有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年12月14日 CONTENTS 01黄金：震荡调整白银：美股AI压力戳破上涨泡沫 02铜：高位风险增加，价格暂时调整 03铸造铝合金：供需双弱，价格高位震荡 04 锌：内外盘共振，价格高位震荡 05 06 锡：基本面难以跟涨价格，警惕价格调整风险铂：突破前高开启补涨钯：在铂金带领下冲击前高 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年12月14日 黄金：震荡调整；白银：美股AI压力戳破上涨泡沫 强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：950-990元/克、13700-15000元/千克 ◆本周伦敦金回升2.45%，伦敦银回升11.02%。金银比从前周的72.2回落至66.6，10年期TIPS回升至1.93%，10年期名义利率回落至4.19%（2年期3.52%），美元指数录得98.4。 ◆本周白银波动显著放大，最高沪银触及15192元/千克，COMEX白银触及65美元/盎司。本周白银的上涨在上周周报中有所提示：尽管期货库存小幅累库，但累库幅度有限，且TD递延费维持空付多，代表白银隐形库存释出、高价对基本面的挤压程度有限。海外方面Leaserate温和反弹，COMEX市场一度因CME技术问题停盘，被市场解读为背后交割存在风险。但是目前客观来看，我们仍然坚持，12月白银国内外逼仓风险有限。1）各市场库存水平较最紧张的时候均有松动，2）临近年底，交易员陆续放假，各大机构交易较为清淡。3）国内期货虚实比随着累库有所回弹，COMEX交割申报除了11月27日出现异常值，近期申报交割量均较低，并未观察到资金异动。往后看，我们认为白银更大上涨风险在2026年1-3月，近期价格触及65美元后或进入震荡调整阶段。 黄金本周价格略有上涨，10月FOMC会议联储表态温和，且超预期扩表。我们认为黄金近期价格上涨强度有限，区间震荡概率更大。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-30.515美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-27.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.165美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-1.03美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-5.86元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为29元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.28元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为7元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少115.42吨至137581吨，注册仓单占比上升至30.3%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存不变，白银期货库存增加132吨至802吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加2.82吨，国内黄金ETF减少0.2吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加177吨。 金银比 本周金银比从上周72.2回落至66.6。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.146%，白银3M租赁利率为7.25%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年12月14日 铜：高位风险增加，价格暂时调整 强弱分析：中性，价格区间：89000-95000元/吨 铜价周五夜盘大幅回调，主要因高位价格对利空敏感度增强。宏观方面，特朗普倾向于让沃什或哈塞特担任美联储主席，希望一年后利率降至1%或更低。“新美联储通讯社”称美联储官员就降息是否损害通胀展开辩论，明年票委对政策仍存分歧，美元指数下跌后企稳。中国央行表示，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机。 ◆基本面来看，短期国内现货驱动逻辑减弱。本周全球总库存增加，COMEX铜库存增加明显。截至12月11日，全球总库存为80.34万吨，较12月4日增加1.46万吨，其中COMEX库存增加1.04万吨，国内社会库存增加0.41万吨。当前国内现货升水快速回落至贴水，表明价格高位明显抑制下游需求，LME0-3升水亦缩窄。结构上，全球近50%的显性库存为COMEX仓单库存，COMEX和LME价差已回落至260美元/吨左右，这对价格驱动逻辑有所减弱。 ◆但是，长期供应紧张依然将支撑铜价。铜精矿港口库存持续处于相对偏高水平，且铜价上涨有利于废铜释放，11月国产和进口粗铜加工费均上行。11月国内精铜产量110.31万吨，高于10月产量，同比增长9.75%。然而，铜精矿长期供应偏紧的格局未改，铜矿供应扰动增强与冶炼产能扩张可能使明年铜矿供应持续短缺。此外，CSPT已达成共识，计划于2026年度降低矿铜产能负荷10%以上。通过对铜原料进行估算，明年国内铜产量增速将大幅放缓。 ◆短期涨价去库逻辑弱化，但长期消费回升预期依然较强。经历“消费订单弱、需求强”阶段后，下游企业补库完成后对现货的支撑减弱，现货已转为贴水状态。