有色及贵金属周报合集

国泰君安期货·有色及贵金属周报合集 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.commoxiaoxiong@gtht.comliuyuxuan@gtht.comzhangchi7@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476驰（联系人）从业资格号：F03114583王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 CONTENTS 01黄金：继续创新高白银：存在补涨可能 0203铜：美国关税政策扰动增强，寻找关税政策和基本面共振的机会铝：关税反复，静观其变氧化铝：底部磨盘，驱动未消 04铸造铝合金：震荡调整运行，ADC12-A00价差重回缩窄趋势 05锌：供应增量逐步兑现+近端低库存，价格承压但下方暂有限 06铅：供需双弱，价格小幅向上回归 07锡：宏观因素占主导，价格偏弱 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476日期：2025年04月13日 黄金：继续创新高；白银：存在补涨可能 强弱分析：黄金偏强、白银中性 价格区间：750-780元/克、7900-8300元/千克 ◆本周贵金属继续回升，伦敦金上行5.76%，伦敦银下行-0.22%。金银比从前周的96.9回升至103.5，10年期TIPS回落至2.28%，10年期名义利率回升至4.48%（2年期3.96%），美元指数录得99.7。 ◆我们重申近期观点：黄金在目前关税博弈激烈的情况下是全市场的最优资金去处，我们继续看多金价，上方不看顶。第一，极端关税情形加剧了各国对美元的不信任，货币秩序的该改变令长期避险以及去美元化需求增强，黄金超主权货币的优势凸显，央行购金无论从动能还是范围都存在进一步扩散的可能。第二，近期因美债出现抛售美债利率大幅上行，30Y利率已经超过4.9%，当美股暴跌之际长期以来被视为最安全的资产美债却失去避险功能，避险资金自然转而流向黄金作为替代，使得此前全市场risk-off流动性收缩而小幅回落的黄金拥有了新的净多流入来源第三，目前美国降息概率大幅上升，年内预期降息100bp，进一步推升金价。近期金价上涨斜率明显抬升，配置价值继续上升，甚至逻辑确定性超过了黄金此前2年上涨的区间。 黄金：继续创新高；白银：存在补涨可能 黄金回落风险有哪些？ 第一，目前2025年到期的美债规模约为8.4万亿，为到期高峰，美国政府可能面对较大的展期压力以及利息负担而进行干预，缓解短期美债抛压，此时黄金短期上涨速率可能放缓，但不影响方向； 第二，4月9日特朗普宣布对大部分国家暂缓90天实施“对等关税”，对已经实施报复性反制的国家不予豁免。中美、欧美依旧是关税博弈的核心。尽管我们难以评估出现的概率或时点，但如若后续因美国经济前景走恶、或出现流动性危机、或美国内部反对力量强大等各方面原因导致特朗普对中欧关税出现松口或反悔，则市场风险偏好回升权益商品反弹的情况下，黄金涨势可能暂缓。 第三，我们判断3月美国经济数据在关税影响还未释放的情况下仍将表现良好，亦是鲍威尔维持鹰派的信心依据，若后续美国二季度现实经济表现持续展现出超预期韧性，则美元信心重回重新反弹，金价回落。但当下商品通胀逐渐抬升同时服务业表现已经出现松动，我们认为维持强 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 16.63美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-21.9美元/盎司 白银海外期现价差 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为0.45元/克，处于历史区间上沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-14元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为2.74元/克，处于历史区间下沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为61元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 空付多为主，代表收货力量较强，白银以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 COMEX黄金库存减少0.5百万盎司至44.58百万盎司，注册仓单占比下滑至50.1% 金银库存及持仓库存比 COMEX白银库存上升7.4百万盎司至497.48百万盎司，注册仓单占比上升至32.1% 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加3千克至15678千克，白银期货库存减少194.82吨至992吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓大幅下滑，白银持仓小幅下滑。 ETF持仓 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少91.97吨。 金银比 本周金银比从上周96.9回升至103.5。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 ◆本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年04月13日 铜：美国关税政策扰动增强，寻找关税政策和基本面共振的机会 强弱分析：中性，价格区间：73000-78000元/吨 当前市场交易需要锚定的是供应下降的确定性+宏观的不确定性，重点关注特朗普关税政策带来的边际变化。阶段性的逻辑是，特朗普关税政策导致市场情绪恶化，价格将承压，但关税政策出现缓和，将和供应下降形成共振，价格在低位可能出现比较强的向上弹性。 ◆铜精矿供应紧张，精铜供应下降的预期依然存在。COMEX和LME的价差已经收窄到500美元/吨以内，市场对美国对铜加征25%的关税预期有所弱化，但是后期依然有可能对铜加征关税。同时，当前两地的价差依然可能吸引全球其他地区的货源向美国运输，美国以外地区铜的库存仍有可能回落。