有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年04月12日 CONTENTS 01黄金：地缘政治谈判持续反复白银：金银比继续修复 02 铝：收敛后接近方向选择，海外现货升水及期限结构仍偏强;氧化铝：供应驱动仍可向下，但矿端扰动犹在，估值或已不高 03 04铸造铝合金：宏观氛围回暖，价格高位震荡 05 06 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年4月12日 黄金：地缘政治谈判持续反复；白银：金银比继续修复 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：990-1100元/克、15000-20000元/千克 本周伦敦金涨幅2.9%，伦敦银涨幅6.42%。金银比从上周的65回落至62，10年期TIPS回落至1.95%，10年期名义利率回落至4.31%（2年期3.81%），美元指数录得98.7。 此前，黄金最低回落至4100美元，接近去年12月加速上涨之前平台，我们判断第一波流动性收缩已经较为充分，后续如果出现美股加速下跌、全市场资产共同抛售的情形，我们认为黄金可能出现二轮抛售，下方第一支撑位4000美元一线，第二支撑位3750美元，3500美元是我们判断的绝对底部。然而，周五晚美股破位下跌、但金银同步反弹的走势，或暗示避险情绪的回归。我们此前路演中反复提及，此次地缘政治无论以哪方妥协，黄金终点都将上涨，故从策略维度黄金已经具备第一波的抄底价值。经过本周反弹，我们认为前低暂已难破。 本周地缘政治持续反复，周末美伊谈判再度破裂，特朗普甚至祭出封锁海峡威胁，伊方则拒绝接受美方提出的“共同管控”方案，坚持保留对该海峡的控制权，并称有权向过往船只收取“通行费”。地缘政治角度看，“最差的情形”已经越来越成为小概率事件，我们认为不必再押注流动性收缩带来的黄金下跌，即便有，也可以通过白银、原油等资产进行对冲。然而从中期来看，愈发需要关注当海峡谈判拖长对于经济的负面压制，尽管资产计价较为乐观，但是在4、5月陆续出炉的经济数据若逐步走差印证，则贵金属板块仍可能较为承压，不过此时金银比策略可能价值有所体现。 ◆我们仍然坚持，黄金高波下可以博反弹，但是趋势上涨必然需要时间消化目前的高波，才更为稳健。我们仍然不改中期判断，黄金以区间震荡为主，下跌风险未能完全出清，但已具买入性价比。白银方面，则承担了更大的弹性与波动，但我们仍然认为金银比处于向上修复通道。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-24.102美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为22.5美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.193美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为0.625美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-1.91元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-23元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为8.58元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为73元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加8.55吨至10199吨，注册仓单占比回落至23.4%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存增加83吨至421吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓增加1.43吨，国内黄金ETF增加1.7吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓增加26.75吨。 金银比 本周金银比从前周的62回升至66。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年04月12日 周度数据：国内社会库存减少，现货贴水转为升水 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比下降，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利回落粗铜：进口环比下降，加工费回落精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 开工率：3月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏高位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 波动率：SHFE、INE、LME波动率回升期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄持仓：SHFE、LME铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货贴水转升水，洋山港铜溢价上升库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 消费：表观消费边际转弱，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、INE、LME波动率回升 LME铜价波动率处于17%附近，沪铜波动率23%左右，较前周均出现小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜04-05价差在4月10日为-50元/吨，较4月3日-10元/吨走弱； LME铜现货贴水收窄，4月2日LME0-3贴水-26.14美元/吨，较4月2日贴水71.56美元/吨收窄； COMEX铜近端C结构收窄，其中4月10日04和05月合约价差为--15.43美 元/吨，4月3日为-63.93美元/吨。 持仓：SHFE、LME铜持仓减少 SHFE、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少48手，至51.08万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从3月27日2.22万手增加至4月2日3.02万手；CFTC非商业多头净持仓从3月31日4.01万手上升至4月7日4.02万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水转升水，洋山港铜溢价上升 ◆国内铜现货贴水转升水，从4月3日的贴水35元/吨，转为4月10日的升水40元/吨； ◆洋山港铜溢价上升，从4月3日的65美元/吨，上升至4月10日的73美元/吨； 美国铜溢价保持8.5美分/磅； 鹿特丹铜溢价保持185美元/吨；东南亚铜溢价保持90美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME增加，社会库存大幅减少 全球铜总库存减少，从4月2日的131.07万吨减少至4月9日的127.98万吨； ◆国内社会库存减少，从4月2日的36.74万吨 下降 至4月9日 的31.94万吨，但依然处于历史同期偏高位； 保税区库存从4月2日的5.31万吨下降至4月9日的5.21万吨； ◆COMEX库存减少，但处于历史同期高位，从4月2日的58.78万短吨降至4月10日的58.65万短吨； LME铜库存增加，从4月2日的36.45万吨 增 加 至4月10日 的39.28万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜05合约持仓库存比回升，但处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比持续回落，表明海外现货驱动逻辑减弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，中国2026年2月铜矿砂及其精矿进口量为231.03万吨，环 比 下 降11.93%，同 比 增 长5.86%。 铜精矿港口库存增加，从4月3日的37.80万吨增加至4月10日的38.20万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从4月3的1880.34元/吨，缩窄至4月10的1871.49元/吨。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比大幅上升 再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利回落 再生铜精废价差回升，但低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利回落。 粗铜：进口环比下降，加工费回落 粗铜进口增加，2月进口5.69万吨，环比下降12.33%；3月粗铜加工费回落，南方加工费1800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口盈利扩大 ◆国内精铜产量同比增加，3月产 量120.61万 吨，同 比 增 长7.49%，预 计1-4月 累 计 产 量470.09万吨，同比增长8.82%； 精 铜 进 口 量 下 降，2月 进 口15.30万吨，同比下降42.90%； 中国2月未锻轧铜及铜材进口量为32万吨，同比下降23.81%； 铜现货进口盈利扩大，从4月2日盈利175.10元/吨扩大至4月10日盈利331.28元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：3月铜材企业开工率环比回升 3月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，其中铜杆开工率高于去年同期。4月9日当周电线电缆开工率边际回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏高位置，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回升，处于历史同期中性偏高位置。截至4月10日，华东地区电力行业用铜杆加工费为590元/吨，低于4月3日的520元/吨； ◆铜管加工费回落，但处于历史同期高位。4月10日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5240元/吨，低于4月3日的5298元/吨； 黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回落 3月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 3月铜杆成品库存处于历史同期偏低位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际转弱，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-2月累计消费量213.70万吨，同比下降3.47%；1-2月表观消费量121.72万吨，同比下降5.54%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速扩大，1-2月电网累计投资837.53亿元，同比增长79.84%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比下降 2月国内空调产量1289.8万台，同比下降23.16%；3月国内新能源汽车产量123.1万辆，同比下降3.60%。 铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年04月12日 铝：收敛后接近方向选择，海外现货升水及期限结构