有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年01月11日 CONTENTS 01黄金：地缘政治刺激避险情绪白银：高位回落，资金止盈离场 02 03铜：微观长期看多，宏观扰动因素增加，价格走势坚挺且波动放大铝：重心显著上行，高价仓位管理必要性提升氧化铝：资金风偏推动，逢高继续寻卖点 04铸造铝合金：锚定铝价，价格震荡偏强 05 锌：强宏观定价，价格易涨难跌 06 铅：库存低位增加，价格震荡 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年1月11日 黄金：地缘政治刺激避险情绪；白银：高弹性下高位震荡 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：985-1100元/克、17500-20500元/千克 ◆本周伦敦金回升3.24%，伦敦银回升5.29%。金银比从前周的58回落至57，10年期TIPS回升至1.9%，10年期名义利率回落至4.18%（2年期3.54%），美元指数录得99.13。 ◆近期地缘政治风险不断抬升，我们此前周报提及，委内瑞拉事件冲击市场，对贵金属来说委内瑞拉战况可能刺激避险情绪，利好黄金。更深层次影响方面，委内瑞拉毫无反抗之力为整个南美都带来了威胁。在《国家安全战略2025》中提及“西半球优先”提及了美元化的加强，但若以侵略的路径实现或进一步加强了黄金的长牛叙事。 ◆美国总统特朗普2025年上任以来多次扬言要得到格陵兰岛，并声称不排除动用武力的可能性。特朗普2026年1月4日接受美国《大西洋》月刊电话采访时称，委内瑞拉可能不会是美国干预的最后一个国家，并称“我们绝对需要格陵兰岛”。9日声称，美国需要得到格陵兰岛，如果无法“以简单方式”就格陵兰岛达成协议，他将不得不采取“艰难方式”，欧洲多国军事首脑们正在草拟一项可能的北约任务计划，正在起草针对美国公司的制裁计划，以备特朗普拒绝北约部署的提议。新华社华盛顿1月10日电，美国《纽约时报》10日援引匿名美国官员的话报道称，美国总统特朗普近日已听取关于军事打击伊朗方案的汇报。近日，伊朗因物价上涨和货币贬值爆发示威活动，多地发生骚乱，造成人员伤亡。 ◆以上风险事件均同步指向一个方向：当美国保守主义的路径是通过掠夺其他国家资产，且以更不加掩饰的方式呈现，则使得全球对抗、割裂的格局更加显性化，与贯穿2025年全年的关税贸易战对黄金影响的程度，只会更胜一层楼。我们初步判断：黄金已经站在新的起涨点上，建议增配黄金，重视货币属性强化带来新的高度。 黄金：地缘政治刺激避险情绪；白银：高位回落，资金止盈离场 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：975-1050元/克、16500-19500元/千克 ◆白银方面： ◆我们观察近日白银有几个变化：1、由于此前国内投机情绪集中涌入、以及下游备货等行为，国内现货升水高企，但近期有所缓和；海外白银租赁利率明显回落，1M从8%以上回落至4.46%，且结构从back转为contango。2、价差方面，尽管伦纽维持升水，但内外价差有所收敛，国内溢价持续挤出。3、资金层面，交易所对白银风控加码，限制最大开仓数量，打压多头热情。4、周度白银SLVETF持仓流出135吨。此外，1月8日BCOM权重调整即便市场规模有限，但在多空均有犹豫的高位下对多空博弈的砝码影响可能高于理性判断，且美国最高法院将对特朗普关税是否合法做出裁决，是否可能倒闭232调查重要性提升，可能成为大逻辑上判断白银现货矛盾关键的证伪因素。 ◆种种迹象表明，多头持续拉升价格的压力逐渐加大，现货紧俏短期在元旦后达到小高峰，资金面基本面均出现泄力迹象，继续突破上行的条件越来越苛刻。故我们判断，从策略维度上看，白银趋势做多策略具备离场的价值。 然而，我们同样关注到白银回落后下方的买盘仍然强劲。我们讨论是否代表了白银趋势已经结束、或者已到趋势空头机会？首先，在大宏观环境水温仍然偏暖（经济数据稳步向好，资金流动性宽裕，货币政策预期稳定）的情况下，商品趋势底部应是不断抬升的；其次目前地缘政治格局紧张，对资源的争抢仍然是长周期利多逻辑；最后，我们前期反复提及的白银现货矛盾依旧存在，暂未出现逆转。故我们判断，白银此轮回落调整并不代表着长趋势结束，但是1、目前的点位盈亏比不佳，调整没有结束。2、仍然需要现货继续发酵，重新带着期货上涨。 策略上我们推荐，买白银put、买黄金、用铂钯等波动率较大的品种做空配保护，或需调整较为充分后再重新入场做多，目标入场65-67附近。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-9.395美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-45.4美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.114美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.37美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.56元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为28元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