债市周度复盘
10月13日至17日，债市受多重因素影响呈现震荡格局，收益率曲线整体下移。9月进出口数据超预期回暖及美国副总统万斯释放的关税缓和信号对债市形成短期压制，10年期国开债收益率上行。随后，中方对美国企业采取反制措施，地缘政治不确定性升温，推动债市转向避险逻辑，收益率自高位回落。CPI数据整体偏弱，核心CPI保持稳定，对市场影响有限。临近周末，市场交易重心转向长端品种，30年国债表现强势，25特国06成交活跃度显著提升，利差逐步修复，曲线呈现平坦化趋势。市场对明年年初特别国债续发预期升温，推动相关券种交易活跃。全周10年期国债活跃券收益率累计下行约0.5bp，收报1.7475%。
国债收益率表现分化
1年期国债收益率收于1.4434%，较上周五上行7.43bp；10年期国债收益率收于1.8246%，较上周五上行0.40bp；30年期国债收益率收于2.2002%，较上周五下行3.26bp；1年期国开债收益率收于1.6250%，较上周五上行1.42bp；10年期国开债收益率收于1.9904%，较上周五下行0.90bp；30年期国开债收益率收于2.3660%，较上周五上行0.33bp。
国债关键期限利差多数收窄
国债方面，10Y-1Y收窄7.03bp至38.12bp，30Y-10Y收窄3.66bp至37.56bp。国开债方面，10Y-1Y收窄2.32bp至36.54bp，30Y-10Y走阔1.23bp至37.56bp。
资金面
10月13日至17日，央行公开市场操作净回笼4,979.00亿元。资金利率有所上行：R001上行4.72bp至1.3646%，DR001上行0.92bp至1.3195%，R007上行5.65bp至1.4685%，DR007上行1.4bp至1.4085%，资金面保持紧平衡；R007-DR007利差周均值为4.6900bp，较上周下行6.6160bp，资金分层现象有所缓解。FR007S1Y下行2.54bp至1.6009%，FR007S5Y下行1.47bp至1.5266%，FR007S5Y-FR007S1Y期限利差收于7.43bp，较上周收敛1.07bp。
供给端
10月13日至17日，利率债总发行量较前一周增加，净融资额较前一周增加。本周利率债总发行规模为10,580.11亿元，较前一周增加6,012.86亿元，净融资规模为2,416.89亿元，较前一周增加8.72亿元。政府债发行规模环比增加，净融资额环比减少。国债发行2,760.00亿元，环比增加455.00亿元；地方政府债发行323.01亿元，环比增加220.46亿元。国债到期2,593.70亿元，环比增加2,132.32亿元；地方政府债到期520.81亿元，环比增加184.09亿元。国债净融资166.30亿元，环比减少1,677.32亿元；地方政府债净融资-197.81亿元，环比增加36.37亿元。同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率上行。同业存单总发行量为7,500.90亿元，较前一周增加5,341.20亿元，净融资额为2,452.20亿元，较前一周增加1,642.00亿元。
下周展望
下周国债供给压力增加，计划发行6,330.00亿元，地方政府债计划发行1,967.00亿元。资金面或将延续宽松态势，逆回购到期6,731.00亿元，到期量小于前一周。
债市策略
四季度债市表现预计将较三季度有所回暖，但整体仍属相对弱势资产，预计以震荡行情为主。短期内，贸易摩擦再度升温对债市形成一定支撑，但冲突仍有反复可能。需关注公募基金销售费率改革可能带来的短期扰动，以及银行端的潜在抛压。建议投资者保持谨慎乐观，灵活把握波段机会。操作上，建议优先布局中短端品种，如5-6年政金债与地方债、7年及10年国开债，其品种利差均在20BP以上，利差保护相对充足。
全球大类资产
美债收益率曲线陡峭化。1Y、2Y、3Y、5Y、10Y、30Y美债收益率分别较10月10日变动-4bp、-6bp、-5bp、-6bp、-3bp、-3bp，至3.56%、3.46%、3.47%、3.59%、4.02%、4.60%；10Y-2Y期限利差走阔3bp至56bp。美元指数小幅回落，收报98.5512。黄金、白银价格大幅走高，COMEX黄金期货价格收报4,234.90美元/盎司，COMEX白银期货价格收报50.38美元/盎司。WTI原油价格小幅回落，收报57.59美元/桶。
