有色及贵金属周报合集

Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01020305060704铜：宏观和微观形成阶段性共振，价格破位上行铝：震荡走强，低库存未改，关注下游负反馈的潜在传导氧化铝：库存仍少，仓单低位，盘面横盘小涨铸造铝合金：淡季影响深化，价格维持震荡锌：中长期基本面偏空，短期关注量价变动-20250629周报铅：中期偏多，关注消费旺季成色-20250629周报 Special report on Guotai Junan FuturesGuotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint铜产业链周度报告国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年06月29日 Special report on Guotai Junan Futures铜：宏观和微观形成阶段性共振，价格破位上行强弱分析：偏强，价格区间：78000-83000元/吨铜现货端依然偏紧，国内库存低位，LME库存快速回落，现货持续升水。同时，受中东局势缓和及降息预期的影响，投资者看多情绪升温，风险资产价格普遍回升。四个市场铜价波动率开始回升，持仓量增加。从基本面的角度看，国内社会库存低位，LME铜库存持续去化。海外基本面对价格拉动作用更加明显，美国经济存在底部支撑，且特朗普对铜存在加征关税的预期，推动COMEX铜价涨幅明显，与LME铜价差扩大至1400美元/吨附近。这可能吸引全球货源向美国运输，LME铜库存回落至9.13万吨，注销仓单比例为36.84%，0-3现货升水240.67美元/吨。LME铜价强于国内，铜现货进口亏损达到1720元/吨，出口存在盈利。这使得国内货源运输至保税区或LME仓库，国内库存周内降幅超过10%，绝对库存处于历史同期低位。同时，铜原料持续紧张，铜精矿现货TC为-44.81美元/吨，港口库存从上周的51.40万吨回落至本周的48.7万吨。根据市场消息，Antofagasta与中国冶炼厂2026年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/吨及0.0美分/磅，远低于2025年长单加工费水平。废铜进口亏损达到466.74元/吨，可能影响后续废铜的进口量。宏观面上，中东局势缓和和降息预期提升市场风险情绪。历经12天的军事冲突后，以色列与伊朗于6月24日宣布达成“全面彻底停火”协议。与此同时，美联储官员频繁释放鸽派信号，市场对7月降息预期急剧增强。“鹰王”卡什卡利称若劳动力市场恶化，即便通胀未达标也可能降息；鲍威尔在国会听证会上暗示关税对通胀影响或小于预期，不排除提前降息。受此影响，投资者已开始调整资产配置，加大对风险资产的配置。在交易策略方面，宏观与微观逻辑阶段性共振，预计价格持续保持坚挺。价差交易方面，部分货源可能向海外出口，建议内外反套持有。同时，国内库存低位去化，沪铜期限正套可以继续持有。风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。COMEX和LME铜价差扩大LME铜库存持续回落：SMM，同 花 顺，资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究100000150000200000250000300000350000吨-500100015002000美元/吨 ◆◆◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures周度数据：LME库存减少，现货升水高企，CFTC非商业净多头持仓增加铜周度重点数据资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究【行情回顾】上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘夜盘涨幅沪铜主力799202.79%799200.00%LmeS-铜398792.26%--COMEX铜主5.1223.75%--【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交较上上周变动上周五持仓较上周五变动沪铜主力1317569144921570578115LmeS-铜31784610522920003497COMEX铜主400261557111106931031【库存变化】上周库存较前周变动注销仓单占比较前周变动沪铜仓单库存25346-19470--沪铜总库存81550-19264--社会总库存130100-15800LME铜93075-612536.84%-8.32%COMEX铜2092818084--保税区库存684004100--【期现价差变化】上周五上上周五变动LME铜升贴水240.67274.99-34.32保税区铜溢价5861-3上海铜现货升贴水110120-10【月间价差变化】昨日价差前日价差价差变化近月对连一合约的价差16011050近月对连一跨期套利成本202.42--【内外价差变化】上周五上上周五变化电解铜现货进口盈亏-2600.32-445.04-2155.28沪铜2M进口盈亏-477.51-287.01-190.50【基本面数据和信息】上周五上上周五变化铜精矿现货加工费（美元/吨）-44.81-44.78-0.03铜精矿现货冶炼利润（元/吨）-3659.69-3712.6552.96精铜和废铜价差（元/吨）1964.89919.571045.32废铜进口盈亏（元/吨）-466.74978.72-1445.46CFTC铜非商业多头净持仓（张）29433.0023800.005633.00 Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS01波动率：四个市场铜波动率持续弱势期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货升水缩窄持仓：沪铜、COMEX、LME铜、国际铜铜持仓均增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚升水回落库存：全球总库存回落，国内社会库存低位持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置 需求端开工率：5月铜材企业开工率环比有所弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存减少 供应端铜精矿：进口同比增加，但港口库存减少，加工费持续弱势再生铜：进口量同比减少，国产量同比下降明显再生铜：票点低位，精废价差扩大，但进口盈利转为亏损粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，关注铜出口盈利 消费端消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端 446 Special report on Guotai Junan Futures交易端：波动率、价差、持仓、库存1 Special report on Guotai Junan Futures波动率：四个市场铜波动率持续弱势0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-022023-030%5%10%15%20%25%30%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06LME铜价波动率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05SHFE铜价波动率四个市场铜波动率均弱势，其中COMEX铜价波动率处于13%附近，LME铜价波动率处于8%附近。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2023-012023-03 2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06INE铜价波动率资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05COMEX铜价波动率 Special report on Guotai Junan Futures期限价差：沪铜期限B结构走弱，LME铜现货升水缩窄75000760007700078000790008000081000CU00.SHFCU01.SHFCU02.SHFCU03.SHFCU04.SHFCU05.SHFCU06.SHFCU07.SHFCU08.SHFCU09.SHFCU10.SHFCU11.SHF元/吨沪铜合约价格2025-06-272025-06-202025-06-132025-06-062025-05-292025-05-22-150-100-500501001502023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01元/吨HG1-HG2资料来源：Bloomberg，同花顺iFinD，国泰君安期货研究-600-400-2000200400600800100001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-30元/吨cu00-cu01202020212022沪铜期限B结构缩窄，沪铜07-08价差从6月20日的240元/吨回落至6月27日的160元/吨，远端价格走强使得期限价差走弱；LME铜 现 货 升水缩 窄，LME0-3价差从升水274.99美元/吨缩窄至升水240.67美元/吨；COMEX铜C结构较大，其中07和08合约价差从-70.55美元/吨仅缩窄至-62.83美元/吨，COMEX远端价格走势依然较强。-200-100010020030040001-0201-1301-2402-0402-1502-2603-0903-2003-3104-1104-2205-0305-1405-2506-0506-1606-2707-0807-1907-3008-1008-2109-0109-1209-2310-0410-1510-2611-0611-1711-2812-0912-20元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水202020212022202320242025 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures持仓：沪铜、COMEX、LME铜、国际铜铜持仓均增加20000025000030000035000040000045000050000055000060000065000070000001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27手持仓量:沪铜指数202120222023202420250100002000030000400005000060000700008000001-0201-1201-2202-0102-1102-2103-0303-1303-2304-0204-1304-2305-0605-1605-2606-0506-1506-2507-0507-1507-2508-0408-1408-2409-0309-1309-2310-1010-20手持仓量:国际铜指数202120222023202420251000001500002000002500003000003500