固定收益周报：债市或将延续窄幅震荡格局

固定收益研究 2025年04月23日 债市或将延续窄幅震荡格局 ——固定收益周报（2025/04/14-2025/04/18） 固定收益周报 投资要点： 央行公开市场操作净投放2,338.00亿元，资金面表现分化。公开市场操作方面，本周央行开展公开市场逆回购8,080.00亿元，到期4,742.00亿元；MLF回笼1,000.00亿元。下周逆回购到期8,080.00亿元，到期量大于前一周。R001较上周变化3.8bp至1.6788%，07较上周变动-4.12bp至1.7206%。 短端上行与长端下行驱动期限利差收窄。1年期国债收益率收于1.4300%，较上周五变动3.22bp；10年期国债收益率收于1.6493%，较上周五变动-0.75bp；30年期国债收益率收于1.9042%，较上周五变动4.15bp；1年期国开债收益率收于1.5703%，较上周五变动1.52bp；10年期国开债收益率收于1.6810%，较上周五变动-1.90bp；30年期国开债收益率收于2.0334%，较上周五变动4.15bp。 本周利率债净融资环比增加，地方政府债发行规模环比上升。本周利率债净融资环比增加，净融资6,113.68亿元，较前一周增加7,265.98亿元。其中，政府债发行规模环比增加，本周发行规模6,356.17亿元；净缴款环比增加，净缴款规模5,026.98亿元。同业存单发行规模增加，净融资额环比大幅减少，本周净融资额为-35.30亿元，较前一周减少1,285.90亿元；发行利率小幅下行，本周同业存单发行加权利率为1.77%，较上周下行0.02%。 大类资产周观察：美债收益率整体下行，黄金价格屡创新高。10年美债收益率下行14bp至4.34%；10Y-2Y期限利差变动1bp至53bp。美元指数大幅走弱，周跌0.45%至99.23；美元兑人民币中间价有所回落，周跌0.08%，收报7.2055；黄金价格持续新高，COMEX黄金期货价格周涨2.79%，收报3,323.10美元/盎司；原油价格大幅反弹，WTI原油价格周涨4.92%，收报64.57美元/桶；布伦特原油价格周涨5.05%，收报67.85美元/桶。 下周展望：债市延续窄幅震荡格局。展望后续，关税博弈正从短期扰动变量逐步演化为长期非对称性变量，对基本面冲击预计将在二季度体现，关注4月末政治局会议对于出口、内需、地产等领域的政策定调。货币政策方面，随着利率债供给放量，降准有望在二季度率先落地；下周临近LPR报价窗口，在银行净息差压力仍存的背景下，降息窗口短期难以打开。资金面方面，下周面临超长期特别国债供给放量、税期走款高峰及跨月流动性季节性收紧三重因素扰动，央行或将投放流动性呵护，资金面冲击对于债市影响趋于中性。整体来看，关税扰动下的避险情绪降温，资金面扰动偏于中性，短期对于降准降息的诉求偏低，多空因素交织下，下周债市或将延续窄幅震荡格局。 证券分析师 朱志勇S0820510120001021-32229888-25509zhuzhiyong@ajzq.com 风险提示：关税冲击边际减弱，削弱货币政策对冲必要性，债市避险逻辑边际转弱；货币政策宽松节奏滞后，流动性持续收紧；债券供给放量 联系人 陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com 目录 1.债市周度复盘.......................................................................................42.二级市场：短端上行与长端下行驱动期限利差收窄..........................53.流动性跟踪..........................................................................................73.1资金面：央行净投放，资金利率表现分化......................................................73.2债券供给：总发行量减少，净融资额增加.....................................................94.全球大类资产：美元指数走弱，大类资产普遍反弹........................125.风险提示............................................................................................13 图表目录 图表1：本周（4月14日-4月18日）10年国债活跃券（250004.IB）走势............5图表2：本周央国债与国开债收益率走势....................................................................5图表3：国债收益率曲线走平.........................................................................................6图表4：国开债收益率曲线上移.....................................................................................6图表5：本周国债与国开债期限利差走势....................................................................6图表6：本周央行公开市场净投放2,338.00亿元........................................................7图表7：银行间市场1天回购利率................................................................................7图表8：银行间市场7天回购利率................................................................................7图表9：资金分层情况.....................................................................................................8图表10：FR007S1Y、FR007S5Y持续倒挂......................................................................8图表11：AAA同业存单到期收益率..............................................................................8图表12：AAA同业存单到期收益率曲线......................................................................8图表13：SHIBOR利率.....................................................................................................8图表14：SHIBOR利率曲线.............................................................................................8图表15：票据利率小幅下行...........................................................................................9图表16：票据利率与shibor利率持续倒挂..................................................................9图表17：本周利率债净融资规模较前一周减少..........................................................9图表18：本周政府债发行和缴款计划........................................................................10图表19：本周同业存单净融资规模大幅减少............................................................11图表20：存单发行规模：分银行类型........................................................................11图表21：存单发行规模：分期限................................................................................11图表22：存单发行利率：分银行类型........................................................................11图表23：存单发行利率：分期限................................................................................11图表24：美国国债到期收益率曲线整体下行............................................................12图表25：美元指数走弱.................................................................................................12图表26：英镑、欧元、日元兑美元汇率....................................................................12图表27：黄金价格屡创新高........................................................................................13图表28：原油期货价格波动加剧................................................................................13 1.债市周度复盘 周一，宽松预期主导现券走势。央行通过7天逆回购操作投放430亿元流动性，单日实现净回笼505亿元，资金面全天偏松。早盘受3月社融数据超预期影响，10年期活跃券收益率上行2BP至1.67%上方。午间海关总署发布3月进出口数据，出口同比+12.40%（前值-3.00%），进口同比-4.30%，内需疲弱叠加“外部形势复杂严峻”的政策表态强化市场宽松预期，长端利率企稳。尾盘收益率曲线平坦化，10年国债收益率收报1.6575%。 周二，流动性宽松下的窄幅震荡，10年国债收益率全天在±1bp内波动。央行开展1645亿元逆回购对冲1000亿元MLF到期，单日净回笼1029亿元，但整体资金面表现偏松。市场呈现“股债跷跷板”特征，权益市场反弹压制债市交投情绪，10年期国债收益率全天振幅不足1BP，最终收于1.6550%。中长端品种表现平淡，反映投资者在政策窗口期的观望态度。 周三，经济数