有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年08月31日 CONTENTS 01黄金：破3500前高，趋势再度突破白银：新一轮上涨启动 0203铜：基本面改善，宏观有韧性，价格上涨铝：预计或仍有周度级别磨盘，但重心倾向向上氧化铝：关注现货销售压力，下方空间恐仍在 04铸造铝合金：临近传统消费旺季，下游需求或小幅回暖 05锌：消费端表现仍不佳，价格窄幅震荡 06铅：供需双弱，价格震荡 07锡：云锡停产检修刺激价格上涨 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年8月31日 黄金：破3500前高，趋势再度突破；白银：新一轮上涨启动强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间：782-812元/克、9400-9800元/千克 ◆本周伦敦金回升2.85%，伦敦银回升2.09%。金银比从前周的88.7回升至88.8，10年期TIPS回落至1.82%，10年期名义利率回落至4.23%（2年期3.59%），美元指数录得97.84。 ◆本周金银大幅上涨，尤其是周五黄金白银纷纷突破前高，COMEX黄金收于3516.1美元/盎司，伦敦金收于3447美元/盎司，沪金收于791.28元/克；COMEX白银收于40.75美元/盎司，伦敦银收于39.67美元/盎司，沪银收于9566元/千克。我们前期提出，在JH会议鲍威尔对降息态度转鸽，“降低通胀重要性、取消2%平均通胀框架、提升就业平衡风险”论调使得我们原本预计于9、10月通胀见顶后金银开启上涨的时点提前。近日PCE数据复合预期，亦进一步降低了关税对通胀的传导程度从而抬升年内降息预期，目前年内降息预期已升至75bp。消息层面美联储理事库克受到特朗普指控要求辞职一事略有加强市场对美联储独立性的担忧，但无论如何，目前降息通道已打开。 ◆另外，本周金银上涨并未伴随着明显的美元、利率下行，我们倾向于认为除了基本面逻辑外，金银本处于前高附近位置，技术层面突破是周五上行的核心驱动，且我们明确提出，现下资金情绪仍处于刚启动阶段，警惕复刻2024年3月行情，黄金看3600美元/盎司，白银看45美元/盎司。SPDR黄金ETF持仓周度增仓20.91吨，创出2025年3月以来最大周度增幅；沪金市场净多头头寸比率创历史新高——资金出现异动，多头资金蛰伏发力。根据我们跟踪的金银资金情绪指标，目前处于-14、-30位置；COMEX非商业净多头以行情出现大幅劈叉；黄金相对于美元利率的超额收益处于0值附近——资金情绪刚刚启动，远未到顶。 ◆比价方面，本周金银比稳于88-89附近，符合我们前期对单边好于对冲策略的判断，我们维持此观点。此外，关注内外价差处于深度负值后回归内外反套。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-69.295美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-40.6美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差收敛至-1.059美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.49美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-3.42元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-21元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为6.19元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为74元/克，处于历史区间上沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加9.75百万盎司至518.23百万盎司，注册仓单占比下降至38.6%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加2169千克，白银期货库存增加86.87吨至1195吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅增加，白银非商业净多持仓小幅增加。 ETF持仓 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减增加55.07吨。 金银比 ◆本周金银比从上周88.4回升88.7。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为-0.23%，白银1M租赁利率为1.77%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年08月31日 铜：基本面改善，宏观有韧性，价格上涨 强弱分析：偏强，价格区间：79000-81000元/吨 ◆铜基本面驱动改善，下游需求回升且原料供应紧张将影响精铜产量。宏观经济韧性显现，美国经济数据良好叠加需求韧性，提升市场风险情绪，后期重点关注宏观驱动的持续性。 ◆从基本面看，全球总库存减少，其中LME库存增加，国内库存减少。8月29日LME铜库存稍有增加，LME0-3贴水80.26美元/吨，较前周贴水稍有扩大。但是国内社会库存为12.71万吨，较上周减少0.46万吨，处于历史同期偏低位置，现货升水达到250元/吨。下游需求和终端消费回升，带动企业订单增加，企业逢低补库意愿较高。从供应端看，铜精矿供应紧张加剧，现货TC边际回落，冶炼亏损扩大。再生政策存在不稳定性，加上部分地区进行环保检查，国内多个阳极板企业出现不同程度的减产甚至停产。铜精矿和废铜等原料供应紧张，叠加9月冶炼进入密集检修期，市场预计9月国内电解铜产量将大幅下滑。 ◆美国关税政策带来不确定性，但经济表现良好。欧美贸易战火重燃，特朗普再度炮轰数字税，表示将用关税和出口管制报复。