信用债周观点：收益率集体下行，信用利差被动走阔

——信用债周观点(02.19-02.25) 一级市场： 发行量低位回升带动净融资环比改善。根据Wind数据，本周（02.19-02.25）信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-116.18亿元，环比增加911.65亿元（前值为-1,027.83亿元）；总发行量为1,640.55亿元，环比+101%（前值为817.96亿元），低基数下短融及超短融、定向工具、公司债和中票发行量均环比正增。 高评级主体发行占比显著抬升，3Y-5Y品种发行占比持续下滑。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+138%、+75%、-16%，发行占比分别为70%、23%、6%，AAA级发行占比显著抬升，AA+级、AA级主体发行占比均有所回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.4%、30.2%、15.8%、8.7%，3Y-5Y品种发行占比持续下滑，其余期限发行占比均有所上升。 二级市场： 收益率集体下行：（1）中短票：短端下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.3%、2.4%、2.45%，较前一周分别-8.7bp、-8.7bp、-8.7bp。（2）城投债：1y品种和5y隐含AA(2)级收益率快速下行。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.36%、2.43%、2.5%、2.58%，较前一周分别-8.3bp、-8.3bp、-9.3bp、-9.3bp，5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.71%、2.78%、2.91%、3.16%，较前一周分别-3.7bp、-4.7bp、-5.7bp、-9.7bp。 5年期LPR单边下调，货币政策保持宽松利差压缩行情延续，5y品种表现占优信贷迎来“开门红”，春节错位拉升M1增速 信用利差普遍走阔，短端调整幅度相对显著：（1）中短票：信用利差集体走阔，其中1y利差走势偏陡，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别+8.4bp、+7.8bp、+7.7bp。期限利差集体上行。（2）城投债：信用利差多数走阔，仅5y隐含AA(2)级利差小幅收窄。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+8.8bp、+8.8bp、+7.9bp、+7.9bp，5y隐含AA(2)级城投债信用利差较前一周-0.7bp。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场仅1只债券取消发行，取消发行规模为2.50亿元。该主体为重庆长寿开投（AA+，地方国有企业）。本周仅1家主体评级负面，该主体为杭州金控（商业贸易）。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资环比改善...............................................................................................32二级市场：.............................................................................................................................42.1短端收益率快速下行.................................................................................................42.2信用利差被动走阔.....................................................................................................53信用事件汇总.........................................................................................................................84风险提示.................................................................................................................................9 图表1：信用债融资情况（亿元）......................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）..........................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）.................................................................3图表4：各期限信用债发行情况..........................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表7：5y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表8：1y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表9：3y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表10：5y城投债到期收益率走势（%）.......................................................................5图表11：1y中短票信用利差走势（bp） ...........................................................................6图表12：3y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表13：5y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................7图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................7图表16：1y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表17：3y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表18：5y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................8图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8 1一级市场：净融资环比改善 发行量低位回升带动净融资环比改善。根据Wind数据，本周（02.19-02.25）信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为-116.18亿元，环比增加911.65亿元（前值为-1,027.83亿元）；总发行量为1,640.55亿元，环比+101%（前值为817.96亿元），低基数下短融及超短融、定向工具、公司债和中票发行量均环比正增。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 高评级主体发行占比显著抬升，3Y-5Y品种发行占比持续下滑。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+138%、+75%、-16%，发行占比分别为70%、23%、6%，AAA级发行占比显著抬升，AA+级、AA级主体发行占比均有所回落。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.4%、30.2%、15.8%、8.7%，3Y-5Y品种发行占比持续下滑，其余期限发行占比均有所上升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1短端收益率快速下行 中短票收益率集体下行，下行幅度：1y>3y>5y。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.3%、2.4%、2.45%，较前一周分别-8.7bp、-8.7bp、-8.7bp，3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.53%、2.63%、2.77%，较前一周分别-5.4bp、-7.7bp、-8.2bp，5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.69%、2.85%、2.99%，较前一周分别-4.4bp、-2.8bp、-3.3bp。 城投债收益率集体下行，1y和5y低等级品种下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.36%、2.43%、2.5%、2.58%，较前一周分别-8.3bp、-8.3bp、-9.3bp、-9.3bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.57%、2.64%、2.77%、2.9%，较前一周分别-5.7bp、-6.7bp、-4.7bp、-3.7bp，5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.71%、2.78%、2.91%、3.16%，较前一周分别-3.7bp、-4.7bp、-5.7bp、-9.7bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差被动走阔 中短票信用利差被动