短久期信用债利差显著压缩，二永债跟随利率调整

短久期信用债利差显著压缩二永债跟随利率调整 ——信用利差周度跟踪 Table_ReportTime]Table_ReportTime]2025年5月17日 3短久期信用债利差显著压缩二永债跟随利率调整 证券研究报告 债券研究 2025年5月17日 Table_ReportType]专题报告 Table_Summary]长久期信用债随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩。本周受中美贸易关税政策缓和影响市场利率整体震荡上行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行3BP、3BP、6BP、6BP和5BP。信用债走势分化，长端信用债收益率整体跟随利率调整，中短端收益率则有所回落，1Y期各等级信用债收益率下行3-6BP，3Y期各等级信用债收益率下行0-2BP，5Y期各等级信用债收益率上行1-2BP，7Y期和10Y期各等级信用债收益率上行2-3BP。从信用利差上看，本周各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大。1Y期各等级信用债利差下行6-9BP，3Y、5Y和7Y期各等级信用债利差下行3-5BP，10Y期各等级信用债利差下行2BP。评级利差和期限利差分化。 [Table_Author]李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789箱：zhujinbao@cindasc.com 城投债利差下行。本周城投债利差总体下行，外部主体评级AAA级平台信用利差下行7BP，AA+和AA级平台信用利差下行8BP。各省AAA级平台利差多数下行6-8BP，陕西、贵州下行9-10BP，云南下行3BP；AA+级平台利差多数下行7-9BP，内蒙古、陕西、云南下行10BP；AA级平台利差多数下行6-8BP，江苏、甘肃和辽宁下行超过10BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP和8BP。各省级平台利差多数下行7-8BP，内蒙古和湖北下行10BP；多数区域地市级平台利差下行7-8BP，云南和甘肃分别下行10BP和16BP；多数区域区县级平台利差下行7-8BP，山西和辽宁分别下行10BP和14BP。 产业债利差总体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩。央国企地产债利差下行6-7BP，混合所有制地产债利差大幅下行104BP，民企地产债小幅抬升4BP。龙湖下行24BP，美的置业、华发股份下行7BP，万科下行206BP，旭辉上行46BP。各等级煤炭债和化工债利差下行7BP；钢铁债利差下行8BP，陕煤利差下行7BP；晋控煤业利差下行8BP；河钢利差下行8BP。 二永债收益率多数跟随利率上行，仅部分弱资质品种略有回落，表现弱于普通信用债，利差大致平稳。1Y期各等级商业银行二级资本债与AA+级以上永续债收益率上行2-3BP，利差下行0-1BP，AA永续债收益率下行1BP，利差下行4BP；3Y期AA+级以上二级债收益率上行2BP，利差下行1BP，AA级二级债收益率下行1BP，利差下行4BP，AAA-\AA+\AA级永续债收益率分别上行5BP、3BP和1BP，利差变动2至-2BP；5Y期AAA-\AA+\AA级二级资本债收益率分别上行4BP、7BP和5BP，利差变动-2至1BP，5Y期永续债收益率上行5BP，利差下行1BP。 产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差小幅下行。产业永续债超额利差与上周基本持平，AAA3Y超额利差为11.71BP，处于2015年以来的20.54%分位数,AAA5Y超额利差为9.22BP，处于2015年以来的9.54%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.03BP至7.25BP，处于3.45%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.89BP至10.56BP，处于9.68%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、长久期信用债随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩......................................................4二、城投债利差下行.........................................................................................................................5三、产业债利差整体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩......................................................6四、二永债利差大致平稳，整体表现弱于普通信用债品种..........................................................7五、产业永续超额利差基本持平，城投永续超额利差小幅下行..................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、长久期信用债随利率调整，短久期信用债利差大幅压缩 本周受中美贸易关税政策缓和影响市场利率整体震荡上行，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别上行3BP、3BP、6BP、6BP和5BP。信用债走势分化，长端信用债收益率整体跟随利率调整，中短端收益率则有所回落，1Y期各等级信用债收益率下行3-6BP，3Y期各等级信用债收益率下行0-2BP，5Y期各等级信用债收益率上行1-2BP，7Y期和10Y期各等级信用债收益率上行2-3BP。从信用利差上看，本周各类型信用债利差均有所压缩，短久期品种利差下行幅度更大。1Y期各等级信用债利差下行6-9BP，3Y、5Y和7Y期各等级信用债利差下行3-5BP，10Y期各等级信用债利差下行2BP。评级利差和期限利差分化。评级利差多数持平，1Y期AA+/AA评级利差上行2BP，其余下行1-3BP；3Y期AAA/AA+评级利差下行2BP，AA/AA-上行2BP；5Y、7Y期AAA/AA+评级利差上行1BP；其余品种的评级利差较上周持平。期限利差多数小幅上行，各等级3Y/1Y和5Y/3Y期限利差上行幅度略大，其余品种的期限利差上行0-1BP。 二、城投债利差下行 本周城投债利差总体下行，外部主体评级AAA级平台信用利差下行7BP，AA+和AA平台信用利差下行8BP。各省AAA级平台利差多数下行6-8BP，陕西、贵州下行9-10BP，云南下行3BP；AA+级平台利差多数下行7-9BP，内蒙古、陕西、云南下行10BP；AA级平台利差多数下行6-8BP，江苏、甘肃和辽宁下行超过10BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行7BP、7BP和8BP。各省级平台利差多数下行7-8BP，内蒙古和湖北下行10BP；多数区域地市级平台利差下行7-8BP，云南和甘肃分别下行10BP和16BP；多数 区域区县级平台利差下行7-8BP，山西和辽宁分别下行10BP和14BP。 三、产业债利差整体下行，混合所有制地产债利差大幅压缩