信用债周观点：净融资持续回落，信用利差多数走阔

——信用债周观点(01.15-01.21) 一级市场： 信用债净融资持续低迷，发行量有所回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为113.36亿元，环比下滑84%（前值为728.46亿元）；总发行量为2,985.14亿元，环比下滑4%（前值为3,122.05亿元）。公司债和中票发行量持续正增，短融及超短融、定向工具、企业债发行量环比略有回落。 分析师:于天旭执业证书编号：S0270522110001电话：17717422697邮箱：yutx@wlzq.com.cn 各评级主体发行结构基本稳定，中长期品种发行占比显著增加。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-3%、-10%、-2%，发行占比分别为63%、27%、11%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为37.2%、29.9%、27.3%、5.6%，短久期发行占比显著回落，3Y以上发行占比大幅增长。 二级市场： 信用债收益率多数下行：（1）中短票：收益率多数下行，低等级下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率较前一周分别-0.1bp、-0.2bp、-2.7bp，3yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率较前一周分别-0.7bp、+0.3bp、-1.7bp。（2）城投债：收益率多数下行，3y下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率较前一周分别+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp、-2.9bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率较前一周分别-3.7bp、-2.7bp、-3.7bp、-2.7bp。3432 社融支撑仍强，信贷投放将注重节奏净融资回落，3y信用利差显著压缩PSL重启，有望助力“三大工程”建设 信用利差普遍走阔：（1）中短票：信用利差集体走阔，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+3.2bp、+3.2bp、+0.7bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.2bp、+3.2bp、+1.2bp。3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体收窄。（2）城投债：信用利差多数走阔，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+3.5bp、+2.5bp、+1.5bp、+0.5bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-0.9bp、+0.1bp、-0.9bp、+0.1bp。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场共有9只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计41.50亿元。推迟或取消发行主体以中高评级央企及地方国企为主，主要集中于陕西、山西、江苏等地。本周无主体评级调低或负面事件。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资持续低迷...........................................................................................32二级市场：.......................................................................................................................42.1收益率多数下行....................................................................................................42.2信用利差普遍走阔................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................7 图表1：信用债融资情况（亿元）..................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1一级市场：净融资持续低迷 信用债净融资持续低迷，发行量有所回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为113.36亿元，环比下滑84%（前值为728.46亿元）；总发行量为2,985.14亿元，环比下滑4%（前值为3,122.05亿元）。公司债和中票发行量持续正增，短融及超短融、定向工具、企业债发行量环比略有回落。 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 各评级主体发行结构基本稳定，中长期品种发行占比显著增加。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-3%、-10%、-2%，发行占比分别为63%、27%、11%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为37.2%、29.9%、27.3%、5.6%，短久期发行占比显著回落，3Y以上发行占比大幅增长。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率多数下行 中短票收益率多数下行，低等级下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率分别为2.52%、2.62%、2.67%，较前一周分别-0.1bp、-0.2bp、-2.7bp。3yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率分别为2.7%、2.82%、2.97%，较前一周分别-0.7bp、+0.3bp、-1.7bp。 城投债收益率多数下行，3y下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.56%、2.63%、2.70%、2.78%，较前一周分别+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp、-2.9bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.71%、2.81%、2.91%、3.06%，较前一周分别-3.7bp、-2.7bp、-3.7bp、-2.7bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差普遍走阔 中短票信用利差集体走阔，5Y-3Y期限利差集体收窄。信用利差方面，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+3.2bp、+3.2bp、+0.7bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.2bp、+3.2bp、+1.2bp。期限利差方面，3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体收窄。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-0.6bp、+0.5bp、+1bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-1.9bp、-6.9bp、-11.9bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投信用利差多数走阔，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y隐含AAA级、AA+级、 AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+3.5bp、+2.5bp、+1.5bp、+0.5bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-0.9bp、+0.1bp、-0.9bp、+0.1bp。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-3.8bp、-1.8bp、-1.8bp、+0.2bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别+5.1bp、+3.1bp、+3.1bp、-2.9b