信用债周观点：净融资持续回落，信用利差多数走阔

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 净融资持续回落，信用利差多数走阔 [Table_ReportType] ——信用债周观点(01.15-01.21) [Table_ReportDate] 2024年01月23日 [Table_Summary] 投资要点： 一级市场： 信用债净融资持续低迷，发行量有所回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为113.36亿元，环比下滑84%（前值为728.46亿元）；总发行量为2,985.14亿元，环比下滑4%（前值为3,122.05亿元）。公司债和中票发行量持续正增，短融及超短融、定向工具、企业债发行量环比略有回落。 各评级主体发行结构基本稳定，中长期品种发行占比显著增加。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-3%、-10%、-2%，发行占比分别为63%、27%、11%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为37.2%、29.9%、27.3%、5.6%，短久期发行占比显著回落，3Y以上发行占比大幅增长。 二级市场： 信用债收益率多数下行：（1）中短票：收益率多数下行，低等级下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率较前一周分别-0.1bp、-0.2bp、-2.7bp，3yAAA级、AA+级、AA级中短票收益率较前一周分别-0.7bp、+0.3bp、-1.7bp。（2）城投债：收益率多数下行，3y下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率较前一周分别+0.1bp、-0.9bp、-1.9bp、-2.9bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率较前一周分别-3.7bp、-2.7bp、-3.7bp、-2.7bp。 信用利差普遍走阔：（1）中短票：信用利差集体走阔，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+3.2bp、+3.2bp、+0.7bp, 3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+2.2bp、+3.2bp、+1.2bp。3Y-1Y利差涨跌不一，5Y-3Y利差集体收窄。（2）城投债：信用利差多数走阔，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+3.5bp、+2.5bp、+1.5bp、+0.5bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-0.9bp、+0.1bp、-0.9bp、+0.1bp。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场共有9只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计41.50亿元。推迟或取消发行主体以中高评级央企及地方国企为主，主要集中于陕西、山西、江苏等地。本周无主体评级调低或负面事件。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 刘馨阳 执业证书编号： S0270523050001 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn 分析师: 于天旭 执业证书编号： S0270522110001 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 社融支撑仍强，信贷投放将注重节奏 净融资回落，3y信用利差显著压缩 PSL重启，有望助力“三大工程”建设 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 3432 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场：净融资持续低迷 ........................................................................................... 3 2 二级市场： ....................................................................................................................... 4 2.1 收益率多数下行 .................................................................................................... 4 2.2 信用利差普遍走阔 ................................................................................................ 5 3 信用事件汇总 ................................................................................................................... 6 4 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 信用债融资情况（亿元） .................................................................................. 3 图表2： 各品种信用债发行情况（亿元） ...................................................................... 3 图表3： 各评级主体信用债发行情况（亿元） .............................................................. 3 图表4： 各期限信用债发行情况 ...................................................................................... 3 图表5： 1y中短票到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表6： 3y中短票到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表7： 1y城投债到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表8： 3y城投债到期收益率走势（%） ...................................................................... 4 图表9： 1y中短票信用利差走势（bp） ......................................................................... 5 图表10： 3y中短票信用利差走势（bp） ....................................................................... 5 图表11： 3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） ................................................................. 5 图表12： 5Y-3Y中短票期限利差走势（bp） ................................................................ 5 图表13： 1y城投债信用利差走势（bp） ....................................................................... 6 图表14： 3y城投债信用利差走势（bp） ....................................................................... 6 图表15： 3Y-1Y城投债期限利差走势（bp） ................................................................ 6 图表16： 5Y-3Y城投债期限利差走势（bp） ................................................................ 6 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 一级市场：净融资持续低迷 信用债净融资持续低迷，发行量有所回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为113.36亿元，环比下滑84%（前值为728.46亿元）；总发行量为2,985.14亿元，环比下滑4%（前值为3,122.05亿元）。公司债和中票发行量持续正增，短融及超短融、定向工具、企业债发行量环比略有回落。 图表1：信用债融资情况（亿元） 图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 各评级主体发行结构基本稳定，中长期品种发行占比显著增加。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比-3%、-10%、-2%，发行占比分别为63%、27%、11%，发行结构整体稳定。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为37.2%、29.9%、27.3%、5.6%，短久期发行占比显著回落，3Y以上发行占比大幅增长。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元） 图表4：各期限信用债发行情况 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 (3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0002023-07-092023-07-162023-07-232023-07-302023-08-062023-08-132023-08-202023-08-272023-09-032023-09-102023-09-172023-09-242023-10-082023-10-152023-10-222023-10-292023-11-052023-11-122023-11-192023-11-262023-12-032023-12-102023-12-172023-12-242023-12-312024-01-072024-01-142024-01-21净融资额总发行量0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.002023/7/92023/7/162023/7/232023/7/302023/8/62023/8/132023/8/202023/8/272023/9/32023/9/102023/9/172023/9/242023/10/8202