此外，当前铜精矿现货TC已经下行至-30美元/吨，冶炼厂亏损持续扩大，冶炼企业长期减产或停产的预期依然较强。但是，海外宏观的不确定性带来了边际交易的变化，这种变化主要是由于情绪端引起的。端午假期中，特朗普超预期加征关税加大全球的贸易风险，风险资产价格全线下跌。随着特朗普暂时降低对数十个国家/地区征收的高额关税，美国股市和商品等风险资产全部上升。同时，市场也在交易“胀”的逻辑，美国通胀预期飙升至数十年高位，也对价格形成了支撑。 ◆更长中期来看，铜终端消费的逻辑可能会有所弱化，将拖累铜价重心。美国进口关税整体上升，可能会抑制部分地区铜的消费，全球铜的消费增速可能放缓。 在交易策略上，根据微观和宏观共振逻辑，寻找阶段性交易机会。如价格偏低时，特朗普关税政策缓和与供应紧张预期形成共振，实体企业可以适当逢低买货。 风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。 策略：产业关注单边逢低买货，等待期限正套，内外套利逻辑不顺 周度数据：LME铜持仓减少，CFTC非商业净多头持仓持续减少 铜周度重点数据 CONTENTS 交易端 消费端 需求端 供应端 铜精矿：供应紧张，加工费下滑，冶炼亏损扩大再生铜：供应增加，市场活跃度提高再生铜：票点低位，精废价差回落粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，进口波动较大，或影响进出口 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中内盘波动率上升幅度较大期限价差：沪铜期限B结构扩大，COMEX铜C结构扩大持仓：沪铜、国际铜、LME、COMEX铜持仓均下降资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓持续减少现货升贴水：国内铜现货升贴水攀高回落，美国铜到港升水高位库存：全球总库存回落，不同地区库存变化呈现差异持仓库存比：沪铜和伦铜持仓库存比偏低 开工率：铜材企业开工率分化，整体有转强的态势利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费上升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品偏高，电线电缆成品库存减少 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：四个市场铜波动率均上升，其中内盘波动率上升幅度较大 四个市场铜波动率均上升，其中内盘价格波动率上升幅度较大，SHFE铜波动率从4月4日的12.70%上升至当前的34.92%。 期限价差：沪铜期限B结构扩大，COMEX铜C结构扩大 ◆沪铜期限B结构扩大，沪铜04-05价差从20元/吨上升至140元/吨，国内库存降速加快对价格影响相对明显； ◆LME铜 现 货贴 水转 为 升 水，LME0-3价差从-62.42美元/吨升至升水37.39美元/吨； COMEX铜C结构扩大，其中05和06合约价差从-98.11美元/吨扩大至-104.72美元/吨，COMEX累库对近端价格形成压力。 持仓：沪铜、国际铜、LME、COMEX铜持仓均下降 沪铜和国际铜持仓减少，COMEX铜和LME铜持仓回落幅度较大。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓持续减少 LME商业空头净持仓从3月28日8.46万手回落至6.49万手；CFTC非商业多头净持仓从4月1日3.00万手下降至4月8日2.42万手。 现货升贴水：国内铜现货升贴水攀高回落，美国铜到港升水高位 ◆国内铜现货升贴水攀高回落，从4月7日的升水150元/吨连续回落至4月11日的贴水5元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从4月3日的69美元/吨上升至89美元/吨，处于历史同期高位； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至170美元/吨；东南亚铜溢价从3月21日的85美元/吨上升至95美元/吨。 库存：全球总库存回落，不同地区库存变化呈现差异 全球铜总库存回落，4月3日全球库存为70.49万吨，4月10日为66.49万吨； ◆国内社会总库存回落速度加快，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至4月11日的26.72万吨； 保税区库存连续减少，从4月3日的8.65万吨下降至4月10日的8.2万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从4月4日的10.47万短吨上升至4月11日的11.78万短吨； LME铜库存连续回落，从4月9日的阶段性高位27万吨连续回落至4月11日的20.88万吨。 持仓库存比：沪铜和伦铜持仓库存比偏低 沪铜05合约持仓库存比处于历史低位，但高于去年同期；LME铜持仓库存比稍有回落，处于历史偏低位置。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：供应紧张，加工费下滑，冶炼亏损扩大 ◆铜精矿供应紧张，海关数据显示，中国2025年2月铜矿砂及其精矿进口量同比环比均下降，其中哈萨克斯坦、墨西哥等铜精矿进口环比下降明显。 铜精矿港口库存增加，从3月14日的46万吨上升至4月11日的65.20万吨； 铜精矿加工费持续走弱，4月11日当 周 铜 精 矿 现 货TC为-30.89美元/吨，冶炼厂亏损为2880元/吨左右，较上周亏损有所扩大。 再生铜：供应增加，市场活跃度提高 再生铜供应增加，2月再生铜进口19.34万吨，同比增长26.77%；2月国产再生铜产量11.58万吨，同比增长60.83%。 再生铜：票点低位，精废价差回落 再生铜精废价差走弱，处盈亏平衡点下方；再生铜进口盈利扩大，COMEX铜价回落幅度较大，进口废铜扣减快速回落。 粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平 粗铜供应紧张，2月进口5.64万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平