有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.commoxiaoxiong@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2025年05月04日 CONTENTS 01黄金：震荡回落，经济表现好于预期白银：承压下行 0203铜：基本面现实偏强，等待美国关税政策带来的边际交易机会铝：小长假海外波幅温和，静待国内需求拐点氧化铝：盘面破位下行，现货去库存疑 04锡：假期间价格回落，但基本面保持平稳 05 06 07 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年5月4日 黄金：震荡回落，经济表现好于预期；白银：承压下行 强弱分析：黄金中性、白银偏弱 价格区间：760-800元/克、7900-8300元/千克 ◆本周贵金属继续回升，伦敦金回落-0.84%，伦敦银下行-2.91%。金银比从前周的99.5回升至100，10年期TIPS回升至2.06%，10年期名义利率回升至4.33%（2年期3.83%），美元指数录得100.04。 ◆假期间外盘黄金价格小幅走弱，我们此前提示尽管黄金长期叙事未变，但从技术指标来看黄金的确已经进入超买区间，美国政府口风转向缓解了市场担忧的美联储独立性被打破从而降低美元信用的担忧。目前我们的确看到经过近一个月关税带来的市场风暴过后，美国政府正在通过口头支票来安抚市场。 10YTIPS小幅会回升 ◆同时，假期间公布一系列重要经济数据，尽管ADP数据表现疲弱，但是4月美国非农和PMI数据超出市场预期，本或于4月开启的衰退交易有所延后，市场预期美联储开启降息时间也从6月延后至7月。我们认为，目前黄金价格受制于美元和利率的反弹而有所走弱，往后看与美元的强相关性会继续回归，经济本身表现的博弈货阶段性大于关税的博弈。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回落至-6.79美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-22.4美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差重新拉开至-0.18美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.43美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-0.8元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-19元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为4.7元/克，处于历史区间下沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为70元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以多付空为主，代表交货力量较强。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存减少0.43百万盎司至41.28百万盎司，注册仓单占比下滑至52.9% 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加1.07百万盎司至498.98百万盎司，注册仓单占比上升至33.4%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存不变，白银期货库存增加46.9吨至959吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓大幅下滑，白银非商业净多持仓小幅回升。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存减少4.3吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存增加49.52吨。 金银比 ◆本周金银比从上周99.5回升至100。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金1M租赁利率为0.2%，白银1M租赁利率为4.8%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 ◆本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年05月04日 铜：基本面现实偏强，等待美国关税政策带来的边际交易机会 强弱分析：中性，价格区间：75000-80000元/吨 ◆铜的基本面表现偏强，需要从宏观逻辑中寻找确定性。铜基本面现实偏强以及供应下降预期不断增强，带来逻辑上的确定性。但是，特朗普关税政策带来极大的不确定性，如果关税政策能够出现缓和，将和基本面逻辑形成共振，对价格形成支撑。 ◆从基本面的角度看，国内库存去化速度加快，国内现货升水和沪铜期限价差走强。从具体的终端来看，房地产、基建等行业订单表现一般，但是国网、漆包线等行业订单表现良好。同时，今年假期时间较长，下游和终端企业逢低增加原料补库。从供应端看，铜精矿供应紧张预期更加严峻，本周现货TC降至-42.61美元/吨，冶炼厂亏损超过3400元/吨。再生铜进口量面临持续回落的可能，预计4月美国再生铜到港量将明显减少，欧洲再生铜到港量也可能下降。铜冶炼原料持续紧张，全球已经有冶炼厂开始减产或者检修，预计下半年全球有更多冶炼厂面临停产或减产的可能。此外，全球铜库存格局发生结构性变化，COMEX和LME的价差处于1000美元/吨附近，全球可供COMEX交割的货源持续向美国运输，增加了美国以外地区铜库存的下降压力。 ◆美国关税政策存在诸多不确定性。根据市场消息，美方通过多种渠道主动与中方接触，希望与中方就关税问题进行谈判。中国商务部表示，任何可能的对话、会谈中，如果美方不纠正错误的单边关税措施，则说明美方完全没有诚意，且会进一步损害双方互信。从美国的数据上看，美国4月新增非农就业大幅好于预期，失业率稳定，降低6月份降息可能性。 在交易策略方面，基于基本面确定性的逻辑，寻找阶段性交易机会。如果特朗普关税政策缓和，将有利于支撑投资者信心，企业可以适当逢低买货。 风险点：特朗普加征关税，导致美国进入衰退周期。 