为8.66元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为31元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少312吨至13677吨，注册仓单占比回落至28.4%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少0.05吨，白银期货库存减少71.38吨至620吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加5.8吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少135吨。 金银比 本周金银比从前周的58回落至57。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.35%，白银3M租赁利率为5.35%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年01月11日 铜：微观长期看多，宏观扰动因素增加，价格走势坚挺且波动放大 强弱分析：偏强，价格区间：96000-110000元/吨 ◆微观长期看多，价格走势偏强，但宏观扰动因素增加，导致价格波动加大。宏观方面，美国12月增新增非农不及预期，失业率增幅创2020年以来新低，市场预计美联储2026年降息约50个基点，1月降息概率归零，首次降息时间为6月。美国最高法院暂未公布对特朗普关税的判决，下周三1月14日将公布下一次裁决。中国12月CPI同比涨幅创34个月新高，PPI环比连续3个月上涨。 ◆基本面来看，短期国内现货驱动逻辑弱势暂缓，海外现货逻辑依然较强。本周全球铜总库存增加，社会库存增幅显著。截至2026年1月8日，全球总库存为95.03万吨，较1月1日增加4.49万吨，其中国内社会库存增加3.94万吨，COMEX库存增加1.53万吨。当前国内现货贴水收窄至45元/吨，表明价格回落使得下游需求有所回升。LME0-3升水扩大，从1月2日的38.60美元/吨上升到1月9日的41.94美元/吨。从全球库存结构上看，COMEX和LME铜价差已经回落至20美元/吨附近，全球铜货源流向美国的动力减弱，但美国铜现货高升水和COMEX比较大的C结构依然能够吸引部分货源向美国运输。后期如果美国签订进口长单较多，依然能够增加进口。 ◆同时，长期基本面依然支撑铜价。铜精矿港口库存持续回落，从12月26日的68万吨快速下降至1月9日的42.80万吨。2026年中国进口铜精矿长单TC为0美元/吨，大幅低于2025年水平，这是铜精矿供应紧张的显性化。中国防止冶炼厂盲目投资和无序建设，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提高产业竞争力，这也可能促使冶炼行业出现结构性变化。从消费端来看，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑不断增强。OpenAI、微软等巨头加码基建，美国多地推进吉瓦级集群项目，单项目投资超百亿美元，聚焦高密液冷技术部署。同时，美国地方政府通过税收豁免、以费抵税等激励政策吸引投资。不过，中期选举与美联储换届带来的政策不确定性，可能影响行业投资节奏与落地进程。此外，新能源汽车、全球电网升级仍是核心驱动力，欧美电网改造与东南亚制造业扩张持续贡献增量。 ◆交易策略上，短期下游企业刚性补库对价格形成底部支撑，同时基于长期向好的基本面，铜价逢低买的思路未变。当前价格波动较大，寻找好的安全边际买入尤为重要。价差交易方面，当前现货出口盈利空间缩窄，内外反套谨慎。 风险点：特朗普关税政策或引发经济衰退。 周度数据：LME铜库存减少，现货升水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差扩大，进口亏损转为盈利粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大持仓：SHFE、INE铜持仓增加，LME铜持仓下降期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水扩大资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 开工率：11月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大 LME铜价波动率处于20%附近，沪铜波动率达到25%左右，较前周回升幅度较大。 期限价差：沪铜期限结构边际走弱，LME铜现货升水扩大 ◆沪铜期限结构边际走弱，沪铜01-02价差在2026年1月9日为-200元/吨，低于12月31日为560元/吨； ◆LME铜现货升水扩大，1月9日LME0-3升水41.94美元/吨，高于1月2日LME0-3升水38.60美元/吨； COMEX铜近端C结构扩大，其中2026年1月9日02和03月合约价差为-68.34美元/吨，较1月2日的-55.12美元/吨明显扩大。 持仓：SHFE、INE铜持仓增加，LME铜持仓下降 SHFE、INE铜持仓增加，其中沪铜持仓增加6.39万手，至68.16万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