从长期来看，虽然甲骨文被曝部分数据中心推迟至2028年竣工，博通财报也加剧了投资者对AI的焦虑，但是AI算力中心建设是长期趋势，且其相关的电力投资增速将提高，能够持续带动铜等材料的新增消费量。此外，新能源和发展中国家也是支撑铜消费的重要力量。在定价层面，AI算力中心建设中铜原料成本占总投资比重较低，因此对铜价上涨具备较高容忍度。 交易策略上，铜价短期调整将为长期做多提供较好的入场点，建议逢低买入为主要交易模式。价差交易方面，COMEX和LME价差走弱，LME和SHFE正套机会减弱。同时，当前现货出口盈利，可关注内外反套机会。 风险点：特朗普关税政策可能引发经济衰退。 周度数据：社会库存增加，国内现货升贴水走弱 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 开工率：11月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存稍有减少 波动率：LME、SHFE、INE铜波动率扩大，COMEX铜波动率下降期限价差：沪铜期限结构走平，LME铜现货升水回落持仓：LME铜持仓增加，COMEX、SHFE持仓下降资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升贴水走弱，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中COMEX库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期中性位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点回升，精废价差扩大，进口亏损扩大粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、INE铜波动率扩大，COMEX铜波动率下降 LME铜价波动率处13%附近，较前周回升；沪铜波动率处于15%左右，较前周回升幅度较大。 期限价差：沪铜期限结构走平，LME铜现货升水回落 ◆沪铜期限结构走平，沪铜12-01价差在12月12日为-60元/吨，与12月5日持平； ◆LME铜现货升水回落，12月12日LME0-3升水20.69美元/吨，低于12月5日升水23.05美元/吨； COMEX铜近端C结构缩窄，其中12月12日12和01月合约价差为-27.56美元/吨，较12月5日的-47.40美元/吨明显收窄。 持仓：LME铜持仓增加，COMEX、SHFE持仓下降 LME铜持仓增加，COMEX、SHFE持仓下降，其中沪铜持仓减少6748手，至64.69万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从11月28日7.90万手增加至12月5日8.31万手；CFTC非商业多头净持仓从11月10日5.55万手减少至11月18日5.20万手。 现货升贴水：国内铜现货升贴水走弱，洋山港铜溢价回升 ◆国内铜现货升贴水走弱，从12月5日的升水170元/吨，下降至12月12日的贴水20元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从12月5日的38美元/吨，上升至12月12日的41美元/吨； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价持稳在185美元/吨；东南亚铜溢价持稳在115美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中COMEX库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从12月4日的78.88万吨增加至12月11日的80.34万吨； ◆国内社会库存增加，从12月4日的15.89万吨增加至12月11日的16.30万吨，处于历史同期中性偏高位置； 保税区库存从12月4日的7.75万吨降至12月11日的7.55万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从12月5日的43.69万短吨升至12月12日的45.06万短吨； LME铜库存增加，从12月5日的16.26万 吨 增 加 至12月12日 的16.59万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期中性位置 沪铜12合约持仓库存比回落，处于历史同期中性位置；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，环比下降5.23%，同比增长5.94%。 铜精矿港口库存减少，从12月5日的68.10万吨下降至12月12日的66.40万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从12月5日的2373元/吨，收窄至12月12日的2084元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜进口增加，10月再生铜进口19.66万吨，同比增长7.35%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%。 再生铜：票点回升，精废价差扩大，进口亏损扩大 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，10月进口5.52万吨，环比上升10.18%；11月粗铜加工费回升，南方加工费1250元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量同比增加，11月产 量110.31万 吨，同 比 增 长9.75%，1-11月 累