铜：现货端偏紧，国内库存低位，LME库存快速回落，表明近端价格存在支撑。但宏观存在较大的不确定性，特朗普的关税政策以及美国经济政策等持续影响投资者情绪。投资者交易较为谨慎，四个市场铜价波动率都处于较低水平。从基本面的角度看，国内社会库存低位，但现货升水缩窄。从消费来看，电网、新能源等行业订单表现良好，但是房地产、基建等行业淡季特征明显。不过，从原料采购角度看，精废价差低于盈亏平衡点，可能促使精铜对再生铜的替代。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，现货加工费TC持续弱势，且再生铜供应短缺，不断提升冶炼厂未来减产或停产的概率。从海外市场看，特朗普对进口铜加征关税的预期依然存在，COMEX铜和LME铜价差扩大至1000美元/吨附近，可能继续吸引全球可供COMEX交割的铜流向美国，使得美国以外地区铜供应处于紧张态势。LME铜库存快速回落，注销仓单比例高位，且东南亚铜到港升水持续走高。
锌：随着锌精矿的放量兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，且目前炼厂加白银及硫酸的利润约700元/吨。国内部分炼厂5月检修后复产带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力增加，过剩逻辑或将显性化，体现在社会库存累积之上。消费端过渡至传统淡季，下游开工率承压。终端内需消费迈入淡季，而抢出口强度已经不及前几轮，因此提振的程度极为有限，下游开工率存在趋势性下调预期。叠加此前价格下跌时下游企业逢低补库，当下下游环节的原材料库存处于相对高位，亦限制补库空间。锌矿供应增量传导至冶炼端供应压力增加的逻辑依然适用，炼厂检修结束增量，而需求端步入淡季，对价格的支撑力度有限，价格偏弱运行。期限价差上，随着累库兑现，近端合约价差亦存在收敛压力，lending思路。内外锌价来看，内外正套亦重新给出盈亏比。冶炼利润较为充裕。
铅：废电池价格受到需求负反馈压制，但再生铅盈亏程度仍在历史最低位。原生铅方面，供应相对刚性。再生铅方面，此前废电池价格相对坚挺，再生铅亏损显著，叠加需求端相对偏弱，负反馈显现。再生铅开工率进一步下调，向回收端压制废电池成交价格。当前再生铅亏损较往年显著，因此再生铅与原生铅价格亦形成倒挂。消费处于淡季，铅锭需求空间较为受限。电池端迈入消费淡季，蓄电池企业+终端经销商成品库存难以消耗，下游反馈消费中性偏弱于往年同期，开工率承压，传导至下游对于铅锭的采购空间不足。短期维持供需双弱，铅价窄幅调整。再生铅炼厂已经陷入深度亏损区间，供应端边际减量、精废倒挂均对下方形成限制。替换消费偏弱，短期内大幅上行驱动或亦有限。不过就中长周期来看，多头盈亏比较好的位置暂给到，后续消费走强有望提供支撑，关注6月是否存在年中冲量以及三季度旺季消费成色。
