信用债周观点：净融资回落，3y信用利差显著压缩

——信用债周观点(01.08-01.14) 一级市场： 信用债净融资回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为714.96亿元，环比下滑30%（前值为1,023.73亿元）；总发行量为3,108.55亿元，环比大幅增长66%（前值为1,871.26亿元）。除定向工具外，其余券种发行量均环比正增。 分析师:于天旭执业证书编号：S0270522110001电话：17717422697邮箱：yutx@wlzq.com.cn 高评级发行占比稳中有升，短久期品种发行维持高位。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+53%、+35%、+46%，发行占比分别为61%、28%、11%，高评级发行占比略有抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为46.6%、30.2%、18.7%、4.5%，短久期发行占比高位继续抬升，仅1Y-3Y发行占比略有下滑。 二级市场： 信用债收益率集体下行：（1）中短票：3y低等级表现相对占优。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.71%、2.82%、2.99%，较前一周分别-1.3bp、-3.8bp、-6.8bp。（2）城投债：短端低评级下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.84%、2.95%、3.09%，较前一周分别-1.7bp、-3.7bp、-5.7bp、-6.7bp。信用利差多数收窄：（1）中短票：信用利差方面，1y利差小幅走阔，3y利差集体收窄。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+0.8bp、+0.4bp、+0.4bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3.7bp、-6.2bp、-9.2bp，低等级利差压缩幅度相对显著。期限利差多数下行。（2）城投债：信用利差方面，仅1y隐含AAA级利差小幅走阔，3y利差压缩幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4.7bp、-5.7bp、-6.7bp、-8.7bp。资产荒行情下，市场拉久期信号渐强，品种下沉仍有空间。5Y-3Y期限利差集体收窄。3439 PSL重启，有望助力“三大工程”建设踏浪而行从容布局，静待转机 信用事件汇总：本周信用债市场共有6只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计43.15亿元。推迟或取消发行主体均为中高评级央企及地方国企，主要集中于浙江、上海、云南等地。本周仅有1家企业主体评级调低，该主体为国厚资产管理股份有限公司，所属申万一级行业为非银金融。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资显著回落...........................................................................................32二级市场：.......................................................................................................................42.1收益率集体下行....................................................................................................42.2信用利差多数收窄................................................................................................53信用事件汇总...................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................7 图表1：信用债融资情况（亿元）..................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）......................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）..............................................................3图表4：各期限信用债发行情况......................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）......................................................................4图表7：1y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表8：3y城投债到期收益率走势（%）......................................................................4图表9：1y中短票信用利差走势（bp）.........................................................................5图表10：3y中短票信用利差走势（bp）.......................................................................5图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） .................................................................5图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）................................................................5图表13：1y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表14：3y城投债信用利差走势（bp）.......................................................................6图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）................................................................6 1一级市场：净融资显著回落 信用债净融资回落，发行量高增。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为714.96亿元，环比下滑30%（前值为1,023.73亿元）；总发行量为3,108.55亿元，环比大幅增长66%（前值为1,871.26亿元）。除定向工具外，其余券种发行量均环比正增。 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级发行占比稳中有升，短久期品种发行维持高位。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+53%、+35%、+46%，发行占比分别为61%、28%、11%，高评级发行占比略有抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为46.6%、30.2%、18.7%、4.5%，短久期发行占比高位继续抬升，仅1Y-3Y发行占比略有下滑。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率集体下行 中短票收益率集体下行，3y低等级表现相对占优。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.52%、2.62%、2.7%，较前一周分别-1.5bp、-1.9bp、-1.9bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.71%、2.82%、2.99%，较前一周分别-1.3bp、-3.8bp、-6.8bp。 城投债收益率集体下行，低评级下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.84%、2.95%、3.09%，较前一周分别-1.7bp、-3.7bp、-5.7bp、-6.7bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.84%、2.95%、3.09%，较前一周分别-2.3bp、-3.3bp、-4.3bp、-6.3bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差多数收窄 3y中短票信用利差集体收窄，期限利差多数下行。中短票信用利差走势分化，1y利差小幅走阔，3y利差集体收窄。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+0.8bp、+0.4bp、+0.4bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3.7bp、-6.2bp、-9.2bp，低等级利差压缩幅度相对显著。期限利差多数下行，AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别+0.2bp、-1.9bp、-4.9bp, AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别-2.5bp、-3.5bp、+0.5bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 城投信用利差多数收窄，5Y-3Y期限利差集体下行。信用利差方面，仅1y隐含AAA级利差小幅走阔。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别0.7bp、-1.3bp、-3.3bp、-4.3bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4.7bp、-5.7bp、-6.7bp、-8.7bp。资产荒行情下，市场拉久期信号渐强，品种下沉仍有空间。期限利差方面，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债3Y-1Y期限利差较前一周分别-0.7bp、+0.3bp、+1.3bp、+0.3bp，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债5Y-3Y期限利差较前一周分别-1.2bp、-0.2bp、-1.2bp、-1.2bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，