固定收益市场周观察：债市“抢跑”行情或将延续

研究结论⚫利率观点：我们在此前几篇报告中，持续提示债市做多机会，主要逻辑在于机构对资金面的担忧逐渐消退，市场从分歧达到一致乐观。从上周表现看该进程在持续，主要表现为利差的压缩，除了传统期限利差和信用利差的压缩外，市场开始向曲线凸点要收益，如50-30年国债利差，20-10年国债利差均有所压缩。⚫这说明，在税期、季末等利空因素涌现阶段，资金面仍能保持平稳，触发了债市“抢跑”行情。我们判断该行情仍能持续一段时间，主要基于如下几点：第一，7月为固收资管产品季节性扩张月份，债市或仍有增量资金入场；第二，银行、保险等机构前期收缩基金投资较为明显，若利率保持下行，债市乐观情绪或从银行、保险等机构向基金等机构传导；第三，下周跨季后，资金利率往往季节性下降，即使维持在目前水平，目前长端利率与资金利差仍有一定利差，有助于套息交易；第四，长端利率尚未突破前期低点，若能进一步向低点靠拢，容易形成利率下行——债市投资回报提升——前期选择等待机构加速入场——利率加速下行的正向反馈，短期内或助推利率进一步下行。⚫综合上述分析，我们认为债市“抢跑”行情在跨季前后仍能持续，利率下行进程尚未结束。与此同时，考虑到目前市场情绪正处在向一致乐观收敛的进程中，需要警惕当市场达成一致乐观后的利率调整风险，因此在品种上，我们建议离流动性近一些，推荐持有高流动性品种。⚫上周债市回顾：债市继续预期货币政策宽松，虽期间有预期落空，但资金面宽松、大行买短债等继续支撑债市，短端下行同样较快。6月20日，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别较前周变动-4.5、-2.6、-4.2、-1.3、-0.4bp至1.36%、1.4%、1.5%、1.57%、1.64%，其中1Y国债下行幅度最大，下行4.5bp左右。⚫高频数据跟踪：生产端，开工率分化。高炉开工率、半钢胎开工率上行，石油沥青开工率、PTA开工率下滑。6月上旬日均粗钢产量同比增速维持在负区间。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速抬升。6月15日当周乘用车厂家批发同比变动38%、厂家零售同比变动23%。商品房成交面积同比增速处于较大波动中。出口方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动-10.5%、8%。价格端，原油价格上行，铜铝价格上行，，煤炭价格分化，；中游方面，建材综合价格指数微幅下滑，水泥指数变动下行，玻璃指数上行。螺纹钢，库存较小幅下滑，期货价格上行。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动1.2%、-3.7%、0.3%。风险提示政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误债市“抢跑”行情或将延续 固定收益市场周观察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1利率观点：债市“抢跑”行情或将延续............................................................42固定收益市场展望：海外经济数据密集发布................................................52.1本周关注事项及重要数据公布......................................................................................52.2本周利率债供给规模测算.............................................................................................53利率债回顾与展望：收益率震荡下行...........................................................73.1央行投放及资金面情况.................................................................................................73.2资金面继续利多债市.....................................................................................................94高频数据：汽车零售数据改善...................................................................10风险提示......................................................................................................12 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。图表目录图1：50-30年国债利差开始压缩.................................................................................................4图2：20-10年国债利差压缩........................................................................................................4图3：7月是理财传统扩张月份（单位：亿元）...........................................................................4图4：25年以来银行同业增速持续下降........................................................................................4图5：7月资金利率相对6月往往下行..........................................................................................5图6：目前长端利率与资金利差仍在较高水平..............................................................................5图5：当周将公布的重要经济数据及事件集中在海外....................................................................5图6：利率债发行规模与往年同期对比处于高位...........................................................................6图7：地方债发行规模抬升...........................................................................................................6图8：上周央行公开市场操作维持净回笼.....................................................................................7图9：各期限DR、R利率变动分化..............................................................................................7图10：回购成交量抬升................................................................................................................7图11：7天资金利率回落为主......................................................................................................7图12：存单发行量抬升至高位.....................................................................................................8图13：各类银行周度存单净融资多以国有大行为主（亿元）.......................................................8图14：中长期限发行占比回落....................................................................................................8图15：国有大行及城商行净融资规模较高（亿元）.....................................................................8图16：存单发行利率下行居多.....................................................................................................8图17：存单中长期限收益率下行较多...........................................................................................8图18：各期限利率债中1Y国债下行幅度最大............................................................................9图19：周内各期限国债利率波动较大...........................................................................................9图20：国债期限利差走阔............................................................................................................9图21：周内各期限国开债利率波动较大.......................................................................................9图22：国开债期限利差收窄.........................................................................................................9图23：石油沥青开工率下滑.......................................................................................................10图24：高炉开工率小幅上行.......................................................................................................10图25：乘用车厂家批发及零售销量同比增幅抬升.........................