有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年08月24日 CONTENTS 01黄金：JH会议鲍威尔放鸽白银：冲击前高 0203铜：基本面持稳，宏观边际改善，价格存支持铝：先抑后扬，风险情绪托底，累库放缓氧化铝：短期仍在3000-3200平台水平达到了一定的均衡 04铸造铝合金：多地启动违规税反清理，企业经营压力或增大 05锌：基本面支撑不足，价格窄幅震荡 06铅：供应紧张加剧，支撑价格 07 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年8月24日 黄金：JH会议鲍威尔放鸽；白银：冲击前高 强弱分析：黄金中性、白银中性 价格区间：770-794元/克、9100-9500元/千克 本周伦敦金回落-0.04%，伦敦银回升0.73%。金银比从前周的88.5回升至88.7，10年期TIPS回落至1.85%，10年期名义利率回升至4.26%（2年期3.68%），美元指数录得97.72。 ◆本周JH会议如期开展，鲍威尔提出，劳动力市场指标稳定使联储能谨慎考虑政策调整，基准前景和风险平衡变化可能需要联储调整政策立场；劳动力市场因供需双双大幅放缓而实现“奇特平衡”，这暗示就业的下行风险增加；短期内，通胀风险偏上行，就业风险偏下行，局面有挑战；货币政策框架调整，删除寻求一段时间内达到平均2%的通胀目标、以及以偏离充分就业水平作为决策依据。“新美联储通讯社”：鲍威尔强调就业担忧，为最快9月降息铺路；他首次暗示，对关税将相对短暂影响价格的基准假设更有信心。这次会议不仅降低了通胀影响的重要性更是暗示了目前处于临界点的就业表现可能会后续使得降息空间打开，会议后金银大幅上涨，美元利率快速下行。我们认为短期金银将保持偏强态势，冲击前高。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-43.6美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-45.4美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差收敛至-0.033美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.14美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-1.77元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-10元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.3元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为76元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加1.06百万盎司至507.55百万盎司，注册仓单占比下降至37.5%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加300吨，白银期货库存减少16.83吨至1158吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加6.27吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少40.96吨。 金银比 ◆本周金银比从上周88.7回落88.4。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.23%，白银1M租赁利率为1.77%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年08月24日 铜：基本面持稳，宏观边际改善，价格存支持 强弱分析：中性，价格区间：78000-81000元/吨 ◆铜基本面持稳，不同地区铜库存出现结构性变化。宏观边际改善，鲍威尔鸽派使得美联储9月降息预期急速升温，提升市场风险情绪，后期重点关注宏观驱动的持续性。 ◆从基本面看，全球总库存增速放缓，其中国内库存增加，LME库存持稳。国内社会库存低位增加，从8月14日的12.56万吨小幅增加至8月21日的13.17万吨。国内铜现货升水走弱，从8月15日的升水180元/吨下降至8月22日的升水150元/吨，表明下游企业逢低补库的意愿边际转弱。但是8月22日LME0-3现货贴水收窄至78.38美元/吨，LME库存为15.60万吨，和上周基本持稳。海外市场，东南亚铜溢价边际走强，从8月15日的100美元/吨回升至8月22日的105美元/吨，或表明该地区铜消费开始改善。从供应端看，铜精矿供应偏紧紧张加剧，现货TC边际回落，冶炼亏损扩大，或面临持续减产的可能。再生铜精废价差弱势，低于盈亏平衡点，进口依然处于亏损状态，显示再生铜处于紧张态势，也可能加剧冶炼厂减产或停产的风险。 ◆鲍威尔鸽派转向引爆市场，提振市场风险情绪。鲍威尔宣布美联储货币政策框架调整，淘汰容忍高通胀的政策，承诺力保长期通胀预期锚定，这暗示政策立场调整可能迫在眉睫，9月降息预期急速升温，期货价格普遍上涨。关税扰动弱化，加拿大9月起取消多项对美报复性关税，汽车钢铝关税不变。 ◆在交易策略方面，基本面持稳，但宏观边际改善，单边多头谨慎交易。价差交易方面，国内库存依然低位，有利于期限正套。铜波动率较低，后期宏观扰动风险加大，可关注做多波动率机会。 ◆风险点：特朗普关税政策，导致美国进入衰退周期。 周度数据：LME铜库存微增，现货贴水收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 波动率：COMEX铜波动率高位，沪铜、国际铜、LME铜等回落期限价差：沪铜期限结构扩大，LME铜现货贴水收窄持仓：COMEX铜持仓增加，沪铜、国际铜、LME铜持仓减少资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回升库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增加，保税区库存减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 铜精矿：进口同比增加，但加工费边际走弱再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损扩大粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈利下降 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费走弱原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存增加 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：COMEX铜波动率高位，沪铜、国际铜、LME铜等回落 COMEX铜价波动率处于60%附近，其他市场铜波动率回落。 期限价差：沪铜期限结构扩大，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走强，沪铜09-10价差从8月15日的升水20元/吨回升至8月22日的升水40元/吨，近端价格偏强使得期限价差走强； LME铜现货贴水收窄，8月22日LME0-3贴水78.38美元/吨，较8月15日贴水93.75美元/吨有所收窄； COMEX铜C结构扩大，其中08和09合约价差从8月15日的-19.84扩大至8月22日的-31.97美元/吨，COMEX远端价格相对偏强。 持仓：COMEX铜持仓增加，沪铜、国际铜、LME铜持仓减少 沪铜、国际铜、LME铜持仓减少，其中沪铜持仓减少6261手，至46.16万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从4.62万手减少至4.47万手；CFTC非商业多头净持仓从8月12日2.82万手下降至8月19日2.60万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，东南亚铜溢价回升 国内铜现货升水走弱，从8月15日的升水180元/吨下降至8月22日的升水150元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从8月15日的48美元/吨回升至8月22日的51美元/吨，但处于历史中性偏低位置； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价从8月15日167.5美元/吨下降至8月22日的152.5美元/吨；东南亚铜溢价从8月15日的100美元/吨回升至8月22日的105美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存增加，保税区库存减少 ◆全球铜总库存增加，从8月14日的59.86万吨增加至8月21日的60.56万吨； ◆国内社会库存增加，从8月14日的12.56万吨增加至8月22日的13.17万吨，但处于偏低位置； 保税区库存减少，从8月14日的8.14万吨下降至8月21日的7.93万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从8月15日的26.72万短吨上升至8月22日的27.15万短吨； LME铜库存增加，从8月15日的15.58万 吨上 升至8月22日的15.60万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 沪铜09合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，但加工费边际走弱 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环比增 长8.96%，同 比 增长19.45%，其中从秘鲁、蒙古、印尼、俄罗斯、巴西等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从8月15日的42.20万吨上升至8月22日的47.30万吨； 铜精矿加工费持续走弱，8月22日当 周 铜 精 矿 现 货TC为-41.15美元/吨，冶炼厂亏损为3196元/吨，较上周亏损扩大。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升 再生铜进口下降，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损扩大 再生铜精废价差缩窄，低于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；7月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈利下降 ◆国内精铜产量持续增加，7月产 量117.43万 吨，同 比 增 长14.21%，1-7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%；预计8月产量116.83万吨，同比增长15.27%； 精 铜 进 口 量 增 加，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%； 当前精铜进口盈利下降，现货从8月15日的盈利96.00元/吨下降至8月22日的盈利65.62元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化 7月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。8月21日当周电线电缆开工率回落。 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费走弱 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期中性位置。截至8月22日，华东地区电力