利差多数走阔........................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................74风险提示...........................................................................................................................7 图表1：净融资回落，一级发行降温（亿元）..............................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1一级市场：净融资走弱 信用债净融资走弱，发行量高位回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为187.49亿元，环比-71%（前值为651.89亿元）；总发行量为2,608.43亿元，环比-31%（前值为3,762.09亿元），除定向工具外，其余主要券种发行量均环比回落。 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行大幅走弱，短端发行占比显著抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量较前一周分别-40%、-16%、-22%，发行占比分别为50%、33%、17%，其中高评级发行占比显著回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为43.6%、39.0%、13.0%、4.4%，其中短端融资需求仍处于较高水平，发行量下滑幅度相对有限，发行占比显著抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场：收益率上行，利差多数走阔 2.1收益率上行 中短票收益率集体走高，短端上行幅度较为显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.41%、2.51%、2.55%，较前一周分别+8.6bp、+8.6bp、+8.6bp；3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.71%、2.9%、3.18%，较前一周分别+6.5bp、+9.5bp、+3.5bp。 城投债收益率集体走高，AA(2)级上行幅度相对有限。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.41%、2.48%、2.56%、2.66%，较前一周分别+7.6bp、+9.6bp、+8.6bp、+5.6bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.72%、2.89%、3.05%、3.45%，较前一周分别+4.8bp、+4.8bp、+6.8bp、+4.8bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2利差多数走阔 中短票信用利差多数走阔，5Y-3Y期限利差集体收窄。信用利差方面，1y利差集体走阔，3yAA级利差小幅压缩。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+5.1bp、+5.1bp、+5.1bp；3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.3bp、+5.3bp、-0.7bp。期限利差方面，3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体压缩。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-2.1bp、+0.9bp、-5.1bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-4.6bp、-7.6bp、-1.6bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 短端城投利差加速上行，期限利差集体压缩。信用利差方面，1y和3y城投利差集体走阔，短端上行斜率偏陡。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+4.1bp、+6.1bp、+5.1bp、+2.1bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+0.6bp、+0.6bp、+2.6bp、+0.6bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y利差集体压缩。AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-2.8bp、-4.8bp、-1.8bp、-0.8bp；AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周