有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年09月14日 CONTENTS 01黄金：关注下周FOMC白银：突破上涨 0203铜：供应端逻辑发酵，且美联储降息预期增强，支撑价格铝：终突破上行，观察上方打开空间氧化铝：阴跌不止，基本面矛盾或逐步转向资金矛盾 04铸造铝合金：废铝供应紧缺持续，价格高位震荡 05锌：消费端小幅改善，开工率回升 06铅：铅精矿紧张，消费边际改善等，支撑价格 07锡：价格重新回落 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年9月14日 黄金：关注下周FOMC；白银：突破上涨 强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：820-840元/克、9700-10300元/千克 ◆本周伦敦金回升1.57%，伦敦银回升3.72%。金银比从前周的88回落至86.2，10年期TIPS回落至1.7%，10年期名义利率回落至4.06%（2年期3.56%），美元指数录得97.61。 ◆本周白银价格突破上行，黄金仍于高位震荡，故金银比进一步下修至86位置。经过此前JH会议、非农走弱、年度非农下修后，市场对于降息交易的预期已经打满，目前市场预计9、10、12月供75bp的降息预期，我们认为短期黄金价格进一步将震荡盘整，在9.18FOMC会议之前进入观望态势。然而对于白银来讲，周度小幅回升的市场风险偏好和稳步抬升的通胀预期进一步刺激白银上涨，且技术上突破关键整数位关口10000元/千克可能亦加快了资金推涨情绪，白银继续看涨。关注下周FOMC会议可能的靴子落地行情。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-38.065美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-34.4美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差收敛至-0.519美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.425美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.88元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-1元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.34元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为73元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加9.05百万盎司至527百万盎司，注册仓单占比下降至37.3%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加9615千克，白银期货库存减少18.84吨至1246吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存减少7.17吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少102.03吨。 金银比 本周金银比从上周88回落86。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.23%，白银1M租赁利率为1.77%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年09月14日 铜：供应端逻辑发酵，且美联储降息预期增强，支撑价格 强弱分析：偏强，价格区间：79000-83000元/吨 ◆基本面企业存在补库预期且原料供应偏紧将影响精铜产量，且美联储降息预期和中国持续推出利好政策，将支撑市场风险情绪，有利于支撑价格。 ◆从基本面看，全球铜总库存增加，其中国内库存、COMEX库存增加明显。截至9月11日，全球总库存为64.48万吨，较9月4日增加0.59万吨。其中，国内社会库存增加0.37万吨，现货升水从上周五的165元/吨下降至9月12日的85元/吨。铜价走高后，抑制下游需求和终端消费，企业订单有所弱化。LME库存基本持稳，现货贴水扩大。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，现货TC再次走弱，冶炼亏损扩大。再生政策存在不稳定性，粗铜加工费承压。同时，废铜进口从盈利转为亏损，或影响后续废铜进口。铜精矿和废铜等原料供应紧张，叠加9月冶炼进入密集检修期，市场预计9月国内电解铜产量将环比下降。 ◆美国通胀基本符合预期，8月核心CPI同比持平7月；美上周首申失业金人数增加，创近四年新高。美经济数据助长降息预期，三大美股指走强，带动市场风险情绪。中国行业景气恢复、出口延续韧性、暑期消费旺季和房地产支持政策等因素为8月信贷增长提供了支撑。中国持续推出利好政策，国务院常务会议部署进一步促进民间投资发展的若干措施。 ◆在交易策略方面，基本面需求端边际转弱，但假期前企业存在补库预期且原料供应偏紧将影响精铜产量。同时，美联储降息预期和中国持续推出利好政策，将支撑市场风险情绪。当前价格已经涨至较高水平，此前多单可以继续持有，新进多单谨慎。价差交易方面，国内库存存在下降可能，期限正套交易逻辑强化。铜波动率回升，宏观扰动可能增强，可关注做多波动率机会。 风险点：特朗普关税政策，可能导致美国进入衰退周期。 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 周度数据：LME库存减少，CFTC非商业净多头持仓增加 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 波动率：沪铜、国际铜波动率回升，LME铜、COMEX铜回落期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大持仓：COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓均增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比回落 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口盈利转为亏损粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：沪铜、国际铜波动率回升，LME铜、COMEX铜回落 COMEX铜价波动率处于7%附近，较前周回落；沪铜波动率小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构走强，沪铜09-10价差从9月5日的升水50元/吨上升至9月12日的升水300元/吨，近端价格偏强使得期限价差走强； LME铜现货贴水扩大，9月12日LME0-3贴水73.42美元/吨，较9月5日LME0-3贴水68.04美元/吨有所扩大； COMEX铜C结构收窄，其中9月12日09和10合约价差为-20.94美元/吨，较9月5日的-39.68美元/吨有所收窄。 持仓：COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓均增加 四个市场铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加6774手，至52.25万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从5.43万手增加至5.69万手；CFTC非商业多头净持仓从9月2日2.57万手增加至9月9日2.72万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回落 ◆国内铜现货升水走弱，从9月5日的升水165元/吨下降至9月12日的升水85元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从9月5日的57美元/吨回升至9月12日的56美元/吨，处于历史低位； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿 特 丹 铜 溢价持稳 于147.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于100美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加 ◆全球铜总库存增加，从9月4日的63.88万吨增加至9月11日的64.48万吨； ◆国内社会库存增加，从9月4日的14.06万吨增加至9月11日的14.43万吨，但处于偏低位置； 保税区库存减少，从9月4日的7.31万吨下降至9月11日的7.27万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从9月5日的30.53万短吨上升至9月12日的31.05万短吨； LME铜库存减少，从9月5日的15.80万吨 下 降 至9月11日的15.40万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比回落 沪铜10合约持仓库存比回落，但处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环 比 增 长8.96%，同 比 增 长19.45%，其中从秘鲁、蒙古、印尼、俄罗斯、巴西等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从9月5日的56万吨上升至9月12日的57.40万吨； 铜精矿加工费走弱，9月12日当周铜精矿现货TC为-41.3美元/吨，冶炼亏损3190元/吨，较上周亏损扩大。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升 再生铜进口下降，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口盈利转为亏损 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利转为亏损。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量持续增加，8月产 量117.15万 吨，同 比 增 长15.59%，1-8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%；预计9月 产 量111.9万吨，同 比增 长11.42%； 精 铜 进 口 量 增 加，7月 进 口29.69万吨，同比增长7.56%； 当前精铜进口亏损扩大，现货从9月5日的亏损43.98元/吨下降至9月12日的亏损229.03元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化 8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。9月11日当周电线电缆开工率稍有回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期偏低位置。截至9月12日，华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨，低于9月5日的630元/吨； ◆铜管加工费回升，但处于历史同 期 偏 低 位 置。9月12日，R410