国泰海通晨报
国泰海通证券股份有限公司 研究所 2、【宏观研究】：一季度经济实现平稳开局，呈现外需强劲、内需筑底、结构分化的特征。 3、【纺织服装研究】百隆东方：公司25全年毛利率同比增3.5pct，判断主要来自单吨成本下降。我们判断26Q1订单增速较25Q4进一步加速，主因内外棉价差仍高、欧美品牌对美棉使用意愿增加、化纤涨价之下棉花性价比增强等。26年以来美棉价格持续走强，看好公司盈利弹性。 策略周报：《中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束》2026-04-19 中国股市上升的势头远未结束。近来中国股市持续反弹，有别于此前弥漫的悲观预期，国泰海通是少有的坚定看多中国市场的乐观派。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。尽管如此，市场分歧仍非常大。我们对后市走势的看法：中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高：1）2024年“924”后，“内忧”疑虑减少；2025年中美交锋，社会各界不再对美国制裁杯弓蛇影；2026年美伊冲突也是一个重要转折，折射出中国产业的优势，不论技术进步还是走向全球的制造业，国际社会都将重新认识，并重估中国资产。2）风险边界和约束的出现，市场悬着的心放下，预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。底部的明朗化，有望强化当前无风险收益下沉的背景下，社会资产管理需求的上升与增量资金的入市。3）2026年财政发力前置与通胀形势升温，传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。中国股市不会就此停下脚步，保持信心。 方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.comS0880524100001 一季报折射的是中国增长显性化与结构化：资源、科技与出海制造。历史经验显示，A股股价在业绩披露期具有明显的“财报效应”，其中4月尤为明显。目前A股2025年年报披露率达51.22%，全A/两非业绩同步增长+5.51%/+6.83%。由于目前Q1季报披露率较低，将1-2月工业企业利润作为参考，总体平稳，电子通信与中上游周期（有色采矿、冶炼）增速大幅改善。从卖方分析预期来看，二级行业中盈利预期增速较高，且年初以来上修幅度较大的方向有：1）受益AI基建爆发式增长的设备/材料：通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤，以及应用端的消费电子/游戏；2）受益涨价预期的资源品：小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；3）受益于出口高增长：电池及电池材料/商用车；4）受益于资本市场活跃的金融：券商/多元金融。从美股财报季数据看，AI产业链和相关半导体公司（美光、台积电等）财报集体超预期，确认全球AI算力需求的爆发与产业链盈利的兑现，全球科技产业共振的趋势也愈发明显。 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，推荐中国出海资本品与设备公司：电力设备/新能源/工程机械。AI产业趋势未央，中国科技投入 加大，推荐人工智能+基础设施：半导体/通信设备/机械装备/有色金属。2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）大金融：非银/银行。 主题推荐：1、AI新基建：需求高增与新技术应用共振，看好算力开支加码的光模块/光纤/存储/液冷。2、机器人：特斯拉AI5芯片完成流片，智元交付首批远征A3，看好电子皮肤/传感器/灵巧手。3、商业航天：长征十号乙发射在即，朱雀三号计划二季度再次挑战发射回收，看好火箭制造/发射场站等。4、城市更新：“十五五”明确城市更新投资规模将突破15万亿元，看好消费建材/地下管网等。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 宏观专题：《外暖内平，稳健开局》2026-04-16 一季度我国GDP同比增长5.0%，呈现“外暖内平”的稳健开局。生产端表现亮眼，规模以上工业增加值增长5.7%，主要受出口回暖与高端制造转型拉动；服务业生产平稳，重心向技术驱动型行业转移。消费端整体修复动能偏弱，社零增速受节后脉冲退潮及补贴政策接续期影响有所放缓，居民避险情绪导致消费倾向降至近三年低位。 李林芷(分析师)021-23185646lilinzhi2@gtht.comS0880525040087梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.comS0880525040019 投资领域出现分化，制造业投资在政策引导下逆势回升，基建投资转向平稳托底，而地产投资虽销售端边际改善，但整体仍处探底收缩区间。 下一阶段，经济复苏的关键在于政策资金向实物工作量的转化效率，以及内需补短板的效果。同时，需高度警惕全球供应链重构、贸易壁垒常态化等地缘政治博弈对国内生产成本和外贸韧性造成的长尾压力。 风险提示：地缘问题扰动，输入性通胀加剧，国内需求超预期回落。 公司年报点评：百隆东方(601339)《2025净利增60%，预计26Q1订单显著加速》2026-04-17 盛开(分析师)021-23154510shengkai@gtht.comS0880525040044钟启辉(研究助理)021-23185686zhongqihui@gtht.comS0880125042254 投资建议：基于公司订单增长持续加快，且美棉价格上涨有望打开盈利弹性，我们上调26-27年、并引入28年盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2/10.9/12.4亿元，给予2026年15X PE，目标价9.19元人民币，维持“增持”评级。 