有色及贵金属周报合集

国泰君安期货·有色及贵金属周报合集 国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476张驰（联系人）从业资格号：F031145832025年04月06日 wangrong013179@gtjas.comjixianfei015111@gtjas.commoxiaoxiong023952@gtjas.comliuyuxuan023982@gtjas.comzhagnchi027856@gtjas.com CONTENTS 01黄金：小幅回落白银：假期间外盘大跌，警惕开盘跌停风险 0203铜：美国超预期加征关税，沪铜面临跌停的可能铝：关税事件冲击，关注下方空间氧化铝：传统有色系统性风险，寻底恐继续 04铸造铝合金：跟随铝价重心下移，ADC12-A00或继续缩窄-20250406 05锌：关税冲击+基本面偏弱，承压运行-20250406 06铅：需求渐入淡季，价格偏弱运行-20250406 07锡：宏观因素占主导，价格偏弱 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476日期：2025年04月06日 黄金：小幅回落；白银：假期间外盘大跌，警惕开盘跌停风险 强弱分析：黄金中性、白银偏弱 价格区间：710-730元/克、6900-7200元/千克 ◆本周贵金属继续回升，伦敦金下行0.56%，伦敦银下行-8.88%。金银比从前周的89.6回升至96.9，10年期TIPS回落至1.83%，10年期名义利率回升至4.01%（2年期3.68%），美元指数录得102.9。 ◆假期间海外贵金属波动巨大，COMEX白银下跌超11%，COMEX黄金亦小幅回落超3%。此次远超市场预期的鹰派关税政策对黄金有三个层面的影响：第一，由于此次政策明确了金锭被排除在加征对等关税的商品范围之外，COMEX-LBMA价差快速收敛，目前CMX06合约与伦敦金价差从政策公布前的55美金回落至24美金，且仍在收敛；第二，关税的不确定性避险不但没有因为政策落地而有所减弱，反而由于超出预期的关税中枢以及预计意料之外的关税计算方法，引发了各国反制加剧的风险以及黄金的避险情绪；第三，市场普遍预期美国未来将出现更为滞胀的前景，近期美国3月密歇根大学1年通胀预期终值5%，高于预期的4.9%，5年通胀预期终值4.1%，为1993年2月以来最高，高于预期的3.9%且超过了2022年6月美国通胀处于本轮峰值之际该通胀预期创下的3.3%。与此同时，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值57，其中现况指数终值63.8，创六个月新低，预期指数终值52.6，为2021年以来的最大降幅。尽管2月美国CPI与PCE都较为稳定，但是软数据的走差已经提前彰显了美国经济向滞胀方向演变的趋势。 黄金：小幅回落；白银：假期间外盘大跌，警惕开盘跌停风险 ◆由于市场急剧的Risk-off以及市场流动性紧缩，黄金短时间被市场抛售，我们观察美国SOFR-OIS指标大幅上升，且VIX回归2020年3月水平，市场冲击巨大。 ◆另外，周五美国3月非农数据新增22.8万人，大幅超出预期。其中19.7万人由服务业贡献，主要来自休闲和酒店业、医疗保险和社会服务、以及零售业的回暖。同时美国政府部门新增就业由2月的新增1万人增加至新增19万人，其中联邦政府的减员明显放缓，从2月减少11万人降低至减少4万人，而州政府就业环比回正。具有韧性且尚未体现关税影响的就业数据给予鲍威尔鹰派的信心，美东时间4月4日周五上午，特朗普在社交媒体点名鲍威尔，要求降息，称能源价格下跌、利率下降、通胀率下行，是美联储主席鲍威尔降息的绝佳时机。就在他发帖十几分钟后，鲍威尔的公开讲话表示，在关税问题上，调整货币政策“为时过早”。货币政策层面暂时难以预期更大的宽松，对于美联储“通胀稳定”和“最大化就业”的双重使命中，前者仍然占据更加重要的地位，供给限制型衰退或令美联储陷入两难的境地。 ◆政策人为的供给限制会给经济造成怎样的压力目前尚处黑箱阶段，短期的冲击可能后续迎来情绪上的修复，但是政策维持不变的情况下对长期的影响将更为显著。目前债市长短利差明显再度收窄，信用利差亦快速收缩，金银比、金油比亦大幅上升且中枢已经上移。资产已经开始计价潜在的衰退或滞胀风险。我们倾向于认为，无论是流动性挤兑还是美国经济动能现实偏强对黄金的利空都是暂时的，黄金依旧是各类资产中的“避险王者”，后续依旧有继续上探新高的动能。 ◆而对于白银来说，供给侧不如铜具有低tc和潜在减产的利多，需求侧光伏用银2025年增速大幅下滑，金融属性方面又面临资金集体性外逃，自然表现更弱。我们认为，白银价格会继续偏弱，金银比或逐渐上升至100位置。 黄金：小幅回落；白银：假期间外盘大跌，警惕开盘跌停风险 黄金：小幅回落；白银：假期间外盘大跌，警惕开盘跌停风险 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 18.79美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-20.5美元/盎司 白银海外期现价差 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-0.07元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-23元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为3.74元/克，处于历史区间下沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为64元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存上升17.66百万盎司，注册仓单占比上升至32.3%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存不变，白银期货库存下降31.588吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅下滑，白银持仓小幅上行。