但美国二季度GDP数据被上修，加之就业数据好于预期，投资者乐观情绪盖过了对降息路径不确定性的担忧。同时，7月份美国消费者支出创下四个月来最大增幅，显示通胀顽固，但需求依旧保持韧性。 ◆在交易策略方面，基本面边际改善，宏观情绪略有回升，单边多头持有。价差交易方面，国内库存依然低位，有利于期限正套。铜波动率较低，后期宏观扰动风险加大，可关注做多波动率机会。 风险点：特朗普关税政策，可能导致美国进入衰退周期。 周度数据：国内库存减少，现货升水扩大 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，但加工费边际走弱再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损扩大粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈利扩大 开工率：7月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费处于低位原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回落，电线电缆成品库存增加 波动率：COMEX铜波动率大幅回落，沪铜、国际铜、LME铜回升期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水较大持仓：COMEX铜持仓减少，沪铜、国际铜持仓减少，LME铜持平资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走强，保税区铜溢价回升库存：全球总库存减少，其中国内社会库存和保税区库存均减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：COMEX铜波动率大幅回落，沪铜、国际铜、LME铜回升 COMEX铜价波动率处于15%附近，较此前大幅回落。 期限价差：沪铜期限结构走弱，LME铜现货贴水较大 ◆沪铜期限结构走弱，沪铜09-10价差从8月22日的升水40元/吨回落至8月29日的升水30元/吨，远端价格偏强使得期限价差走弱； ◆LME铜现货贴水扩大，8月29日LME0-3贴水80.26美元/吨，较8月22日LME0-3贴水78.38美元/吨有所扩大； COMEX铜C结构持稳，其中09和10合约价差持稳于-31.97美元/吨。 持仓：COMEX铜持仓减少，沪铜、国际铜持仓减少，LME铜持平 沪铜、国际铜持仓增加，其中沪铜持仓增加2.46万手，至48.62万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从4.47万手减少至4.37万手；CFTC非商业多头净持仓从8月19日2.60万手增加至8月26日2.62万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走强，保税区铜溢价回升 ◆国内铜现货升水走强，从8月22日的升水150元/吨扩大至8月29日的升水250元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从8月22日的51美元/吨回升至8月29日的55美元/吨，但处于历史中性偏低位置； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿 特 丹 铜 溢 价持稳于152.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于105美元/吨，高于8月11日的95美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中国内社会库存和保税区库存均减少 ◆全球铜总库存减少，从8月21日的60.56万吨减少至8月28日的60.13万吨； ◆国内社会库存减少，从8月21日的13.17万吨减少至8月28日的12.71万吨，且处于偏低位置； 保税区库存减少，从8月21日的7.93万吨下降至8月28日的7.51万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从8月22日的27.15万短吨上升至8月29日的27.78万短吨； LME铜库存增加，从8月22日的15.60万吨 上 升 至8月29日的15.89万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，现货紧张逻辑弱化 沪铜09合约持仓库存比处于历史同期中性位置；LME铜持仓库存比回落，表明海外现货紧张逻辑持续弱化。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，但加工费边际走弱 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环 比 增 长8.96%，同 比 增 长19.45%，其中从秘鲁、蒙古、印尼、俄罗斯、巴西等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从8月22日的47.30万吨上升至8月29日的55万吨； 铜精矿加工费持续走弱，8月29日当 周 铜 精 矿 现 货TC为-41.48美元/吨，冶炼亏损3196元/吨，较上周基本持平。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升 再生铜进口下降，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口亏损扩大 再生铜精废价差缩窄，低于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；7月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口盈利扩大 ◆国内精铜产量持续增加，7月产 量117.43万 吨，同 比 增 长14.21%，1-7月累计产量776.73万吨，同比增长11.82%；预计8