公司公布2025年报：全年收入78.6亿元，同比减少1%，Q4收入21.4亿，同比增14%；全年归母净利润6.6亿（1月已业绩预告6-7亿），同比增60%，Q4归母净利1亿，较24Q4扭亏。全年分红率91%。 毛利率上升源于单吨成本下降。我们判断虽然全年订单价格下滑约6%，但毛利率同比增3.5pct，主要来自单吨成本下降。分地区看，Q4主营业务利润主要由越南基地贡献，国内纱线主业仍延续Q3亏损状态。分地区来看，25年越南收入62.1亿元、同比增长3.6%，净利润6.4亿元、同比增27.4%，净利率同比增1.9pct至10.3%。分品类看，2025年胚纱/色纺纱收入34.7/39.6亿元，同比变动+6.2%/-2.5%，毛利率分别同比提升1.5pct/6.6pct。 本次评级：增持目标价：9.19元 现价：7.97元总市值：11952百万 我们判断Q1订单增速较25Q4进一步加速，主要由于①当前内外棉价差仍处历史80%以上高分位，②美国在25Q2全球加征关税后，欧美品牌对于美棉使用的意愿增强，③3月美伊战争导致化纤受油价推动快速走高，美棉与短纤比价跌至历史约15%分位，前者使用性价比增强。 26年以来美棉价格持续走强，看好公司盈利弹性。我们于1月中旬发布美棉深度《美国、巴西25/26产量预期双降，美棉安全边际显现》，并于4月发布第二篇美棉深度《突破70美分/磅，后续向上驱动何在？》，3月至今美棉价格持续走强，当前价格较25Q4均价涨20.4%，预计价格传导将在Q2逐步体现，而Q1价格修复主要来自高景气度订单&高毛利色纺纱逐步回暖。我们持续看好公司美棉上涨趋势中将体现的盈利弹性，目前内外棉价差&成熟海外产能优势支撑其订单稳定性，不考虑涨价弹性，公司90%分红率提供6%高股息安全垫。 风险提示：棉价大幅下降，终端需求不及预期。 目录 今日重点推荐...................................................................................................................................................1 策略周报：《中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束》2026-04-19............................................................1宏观专题：《外暖内平，稳健开局》2026-04-16.......................................................................................................2公司年报点评：百隆东方(601339)《2025净利增60%，预计26Q1订单显著加速》2026-04-17.......................2今日报告精粹...................................................................................................................................................7宏观周报：《内需分化，出口仍稳》2026-04-19.......................................................................................................7策略专题报告：《科技景气重回投资视野》2026-04-19...........................................................................................7策略观察：《成交活跃度上升，沪深300估值领涨》2026-04-19............................................................................8策略观察：《资产概览：风险偏好继续修复，科技成长股领涨》2026-04-19........................................................8海外策略研究：《迎接港股年内黄金配置窗口》2026-04-19....................................................................................9策略周报：《中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束》2026-04-19............................................................9行业双周报：食品饮料《茅台Q4业绩出清，饮料成本担忧纾缓》2026-04-19.................................................10行业双周报：传播文化业《阿里发布新模型，五一档电影持续定档》2026-04-19............................................11行业周报：海运《海峡通行预期提升，油运高景气仍将可持续》2026-04-19....................................................11行业双周报：机械行业《光模块设备景气上行，燃气轮机订单持续落地》2026-04-19....................................12行业双周报：海外科技《算力链全面超预期，AI景气持续上行》2026-04-19.
