信用债周观点：信用利差多数收窄，中长端表现整体占优

——信用债周观点(02.26-03.03) 一级市场： 一级发行放量，净融资由负转正。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,516.17亿元，较前一周由负转正（前值为-85.73亿元）；总发行量为3,163.56亿元，环比+88%（前值为1,681.00亿元），节后两周发行量持续高增。其中，定向工具发行较前一周基本持平，其余券种发行量均显著抬升。 低评级主体发行量低位回升，3Y-5Y品种发行占比显著抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+78%、+85%、+195%，发行占比分别为67%、23%、10%，低评级主体发行量低位回升，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+60%、+67%、+208%、87%，发行占比分别为37.6%、27.4%、26.3%、8.6%，3Y-5Y品种发行占比显著抬升。 二级市场： 收益率下行幅度趋缓：（1）中短票：收益率集体下行，中长端下行幅度大于短端。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.48%、2.58%、2.73%，较前一周分别-4.3bp、-4.3bp、-4.3bp。（2）城投债：收益率集体下行，低等级下行幅度相对较大。1y、3y、5y隐含AA(2)级收益率分别为2.54%、2.83%、3.09%，较前一周分别-4.6bp、-6.7bp、-6.6bp。 外资持续加码，债市杠杆率抬升收益率集体下行，信用利差被动走阔国债发行增加，利率曲线下移走陡 短端信用利差持续调整：（1）中短票：短久期品种信用利差持续调整，3y和5y品种利差集体收窄。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-6.6bp、-7.9bp、-7.9bp；5yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-6.7bp、-3.2bp、-1.2bp。期限利差多数收窄。期限利差多数下行。（2）城投债：信用利差走势分化，3y品种利差集体收窄。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-4.8bp、-5.8bp、-7.8bp、-9.8bp。期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场仅10只债券推迟或取消发行，推迟或取消发行规模为68.70亿元，主体均为中高等级地方国有企业，主要分布在山东、河北、陕西等省份。本周无评级变动事件。 重要政策及新闻：贵州宏建发行首笔“统借统还”城投债。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 正文目录 1一级市场：净融资持续改善...............................................................................................32二级市场：.............................................................................................................................42.1收益率下行幅度趋缓.................................................................................................42.2信用利差多数收窄.....................................................................................................53信用事件汇总.........................................................................................................................84重要政策及新闻....................................................................................................................85风险提示.................................................................................................................................8 图表1：信用债融资情况（亿元）......................................................................................3图表2：各品种信用债发行情况（亿元）..........................................................................3图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）.................................................................3图表4：各期限信用债发行情况..........................................................................................3图表5：1y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表6：3y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表7：5y中短票到期收益率走势（%）.........................................................................4图表8：1y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表9：3y城投债到期收益率走势（%）.........................................................................5图表10：5y城投债到期收益率走势（%）.......................................................................5图表11：1y中短票信用利差走势（bp） ...........................................................................6图表12：3y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表13：5y中短票信用利差走势（bp）...........................................................................6图表14：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表15：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）....................................................................6图表16：1y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表17：3y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表18：5y城投债信用利差走势（bp）...........................................................................7图表19：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8图表20：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）....................................................................8 1一级市场：净融资持续改善 一级发行放量，净融资由负转正。根据Wind数据，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为1,516.17亿元，较前一周由负转正（前值为-85.73亿元）；总发行量为3,163.56亿元，环比+88%（前值为1,681.00亿元），节后两周发行量持续高增。其中，定向工具发行较前一周基本持平，其余券种发行量均显著抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级主体发行量低位回升，3Y-5Y品种发行占比显著抬升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+78%、+85%、+195%，发行占比分别为67%、23%、10%，低评级主体发行量低位回升，发行占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行量分别环比+60%、+67%、+208%、87%，发行占比分别为37.6%、27.4%、26.3%、8.6%，3Y-5Y品种发行占比显著抬升。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率下行幅度趋缓 中短票收益率集体下行，中长端下行幅度大于短端。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.3%、2.4%、2.45%，较前一周分别-0.7bp、-0.7bp、-0.7bp；3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.48%、2.58%、2.73%，较前一周分别-4.3bp、-4.3bp、-4.3bp；5yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.63%、2.8%、2.97%，较前一周分别-6bp、-4.6bp、-2.6bp。 城投债收益率集体下行，低等级下行幅度相对较大。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.35%、2.41%、2.47%、2.54%，较前一周分别-1.6bp、-2.6bp、-3.6bp、-4.6bp；3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.56%、2.62%、2.72%、2.83%，较前一周分别-1.7bp、-2.7bp、-4.7bp、-6.7bp；5y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.69%、2.77%、2.9%、3.09%，较前一周分别-2.6bp、-1.6bp、-0.6bp、-6.6bp。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所