有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年01月04日 CONTENTS 01黄金：地缘政治刺激避险情绪白银：高位回落，资金止盈离场 02 03铜：缺乏明显驱动，价格高位震荡，逢低买思路未变铝：节前领衔有色板块上涨，伦敦盘假日续涨氧化铝：趁势反弹，高位寻卖点 04铸造铝合金：跟随铝价，价格震荡上行 05 06 07 08铂金、钯金：进入整理期，寻找较理性价格点重新出发 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年1月4日 黄金：地缘政治刺激避险情绪；白银：高位回落，资金止盈离场 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：975-1050元/克、16500-19500元/千克 本周伦敦金回落-2.85%，伦敦银回升2.82%。金银比从前周的64回落至58.37，10年期TIPS回升至1.94%，10年期名义利率回落至4.19%（2年期3.47%），美元指数录得98.45。 假期前贵金属板块剧烈调整，年末和元旦前止盈盘大量离场，铂钯作为贵金属板块风险偏好的风向标，连续跌停也带崩白银表现。整体上我们认为：1、现在盘面明显感觉到资金从贵金属撤退，做高切低。2、白银抢跑结束，后续继续上涨需要等待现实紧缺兑现，主要靠伦敦和中国市场。3、白银会先降波，高位搭建震荡平台，等待后续20%的涨幅。 ◆然而理性来看，白银在26年的逻辑我们认为依旧未变。白银更大上涨风险在2026年1-3月，越临近年底，越需把握上车机会。核心逻辑在于：1、在白银库存逻辑中长期难解的情况下，有可能出现中国-伦敦-纽约轮流挤兑的情况出现，目前白银租赁利率出现反弹，尤其是1M近月表现，上升至8.4%，重回back结构。2、临近年底，交易员陆续放假，各大机构交易较为清淡，元旦前后资金可能回归交易。3、各地虚实比仍然较高。上周提示日线级别关注回调风险、白银内外正套机会，均已兑现。我们维持目标位，26年一季度高点看90-100美元/盎司。 ◆假期间，委内瑞拉事件冲击市场，对贵金属来说委内瑞拉战况可能刺激避险情绪，利好黄金。更深层次影响方面，委内瑞拉毫无反抗之力为整个南美都带来了威胁。在《国家安全战略2025》中提及“西半球优先”提及了美元化的加强，但若以侵略的路径实现或进一步加强了黄金的长牛叙事。考虑到假期间银铂钯高位已经出现回落迹象，我们判断假期后金银比或继续向上修复。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-9.395美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-24.1美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.559美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-1.525美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.17元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-15元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.76元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为6元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少49.12吨至13989吨，注册仓单占比回落至28.3%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增3.99吨，白银期货库存减少190吨至691吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存减少6吨，国内黄金ETF不变。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加53.58吨。 金银比 本周金银比从前周的64回落至58.37。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.17%，白银3M租赁利率为8.4%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年01月04日 铜：缺乏明显驱动，价格高位震荡，逢低买思路未变 强弱分析：中性，价格区间：96000-105000元/吨 ◆宏观和基本面缺乏明显驱动，价格震荡。宏观方面，全球地缘政治持续动荡，全球避险情绪或增强。当地时间1月3日凌晨美国对委内瑞拉境内发动空袭，美国总统特朗普随后证实，美方已成功实施大规模打击，委内瑞拉总统马杜罗及其夫人已被抓获并带离该国。俄公布乌袭击普京官邸细节，战场形势或再度升级。 ◆基本面来看，短期国内现货驱动逻辑弱势暂缓，海外现货逻辑依然较强。本周全球铜总库存增加，COMEX和社会库存增幅显著。截至2026年1月1日，全球总库存为90.55万吨，较12月25日增加5.25万吨，其中COMEX库存增加1.68万吨，国内社会库存增加4.53万吨。当前国内现货贴水收窄至190元/吨，表明价格回落使得下游需求有所回升。LME0-3升水扩大，从12月24日的19.69美元/吨上升到1月2日的38.60美元/吨。从全球库存结构上看，COMEX和LME铜价差已经回落至100美元/吨附近，全球铜货源流向美国的动力减弱，但如果美国签订进口长单较多，依然能够增加进口。 ◆同时，长期基本面依然支撑铜价。2026年中国进口铜精矿长单TC为0美元/吨，大幅低于2025年水平，这是铜精矿供应紧张的显性化。中国防止冶炼厂盲目投资和无序建设，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提高产业竞争力，这也可能促使冶炼行业出现结构性变化。从消费端来看，长期消费回升预期依然较强，AI算力中心等新兴行业的消费逻辑不断增强。AI算力中心建设是长期趋势，新项目的最新募资和落地进一步提振了投资者信心。OpenAI、SpaceX和Anthropic，三大“超级IPO”或齐聚今年，单笔募资额预计超过2025年200家IPO总和。市场预计2026-2028年新增超30GW算力容量，推动AIDC向吉瓦级集群、高密液冷与低碳能源转型。同时，AI算力中心相关建设将享受审批绿色通道与能源补贴，推动超高压输电、储能设施与数据中心协同建设，加剧电力与铜、铝等金属的需求。 交易策略上，短期价格向上驱动逻辑不强，但是基于长期向好的基本面，铜价逢低买的思路未变。当前价格波动较大，寻找好的安全边际买入尤为重要。价差交易方面，COMEX与LME价差走弱，LME与SHFE正套交易可以寻找机会减仓。同时，当前现货出口盈利空间缩窄，内外反套谨慎。 风险点：特朗普关税政策或引发经济衰退。 周度数据：社会库存增加，国内现货贴水缩窄 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 开工率：11月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存增加 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点回升，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大期限价差：沪铜期限结构边际走强，LME铜现货升水扩大持仓：SHFE、LME铜持仓下降，INE铜持仓增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、INE、COMEX铜波动率扩大 LME铜价波动率处于16%附近，较前周有所回升；沪铜波动率处于19%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构边际走强，LME铜现货升水扩大 ◆沪铜期限结构边际走强，沪铜01-02价差在12月31日为560元/吨，高于12月26日为-120元/吨； ◆LME铜现货升水扩大，2026年1月2日LME0-3升水38.60美元/吨，高于2025年12月24日LME0-3升水19.69美元/吨； COMEX铜近端C结构扩大，其中2026年1月2日01和02月合约价差为-55.12美元/吨，较12月26日的-19.84美元/吨明显扩大。 持仓：SHFE、LME铜持仓下降，INE铜持仓增加 SHFE、INE铜持仓减少，其中沪铜持仓减少3.70万手，至61.77万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从12月19日7.64万手增加至12月24日7.75万手；CFTC非商业多头净持仓从12月16日6.48万手增加至12月23日6.71万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价回落 ◆国内铜现货升贴水收窄，从12月26日的贴水340元/吨，收窄至12月31日的贴水190元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从12月26日的55美元/吨，回落至12月31日的51美元/吨； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价持稳在185美元/吨；东南亚铜溢价从12月26日的160美元/吨上升至2026年1月2日的187.5美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从12月25日的85.30万吨增加至2026年1月1日的90.55万吨； ◆国内社会库存增加，从12月25日的19.36万吨增加至2026年1月1日的23.89万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从12月25日的7.54万吨增至12月31日的7.55万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从12月26日的48.29万短吨升至1月2日的49.98万短吨； LME铜库存减少，从12月24日的15.70万 吨 减 少 至1月2日 的15.53万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 沪铜01合约持仓库存比回落，处于历史同期低位；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比增长3.05%，同比增长12.55%。 铜精矿港口库存减少，从12月19日的68万吨下降至12月26日的67万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从12月26日的1990元/吨，下降至12月31日的1988元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点回升，精废价差缩窄，进口盈利转为亏损 再生铜精废价差缩窄，但高于盈亏平