固定收益周报：债市情绪仍偏谨慎，短期区间震荡行情或将延续

债市情绪仍偏谨慎，短期区间震荡行情或将延续 ——固定收益周报（0922-0928） 投资要点 2025年09月22日 央 行 公 开 市 场 净 投 放5923亿 元 ，资 金面先紧后松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金19768亿元，国库现金投放量1500亿元，逆回购到期量为12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，最终净投放5923亿元。截至2025年9月19日，R001收于1.5%，较前一周上行10.2BP；R007收于1.52%，较前一周上行5.5BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 涨 跌 分 化 。截至9月19日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.88%，较前一周上行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.63%，较前一周上行5.0BP；10年期国开债收益率收于2.03%，较前一周持平。 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至9月19日，中短票收益率多数上行，5年期AAA、7年期AAA和5年期AA+品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行5.01BP、3.15BP和2.01BP。城投债收益率多数上行，7年期AAA、7年期AA+及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行4.50BP、3.50BP和3.50BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 下 行 。截至9月19日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，国企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为1.90BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行0.03BP，AA+品种信用利差下行1.06BP，AA品种信用利差下行0.4BP。 利 率 债 方 面 ，震荡行情短期仍将延续。近期公募基金销售新规、稳增长政策及央行是否重启买债已成为市场新的核心关注点，债市当前点位虽赔率有所改善，但股市赚钱效应及外围环境改善等因素所带来的投资者风险偏好提升，仍导致债市做多情绪短期难成共识，这也体现在近期债市对利空消息相对敏感，而对利多较为钝化这一点上。展望后续，短期债市仍待增量信号破局，叠加谨慎观望情绪相对占据主导位置，因此我们仍建议投资者在整体持仓上进行久期控制，而若10y国债活跃券再度上破1.80%之后，可逐步采用小仓位波段交易。 信 用 债 方 面 ，短久期票息资产为主。总体而言，当前央行仍维持宽松取向对债市尤其是中短端品种形成一定保护。展望后续，我们预计年内央行重启买债概率较大，但鉴于市场的学习效应及已部分提前定价，可能实际落地所能带来的利好效果将弱于去年。叠加本轮债市调整信用利差未大幅走阔，这也意味着后续市场若出现大幅波动时，其保护空间相对不足。因此，信用债短期仍建议保持偏谨慎的态度，优先保持组合的流动性，关注中短端品种票息价值。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放5923亿元，受税期走款及政府债集中发行等因素影响，资金面整体偏紧。截至9月19日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.0BP；3年期国债收益率收于1.51%，较前一周上行1.0BP；10年期国债收益率收于1.88%，较前一周上行1.0BP。 对债市而言，震荡行情短期仍将延续。上周债市延续区间震荡，多空力量在关键点位争夺定价权行为明显，具体表现为10y国债活跃券基本在1.75%-1.81%这一区间内波动。总体而言，近期公募基金销售新规、稳增长政策及央行是否重启买债已成为市场新的核心关注点，债市正处于多空因素交织的环境下，在当前点位上债市虽赔率有所改善，但股市赚钱效应及外围环境改善等因素所带来的投资者风险偏好提升，仍导致债市做多情绪短期难成共识，这也体现在近期债市对利空消息相对敏感，而对利多较为钝化这一点上。展望后续，短期债市仍待增量信号破局，叠加谨慎观望情绪相对占据主导位置，因此我们仍建议投资者在整体持仓上进行久期控制，而若10y国债活跃券再度上破1.80%之后，可逐步采用小仓位波段交易。 信用债方面，短久期票息资产为主。上周信用债收益率多数上行，信用利差走势分化。总体而言，当前央行仍维持宽松取向对债市尤其是中短端品种形成一定保护。展望后续，我们预计年内央行重启买债概率较大，但鉴于市场的学习效应及已部分提前定价，可能实际落地所能带来的利好效果将弱于去年。叠加本轮债市调整信用利差未大幅走阔，这也意味着后续市场若出现大幅波动时，其保护空间相对不足。因此，信用债短期仍建议保持偏谨慎的态度，优先保持组合的流动性，关注中短端品种票息价值。 2货币市场 央行公开市场净投放5923亿元，资金面先紧后松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金19768亿元，国库现金投放量1500亿元，逆回购到期量为12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，最终净投放5923亿元。截至2025年9月19日，R001收于1.5%，较前一周上行10.2BP；R007收于1.52%，较前一周上行5.5BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率涨跌分化。截至9月19日，1年期国债收益率收于1.39%，较前一周下行1.0BP；3年期国债