固定收益周报：利差压缩行情延续，关注外围关税谈判进程

请务必阅读正文之后的免责条款部分利差压缩行情延续，关注外围关税谈判进程— —固定收益周报（0707-0713）投资要点央 行 公 开 市 场 净 回 笼13753亿元，跨季后资金价格回落。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6522亿元，逆回购到期量为20275亿元，最终净回笼13753.0亿元。截至2025年7月4日，R001收于1.36%，较前一周下行10.0BP；R007收于1.49%，较前一周下行43.0BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至7月4日，1年期国债收益率收于1.34%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.45%，较前一周下行3.0BP；5年期国开债收益率收于1.56%，较前一周下行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.69%，较前一周上行1.0BP。中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 全 线 下 行 。截至7月4日，中短票收益率整体下行，3年期AAA、3年期AA+及5年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.84BP、4.84BP和4.46BP。城投债收益率整体下行，3年期AA+、1年期AA及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.22BP、7.58BP和7.22BP。各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整体下行。截至7月4日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为3.26BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.64BP，AA+品种信用利差下行4BP，AA品种信用利差下行4.73BP。利 率 债 方 面 ，关注美国与各国关税谈判进程。跨季后资金持续转松，带动利率债收益率有所下行，短端品种表现优于长端。资金面方面，7月信贷投放及存单到期压力均较6月减轻，预计在货币宽松大方向不改的背景下，宽松环境有望延续，对债市构成利好。基本面方面，近期美国与除中国外的全球主要经济体的关税“暂停期”已进入谈判收尾的关键期，或对市场风险偏好构成一定扰动，关注近期中美双方表态变化。政策端方面，国债买卖仍为央行政策工具箱的重要一环，但从债市供需及防范市场单边下行的角度，短期内央行重启买债的必要性都相对有限，继续维持当前利率仍将处于窄幅震荡行情的判断。信 用 债 方 面 ，利差压缩行情延续。上周在资金面转松、权益市场涨幅放缓的背景下，信用债表现较好。近期机构转入“利差压缩”交易，当前信用债信用利差已处于历史相对偏低分位数水平，短期来看，在“资产荒”背景下，利差压缩行情或仍将延续，但压缩空间已相对有限。7月2日，首批10支科创债ETF正式获批，叠加跨季后理财规模存在季节性修复的规律，信用债需求有望进一步改善，信用债做多环境或仍将延续，建议可适度关注高等级超长端信用债交易机会。风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 张 雯婷-8%2%12%22% 内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分 1核心观点利率债方面，上周全周维度央行公开市场净回笼13753亿元，跨季后资金价格明显回落。截至7月4日，1年期国债收益率收于1.34%，较前一周下行1.0BP；3年期国债收益率收于1.38%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行1.0BP。对债市而言，关注美国与各国关税谈判进程。跨季后资金持续转松，带动利率债收益率有所下行，上周短端品种表现优于长端。资金面方面，7月信贷投放及存单到期压力均较6月减轻，预计在货币宽松大方向不改的背景下，流动性压力有限，宽松环境有望延续，对债市构成利好。基本面方面，近期美国与除中国外的全球主要经济体的关税“暂停期”已进入谈判收尾的关键期，或对市场风险偏好构成一定扰动，关注近期中美双方表态变化。政策端方面，国债买卖仍为央行政策工具箱的重要一环，但从债市供需及防范市场单边下行的角度，短期内央行重启买债的必要性都相对有限，继续维持当前利率仍将处于窄幅震荡行情的判断。信用债方面，利差压缩行情延续。上周在资金面转松、权益市场涨幅放缓的背景下，信用债表现较好。近期随着10年期国债活跃券接近二季度以来前低，机构转入“利差压缩”交易，当前信用债信用利差（尤其以短久期品种为代表）已处于历史相对偏低分位数水平，短期来看，在“资产荒”强化的背景下，利差压缩行情或仍将延续，但压缩空间已相对有限。7月2日，首批10支科创债ETF正式获批，叠加跨季后理财规模存在季节性修复的规律，信用债需求有望进一步改善，信用债做多环境或仍将延续，建议可适度关注高等级超长端信用债交易机会。2货币市场央行公开市场净回笼13753亿元，跨季后资金价格回落。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6522亿元，逆回购到期量为20275亿元，最终净回笼13753.0亿元。截至2025年7月4日，R001收于1.36%，较前一周下行10.0BP；R007收于1.49%，较前一周下行43.0BP。 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分 此报告 考资料来源：iFind，财信证券3债券市场3.1利率债一周下行1.0BP；3年期国债收益率收于1.38%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.64%，较前一周下行1.0BP。1年期国开债收益率收于1.45%，较前一周下行3.0BP；5年期国开债收益率收于1.56%，较前一周下行1.0BP；1