固定收益周报：四季度债市或将维持震荡格局

宏观研究/固收研究 2025年10月21日 四季度债市或将维持震荡格局 ——固定收益周报（2025/10/13-10/17） 细分研究 相关研究 投资要点： 《2025年9月金融数据点评：居民存款搬家暂缓，社融受基数效应回落》2025-10-17固定收益周报：央行货币政策委员会2025年三季度例会解读：从“投放”转向“落实”》2025-09-27《固定收益周报：品种利差有望阶段性收窄》2025-09-22《固定收益周报：公募新规预期扰动趋缓，品种利差或迎阶段性收敛》2025-09-16 本周市场回顾：国债期限利差收窄 10月13日-17日，债市在关税扰动、基本面数据、政策信号及市场情绪等多重因素影响下呈现震荡格局，收益率曲线整体有所下移。全周来看，10年期国债活跃券收益率累计下行约0.5bp，收报1.7475%，市场在政策预期与风险偏好间反复博弈。 下周展望：国债供给压力增加，资金面或延续宽松态势 供给方面，下周国债供给压力增加。10月13日-17日，利率债总发行规模为10,580.11亿元，环比增加6,012.86亿元；净融资规模为2,416.89亿元，环比增加8.72亿元。分券种看，国债发行2,760.00亿元，环比增加455.00亿元；地方政府债发行323.01亿元，环比增加220.46亿元。同业存单发行7,500.90亿元，环比增加5,341.20亿元。下周国债计划发行6,330.00亿元，地方政府债计划发行1,967.00亿元，供给压力有所增加。 资金面或将延续宽松态势。10月13日-17日，央行公开市场操作净回笼4,979.00亿元。R001较上周上行4.72bp至1.3646%，DR001较上周上行0.92bp至1.3195%，R007较上周上行5.65bp至1.4685%，DR007较上周上行1.4bp至1.4085%。下周逆回购到期6,731.00亿元，到期量小于前一周。近期资金面整体较为宽松，在税期扰动前，资金面有望维持相对宽松的状态。 证券分析师 赵金厚S0820524120001021-32229888-25510zhaojinhou@ajzq.com 债市策略：四季度债市或将维持震荡格局 展望四季度，债市表现预计将较三季度有所回暖。短期内，贸易摩擦再度升温对债市形成一定支撑，但冲突仍有反复可能。同时，需关注公募基金销售费率改革可能带来的短期扰动，以及银行端的潜在抛压。整体来看，债市仍属相对弱势资产，预计以震荡行情为主。建议投资者保持谨慎乐观，灵活把握波段机会。 联系人 操作上，建议优先布局中短端品种。鉴于此前大行买盘已推动5年期利率大幅下行，建议顺势挖掘期限相近、利差更厚的品种。如5-6年政金债与地方债、7年及10年国开债，其品种利差均在20BP以上，所处的近三年历史分位数均超过90%，利差保护相对充足。 陆嘉怡S0820124120008021-32229888-25521lujiayi@ajzq.com 风险提示：1）关税政策不确定性；2)货币政策超预期；3）机构行为偏离预期风险；4）公募基金销售费用新规影响超预期。 目录 1.债市周度复盘：国债期限利差收窄.....................................................4 2.债市数据跟踪.......................................................................................6 2.1资金面：资金利率有所上行....................................................................................................62.2供给端：总发行量增加，净融资额增加................................................................................8 3.下周展望与策略.................................................................................12 3.1下周展望：国债供给压力增加，资金面或延续宽松态势..................................................123.2债市策略：四季度债市或将维持震荡格局..........................................................................12 4.全球大类资产：美债收益率曲线陡峭化，黄金价格大幅走高..........13 5.风险提示.............................................................................................14 图表目录 图表1：10月13日-17日，10年国债活跃券（250011.IB）走势..........................................4图表2：央国债与国开债收益率走势.........................................................................................5图表3：国债收益率曲线.............................................................................................................5图表4：国开债收益率曲线.........................................................................................................5图表5：国债与国开债期限利差走势.........................................................................................5图表6：10月13日-17日，央行公开市场操作净回笼4,979.00亿元....................................6图表7：银行间市场1天回购利率.............................................................................................6图表8：银行间市场7天回购利率.............................................................................................6图表9：资金分层情况.................................................................................................................7图表10：FR007S1Y、FR007S5Y期差..........................................................................................7图表11：AAA同业存单到期收益率...........................................................................................7图表12：AAA同业存单到期收益率曲线...................................................................................7图表13：SHIBOR利率..................................................................................................................7图表14：SHIBOR利率曲线..........................................................................................................7图表15：票据利率持续处于低位...............................................................................................8图表16：票据利率与shibor利率持续倒挂...............................................................................8图表17：10月13日-17日，利率债总发行量较前一周增加..................................................8图表18：近期政府债发行计划（亿元）...................................................................................9图表19：地方政府专项债月度新增情况（截至9月30日）.................................................9图表20：地方政府专项债发行进度（截至9月30日）.........................................................9图表21：10月13日-17日，同业存单发行规模增加............................................................10图表22：存单发行规模：分银行类型.....................................................................................10图表23：存单发行规模：分期限.............................................................................................10图表24：存单发行利率：分银行类型.....................................................................................11图表25：存单发行利率：分期限.............................................................................................11图表26：美债收益率曲线陡峭化.............................................................................................13图表27：美元指数小幅回落.....................................................................................................13图表28：英镑、欧元、日元兑美元汇率........................