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加0.86吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少63.48吨。 金银比 本周金银比从上周89.7回升至96.9。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 ◆本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年04月06日 铜：美国超预期加征关税，沪铜面临跌停的可能 强弱分析：偏弱，价格区间：73650-76000元/吨 ◆当前市场的主要逻辑在于特朗普加征关税带来的冲击，导致风险资产价格普遍回落。美股连续暴跌，估计其他国家的股市也会受到不同程度的影响。投资者信心受挫，市场恐慌情绪蔓延，使得全球资产未来价格的不确定性增加。市场比较担忧的是，美国加征关税以及被加征关税的多个国家的反制，可能导致全球贸易壁垒增加，也可能引发全球贸易格局的调整。同时，加征关税导致进口商品价格上涨，使得企业的生产成本增加，居民的消费能力下降。 ◆假期间，宏观属性偏强的白银、铜、镍的跌幅较大，直接原因是特朗普加征关税超预期，以及投资者对加征关税的悲观情绪。市场悲观的预期是，美国的贸易逆差下降甚至消失，风险资产普遍下跌导致社会财富效应缩水，并导致美国和全球消费下降，企业利润也会大幅下滑，从而使得价格下跌和消费下滑形成负向反馈。从铜的消费预期来看，全球有色的消费边际增长点主要是东南亚、中国、美国等，美国对东南亚和中国加征关税，将弱化此前的消费预期，全球铜的消费增速可能往下调整。 ◆不过，美国地区以外铜供应下降的预期依然存在，或限制价格下方空间。COMEX和LME铜依然存在巨大价差，而且特朗普本次没有对铜加征关税，这依然能够驱动全球除美国以外的地区可供COMEX交割的铜运到美国。同时，当前铜精矿现货TC已经下行至-26.4美元/吨，冶炼厂亏损扩大，冶炼企业长期减产或停产的预期不断增强。 在交易策略上，当前外盘已经出现明显下跌，预计周一国内沪铜将大幅低开，这将为下游企业带来巨大的利润。建议企业如果确实需要补原料库存，可以适当逢低买货。 Special report on Guotai Junan Futures风险点：全球不同国家反制关税，地缘政治风险等增强价格波动。 策略：产业关注单边逢低买货，期限正套谨慎，内外反套等待 周度数据：沪铜持仓减少，CFTC非商业净多头持仓减少 铜周度重点数据 CONTENTS 交易端 消费端 需求端 供应端 铜精矿：供应紧张，加工费下滑，冶炼亏损扩大再生铜：供应增加，市场活跃度提高再生铜：票点低位，精废价差回落粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，此前进口盈利，进口量边际增加 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中外盘波动率上升幅度较大期限价差：沪铜期限转为B结构，COMEX铜C结构收窄持仓：沪铜、国际铜、LME、COMEX铜持仓均下降资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水扩大，美国铜到港升水持续高位库存：全球总库存持稳，不同地区库存变化呈现差异持仓库存比：沪铜和伦铜持仓库存比偏低 开工率：铜材企业开工率分化，整体有转强的态势利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品偏高，电线电缆成品库存减少 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中外盘波动率上升幅度较大 四个市场铜波动率均上升，其中外盘价格波动率上升幅度较大，COMEX铜波动率从3月28日的19.24%上升至当前的30.80%。 期限价差：沪铜期限转为B结构，COMEX铜C结构收窄 ◆沪铜期限结构走平，沪铜04-05价差从-10元/吨回升至20元/吨，国内库存降速加快对价格影响相对明显； ◆LME铜 现 货 贴 水 扩 大，LME0-3价差从-44.81美元/吨扩大至-62.42美元/吨； COMEX铜C结构收窄，其中05和06合约价差从-100.31美元/吨，收窄至-98.11美元/吨，美国宏观预期稍有转弱。 持仓：沪铜、国际铜、LME、COMEX铜持仓均下降 沪铜持仓回落速度加快，国际铜和LME铜持仓减少，COMEX铜持仓边际回落。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从3月21日9.17万手回落至8.46万手；CFTC非商业多头净持仓从3月25日3.41万手下降至4月1日3.00万手 现货升贴水：国内铜现货升水扩大，美国铜到港升水持续高位 ◆国内铜现货升水扩大，从3月28日的贴水5元/吨连续上升至4月3日的升水35元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从3月28日的73美元/吨回落至69美元/吨，但处于历史同期高位； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至170美元/吨；东南亚铜溢价从3月21日的85美元/吨上升至95美元/吨。 库存：全球总库存持稳，不同地区库存变化呈现差异 ◆全球铜总库存持稳，3月27日全球库存为70.48万吨，4月3日为70.49万吨； ◆国内社会总库存出现回落拐点，从3月3日的阶段性高位37.7万吨