信用债周观点：净融资回落，3y信用利差显著压缩

固收研究|固定收益周报 2024年01月15日 净融资回落，3y信用利差显著压缩 ——信用债周观点(01.08-01.14) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资回落。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、 中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为714.96亿元，环比 下滑30%（前值为1,023.73亿元）；总发行量为3,108.55亿元，环比大幅增长66%（前值为1,871.26亿元）。除定向工具外，其余券种发行量均环比正增。 高评级发行占比稳中有升，短久期品种发行维持高位。从发行主体评 级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+53%、+35%、+46%，发行占比分别为61%、28%、11%，高评级发行占比略有抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为46.6%、30.2%、18.7%、4.5%，短久期发行占比高位继续抬升，仅1Y-3Y发行占比略有下滑。 二级市场： 信用债收益率集体下行：（1）中短票：3y低等级表现相对占优。3yAAA 级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.71%、2.82%、2.99%，较前一周分别-1.3bp、-3.8bp、-6.8bp。（2）城投债：短端低评级下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.84%、2.95%、3.09%，较前一周分别-1.7bp、-3.7bp、-5.7bp、-6.7bp。 信用利差多数收窄：（1）中短票：信用利差方面，1y利差小幅走阔， 3439 3y利差集体收窄。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+0.8bp、+0.4bp、+0.4bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-3.7bp、-6.2bp、-9.2bp，低等级利差压缩幅度相对显著。期限利差多数下行。（2）城投债：信用利差方面，仅1y隐含AAA级利差小幅走阔，3y利差压缩幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4.7bp、-5.7bp、 -6.7bp、-8.7bp。资产荒行情下，市场拉久期信号渐强，品种下沉仍有空间。5Y-3Y期限利差集体收窄。 信用事件汇总：本周信用债市场共有6只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模共计43.15亿元。推迟或取消发行主体均为中高评 级央企及地方国企，主要集中于浙江、上海、云南等地。本周仅有1家企业主体评级调低，该主体为国厚资产管理股份有限公司，所属申万一级行业为非银金融。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 PSL重启，有望助力“三大工程”建设踏浪而行 从容布局，静待转机 正文目录 1一级市场：净融资显著回落3 2二级市场：4 2.1收益率集体下行4 2.2信用利差多数收窄5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：净融资显著回落 信用债净融资回落，发行量高增。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为714.96亿元，环比下滑30%（前值为1,023.73亿元）；总发行量为3,108.55亿元，环比大幅增长66%（前值为1,871.26亿元）。除定向工具外，其余券种发行量均环比正增。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4,000.00 5,000 净融资额 总发行量 短融及超短融 定向工具 公司债 3,500.00 4,000 3,000.00 3,000 2,500.00 2,000 1,000 2,000.00 0 1,500.00 (1,000) 1,000.00 (2,000) 500.00 (3,000) 0.00 2023-07-09 2023-07-16 2023-07-23 2023-07-30 2023-08-06 2023-08-13 2023-08-20 2023-08-27 2023-09-03 2023-09-10 2023-09-17 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-15 2023-10-22 2023-10-29 2023-11-05 2023-11-12 2023-11-19 2023-11-26 2023-12-03 2023-12-10 2023-12-17 2023-12-24 2023-12-31 2024-01-07 2024-01-14 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 2,500.00 AAAA+AAA 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 2023/8/6 2023/8/13 2023/8/20 2023/8/27 2023/9/3 2023/9/10 2023/9/17 2023/9/24 2023/10/8 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/5 2023/11/12 2023/11/19 2023/11/26 2023/12/3 2023/12/10 2023/12/17 2023/12/24 2023/12/31 2024/1/7 2024/1/14 高评级发行占比稳中有升，短久期品种发行维持高位。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+53%、+35%、+46%，发行占比分别为61%、28%、11%，高评级发行占比略有抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为46.6%、30.2%、18.7%、4.5%，短久期发行占比高位继续抬升，仅1Y-3Y发行占比略有下滑。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2二级市场： 2.1收益率集体下行 中短票收益率集体下行，3y低等级表现相对占优。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.52%、2.62%、2.7%，较前一周分别-1.5bp、-1.9bp、-1.9bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.71%、2.82%、2.99%，较前一周分别-1.3bp、-3.8bp、 -6.8bp。 城投债收益率集体下行，低评级下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.84%、2.95%、3.09%，较前一周分别-1.7bp、-3.7bp、-5.7bp、 -6.7bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.75%、2.84%、2.95%、3.09%，较前一周分别-2.3bp、-3.3bp、-4.3bp、-6.3bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA+):1年 中短票(AA):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA+):3年 中短票(AA):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图