固定收益市场周观察：利差压缩行情或延续

利差压缩行情或延续 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn 研究结论 ⚫信用债周度观点：我们认为跨季后，信用债的利差压缩行情仍将延续。其主要原因在于，季末扰动因素消除后，利率往往季节性向下，且资金面整体平稳、后续压力不大，在票息贡献收益有限的压力下，资管产品为实现业绩目标，拉长久期博取资本利得的风险偏好或将继续提升。因此我们认为，在短期内中长久期信用债的行情还将延续。具体体现为期限利差的进一步压缩，除去认可度最高的一档主体压缩空间狭窄外，其余中低等级主体可能还将继续收窄。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn ⚫除此之外可以关注产业债的配置价值。在上述逻辑作用下，市场或将选择继续追逐绝对收益偏高的主体，后续下沉动力可能继续加强。目前利差偏厚的板块依然主要是建筑地方国企、煤炭国企、钢铁地方国企、商租和国有地产，行业景气度压力依然偏大但估值并不太受基本面影响，后续票息收益偏厚的主体依然有望被继续挖掘。 债市“抢跑”行情或将延续：固定收益市场周观察2025-06-23超长信用债行情能持续多久：固定收益市场周观察2025-06-23临近季末关注机构行为冲击：固定收益市场周观察2025-06-16 ⚫最后，考虑到之前几次调整行情留下的“疤痕效应”，市场乐观情绪进一步发酵后，不排除会有回调风险，由于信用债流动性欠佳，此类负面因素也值得警惕。对于超长信用债，如上周观点所述，超长信用债策略有一定胜率但赔率不高，可以少量仓位参与，快速扩张的信用债ETF也为流动性溢价的压缩增添额外助力。 ⚫可转债周度观点：上证指数开启新一轮行情，高涨的情绪带动市场风险偏好上升，而此轮情绪的来源实际上是基层治理能力提升带来的民众信心的增长，从近期几轮海外扰动下A股的反应，以及国内新消费、新文化的破圈、再到最近小米新车的火热，都是民众信心、市场情绪向上最直接的体现。 ⚫当前支撑转债市场的基本逻辑未发生变化，长期视角看转债市场配置逻辑依然成立、底仓稀缺逻辑没变，强资质、低波动个券具有长期配置价值。转债上周百元溢价率略有上行，中高分位的估值暂时不会对上行形成阻碍。我们认为，在当前转债资产相对欠配，风格极度右侧的情况下，权益市场强势走强将成为增量资金入场的关键刺激因素，转债估值未来到绝对高点叠加权益上行小行情，或是转债难得的窗口期，在切换至中报逻辑前，转债可跟随行情适当加仓。 ⚫信用债周度回顾：上周信用债发行量环比缩量，回落至3000亿元水平，到期规模环比持平，融入偿还规模基本持平。除AAA级外信用债估值几乎全面下行，无风险利率继续下行，最终中低等级信用债利差明显收窄。各等级期限利差以收窄为主，3Y~5Y部分继续跑赢，长期限等级利差大幅压缩。城投债信用利差方面，上周各省信用利差多数走阔2bp左右，产业债窄幅波动，略跑赢城投。流动性稍有减弱，换手率环比下降0.06pct至2.25%。 ⚫转债周度回顾：本周转债显著上行，但日均成交额下行，来到579.07亿元。中证转债指数上行2.08%，平价中枢上行3.7%，来到98.0元，转股溢价率中枢下行2.8%，来到25.9%。从风格看，中低评级、小盘、高价转债表现较好，高评级、双低转债相对偏弱。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债与可转债观点：利差压缩行情或延续................................................4 2信用债回顾：市场继续追逐绝对票息收益...................................................7 2.1负面信息监测...............................................................................................................72.2一级发行：发行缩量，中高等级融资成本略有下行......................................................72.3二级成交：中低估值、中长久期相对跑赢....................................................................8 3可转债回顾：转债大幅跟涨，右侧窗口开启..............................................11 3.1市场整体表现：股市持续上行，转债强势跟涨...........................................................113.2转债强势跟涨，把握右侧机会....................................................................................12 风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：6月最后一周超长信用债成交热度延续...............................................................................4图2：2025Q2末各行业、板块信用利差及其历史分位数.............................................................4图3：近期转债平价走势持续上升................................................................................................5图4：近期转股溢价率低位震荡....................................................................................................5图5：百元溢价率小幅上行...........................................................................................................6图6：债券违约与逾期..................................................................................................................7图7：主体评级或展望下调的企业................................................................................................7图8：债项评级调低的债券...........................................................................................................7图9：海外评级下调......................................................................................................................7图10：重大负面事件 ....................................................................................................................7图11：发行量环比收缩，融入偿还规模基本持平.........................................................................8图12：上周中高等级发行成本环比小幅下降................................................................................8图13：取消或推迟发行债券列表..................................................................................................8图14：中低等级信用债估值全面下行，中枢约2bp.....................................................................8图15：除AAA级外利差基本全面收窄，尤其是5Y.....................................................................8图16：除AAA级外中低等级期限利差普遍收窄...........................................................................9图17：中长端等级利差大幅收窄5~7bp.......................................................................................9图18：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................9图19：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................9图20：周换手率前十的债券列表................................................................................................10图21：成交价差超过10%债券..................................................................................................10图22：城投和产业利差变化前五大主体（bp）..........................................................................10图23：各宽基指数涨跌情况.......................................................................................................11图24：申万一级行业涨跌..........................................................................................................11图25：领涨转债表现强于正股..................................................................................