信用债跟随利率修复，5Y期信用利差大幅压缩

——信用利差周度跟踪20251031 3信用债跟随利率修复5Y期信用利差大幅压缩 证券研究报告 债券研究 2025年11月1日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差多数下行1BP。外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体较上周均下行1BP。AAA平台中河北、新疆下行3BP；AA+级平台中广西、宁夏下行4BP，辽宁上行1BP；AA级平台中上海上行1BP，四川上行2BP，贵州上行5BP。各行政等级平台利差多数持平或下行1-2BP，省级平台中云南下行4BP，北京上行1BP；地市级平台中宁夏下行4BP，云南上行2BP；区县级平台中广西下行5BP，四川、河北上行1BP，贵州上行9BP。 产业债利差整体变动有限,混合所有制和民企地产债利差继续抬升。央国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差上行18BP，民企地产债利差上行155BP。龙湖利差下行3BP，美的置业持平，旭辉上行45BP，万科上行50BP。各等级煤炭债利差下行0-1BP；各等级钢铁债利差下行1-2BP；AAA等级化工债利差下行2BP，AA+持平。陕煤利差持平，河钢利差下行1BP，晋控煤业利差下行1BP。 ➢二永债收益率显著回落，3-5Y期利差显著收敛。1Y期各等级二级资本债收益率下行6BP，利差压缩1BP，各等级永续债收益率下行5BP，利差上行1BP。3Y期各等级二永债收益率下行8-9BP，利差收窄2-3BP。5Y期AAA-和AA+级二级资本债收益率下行8BP，AA级下行12BP，利差下行4-8BP；5Y期各等级永续债收益率下行8-10BP，利差下行4-6BP。 ➢3Y产业与城投永续超额利差下行，5Y城投超额利差有所回升。产业AAA3Y永续债超额利差较上周下行1.75BP至12.14BP，处于2015年以来的29.86%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的26.56%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.64BP至5.00BP，处于3.74%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行2.30BP至13.30BP，处于22.08%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用收益率跟随利率显著回落，5Y期信用利差大幅压缩.....................................................4二、城投债利差多数下行1BP..........................................................................................................5三、产业债利差变动有限，混合所有制和民企地产债利差继续抬升..........................................6四、二永债表现强势，3-5Y二永利差显著收敛.............................................................................7五、3Y产业与城投永续超额利差下行，5Y城投超额利差有所回升............................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、信用收益率跟随利率显著回落，5Y期信用利差大幅压缩 本周利率债显著修复，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率较上周分别下行5BP、6BP、4BP、9BP和8BP。信用债收益率跟随下行，5Y期品种下行幅度最大。1Y期AAA等级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4-5BP；3Y期AAA级收益率下行5BP，其余等级下行6-7BP；5Y期信用债收益率多数下行12-13BP，AA级信用债收益率下行8BP；7Y期AA+及以上等级信用债收益率下行9BP，AA级下行6BP；10Y期AA+及以上等级信用债收益率下行6BP，AA级收益率4BP。期限利差大致平稳，5Y期利差明显下行。1Y期AAA信用利差上行4BP，其余等级上行1-2BP；3Y期利差变动-1至1BP；5Y期信用利差普遍下行8-9BP，其余等级下行4BP；7Y期AA+及以上等级信用利差上行持平，AA级上行3BP；10Y期利差上行1-3BP。评级利差方面，1Y期各等级利差下行0-2BP；3Y期AA+/AA利差上行1BP，其余下行1-2BP；5Y期AA/AA-下行5BP，其余上行1-4BP；7Y期AA+/AA上行3BP，其余持平；10Y期各等级评级利差上行1BP。期限利差方面，AAA等级3Y/1Y下行3BP,5Y/3Y下行8BP，其余上行2-4BP；AA+等级7Y/5Y和10Y/7Y上行3BP，其余下行3-5BP；AA等级5Y/3Y和3Y/1Y下行1-2BP，其余上行1-2BP。 二、城投债利差多数下行1BP 本周外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体较上周均下行1BP。具体来看，各等级平台利差多数持平或下行1-2BP，AAA平台中河北、新疆下行3BP；AA+级平台中广西、宁夏下行4BP，辽宁上行1BP；AA级平台中上海上行1BP，四川上行2BP，贵州上行5BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体较上周均下行1BP。具体来看，各行政等级平台利差 多数持平或下行1-2BP，省级平台中云南下行4BP，北京上行1BP；地市级平台中宁夏下行4BP，云南上行2BP；区县级平台中广西下行5BP，四川、河北上行1BP，贵州上行9BP。 三、产业债利差变动有限，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 产业债利差整体变动有限,混合所有制和民企地产债利差继续抬升。本周央国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差上行18BP，民企地产债利差上行155BP。龙湖利差下行3BP，美的置业持平，旭辉上行45BP，万科上行50BP。各等级煤炭债利差下行0-1BP；各等级钢铁债利差下行1-2BP；AAA等级化工债利差下行2BP，AA+持平。陕煤利差持平，河钢利差下行1BP，晋控煤业利差下行1BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债表现强势，3-5Y二永利差显著收敛 本周二永债收益率显著回落，3-5Y期利差显著收敛。具体来看，1Y期各等级二级资本债收益率下行6BP，利差压缩1BP，各等级永续债收益率下行5BP，利差上行1BP。3Y期各等级二永债收益率下行8-9BP，利差收窄2-3BP。5Y期AAA-和AA+级二级资本债收益率下行8BP，AA级下行12BP，利差下行4-8BP；5Y期各等级永续债收益率下行8-10BP，利差下行4-6BP。 五、3Y产业与城投永续超额利差下行，5Y城投超额利差有所回升 本周，产业AAA3Y永续债超额利差较上周下行1.75BP至12.14BP，处于2015年以来的29.86%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的26.56%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行1.64BP至5.00BP，处于3.74%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行2.30BP