策略：关注单边逢低买货，期限正套，等待内外套利机会 周度数据：国内社会库存去化加快，CFTC非商业净多头持仓增加 铜周度重点数据 CONTENTS 交易端 供应端 消费端 需求端 铜精矿：进口增加，但加工费下滑，冶炼亏损扩大再生铜：进口量减少，但国产量增幅明显再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口盈利扩大粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平精铜：产量超预期增加，进口持续增加，关注铜进口盈亏 开工率：铜材企业开工率分化，整体表现偏强利润：铜杆加工费处于历史同期中性偏低位置，铜管加工费持稳原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存偏高，电线电缆成品库存减 波动率：四个市场铜波动率处于高位期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜现货升水扩大持仓：国际铜、LME铜持仓略有增加，沪铜、COMEX铜持仓下降资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货升水走高，美国铜到港升水高位库存：全球总库存回落，国内社会库存去化速度加快持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期高位 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量良好，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：四个市场铜波动率处于高位 四个市场铜波动率均处于高位，其中COMEX价格波动率维持在40%附近，SHFE波动率处于35%附近。 期限价差：沪铜期限B结构走强，LME铜现货升水扩大 ◆沪铜期限B结构走强，沪铜05-06价差从210元/吨扩大至230元/吨，国内库存下降对近端价格形成支撑； LME铜现 货 升 水扩 大，LME0-3价差从2.41美元/吨上升至升水20.23美元/吨； COMEX铜持续处于C结构，其中05和06合约价差从-66.14美元/吨扩 大至-72.75美 元/吨，COMEX累库对近端价格持续形成压力。 持仓：国际铜、LME铜持仓略有增加，沪铜、COMEX铜持仓下降 国际铜、LME铜持仓略有增加，沪铜持仓略有下降，COMEX铜持仓下降较为明显。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓减少 LME商业空头净持仓从4月17日5.14万手扩大至5.42万手；CFTC非商业多头净持仓从4月12日2.48万手下降至4月29日1.94万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走高，美国铜到港升水高位 ◆国内铜现货升水走高，从4月25日的升水180元/吨连续走高至4月30日的升水230元/吨； ◆洋山港铜溢价走高，从4月25日的90美元/吨上升至94美元/吨，处于历史同期高位； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿特丹铜溢价处于较高水平，从3月初的122.5美元/吨上升至180美元/吨；东南亚铜溢价从4月25日的95美元/吨上升至105美元/吨，处于历史较高水平。 库存：全球总库存回落，国内社会库存去化速度加快 ◆全球铜总库存回落，4月24日全球库存为57.99万吨，4月30日为53.14万吨； ◆国内社会库存回落速度加快，从3月3日的阶段性高位37.7万吨回落至4月30日的12.96万吨； ◆保税区库存连续减少，从4月24日的8.51万吨下降至4月30日的8.18万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从4月25日的13.20万短吨升至5月2日的14.93万短吨； LME铜库存回落，从4月18日的21.34万吨小幅回落至4月24日的20.34万吨。 持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期高位 沪铜05合约持仓库存比处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，但处于历史偏低位置。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口增加，但加工费下滑，冶炼亏损扩大 ◆铜精矿供应紧张，海关数据显示，中国2025年3月铜矿砂及其精矿进口量为239.40万吨，环比增加9.67%，同比增加2.80%，其中智利、哈萨克斯坦等铜精矿进口同比环比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从3月14日的46万吨上升至4月25日的75万吨； 铜精矿加工费持续走弱，4月30日当 周 铜 精 矿 现 货TC为-42.61美元/吨，冶炼厂亏损为3411元/吨左右，较上周亏损有所扩大。 再生铜：进口量减少，但国产量增幅明显 再生铜进口下降，3月再生铜进口18.97万吨，同比下降13.07%；2月国产再生铜产量11.58万吨，同比增长60.83%。 再生铜：票点低位，精废价差缩窄，进口盈利扩大 再生铜精废价差走弱，低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大，COMEX铜价格调整，进口废铜盈利处于较高水平。 粗铜：供应紧张，加工费回落至历史偏低水平 粗铜供应紧张，3月进口5.02万吨，处历史同期低位；加工费处历史偏低水平，南方加工费1150元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口持续增加，关注铜进口盈亏 国内精铜产量持续增加，3月产 量112.21万 吨，同 比 增 长12.27%，预计4月产量111.63万吨，同比增长13.32%； 精 铜 进 口 量 增 加，3月 进 口30.88万吨，同比增长4.50%，3月为国内生产旺季，吸引海外货源向国内进口。 当前进口出现盈利，预计可能将持续支撑电解铜进口。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：铜材企业开工率分化，整体表现偏强 3月铜管开工率处于历史同期中性位置，铜板带箔处于历史同期低位。5月1日当周电线电缆开工率边际回落