固定收益周报：利差压缩行情延续，关注外围关税谈判进程

核心观点

利率债方面，央行上周公开市场净回笼13753亿元，跨季后资金价格回落，国债、国开债收益率多数下行。关注美国与各国关税谈判进程，预计资金面持续转松，利率债短端表现优于长端，央行重启买债必要性有限，利率仍将窄幅震荡。 信用债方面，利差压缩行情延续，中短票及城投债收益率全线下行，信用利差整体下行。机构转入“利差压缩”交易，信用利差处于历史偏低水平，短期“资产荒”背景下或仍将延续，但空间有限。首批科创债ETF获批，理财规模季节性修复，信用债需求有望改善，建议关注高等级超长端信用债交易机会。

关键数据

• 央行公开市场：上周净回笼13753亿元，R001下行10.0BP至1.36%，R007下行43.0BP至1.49%。
• 国债收益率：1年期下行1.0BP至1.34%，10年期下行1.0BP至1.64%。
• 国开债收益率：1年期下行3.0BP至1.45%，10年期上行1.0BP至1.69%。
• 中短票收益率：3年期AAA下行4.84BP，3年期AA+下行4.84BP，5年期AA下行4.46BP。
• 城投债收益率：3年期AA+下行9.22BP，1年期AA下行7.58BP，3年期AA下行7.22BP。
• 信用利差：非上市公司债券下行3.26BP，城投债AAA下行3.64BP，AA+下行4BP，AA下行4.73BP。

研究结论

• 利率债：维持窄幅震荡行情判断，关注关税谈判进程及资金面宽松延续性。
• 信用债：利差压缩行情或仍将延续，但空间有限，建议关注高等级超长端信用债交易机会。

风险提示

经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。