有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年02月01日 CONTENTS 01黄金：加速下跌白银：快速宣泄情绪 0203铜：长期逻辑依然稳固，低位支撑价格铝：波动放大，关注下周AI相关权益市场风向氧化铝：跟随有色板块整体风偏，走势震荡收敛 04铸造铝合金：宏观情绪退潮，价格高位回落 05 锌：现实面不弱，价格相对抗跌 06 铅：供需双弱，价格震荡 07 铂金：阶段性超预期回调，钯金：联动下探弱势整理 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年2月1日 黄金：加速下跌；白银：快速宣泄情绪 强弱分析：黄金偏弱、白银偏弱 价格区间：1000-1100元/克、21000-25000元/千克 本周伦敦金回升0.72%，伦敦银回升4.23%。金银比从前周的50.3回落至47，10年期TIPS回升至1.9%，10年期名义利率回落至4.26%（2年期3.52%），美元指数录得97.1。 1月30日周四夜盘起，贵金属开启了历史性的暴跌，伦敦金从最高点接近5600美元在48小时内完成了约16%的跌幅，最低回到4700美元下方；伦敦银则进一步彰显了其弹性，最高从121美元回到78美元附近，跌幅超过35%。当金银以超乎历史的斜率上行时，这样的暴跌仅仅是时间问题。而近期的拐点或早有暗示。我们观察诱发踩踏式暴跌的原因主要始发于美股的回落，周四晚微软财报不及预期导致核心圈资产下跌，引发连锁的流动性挤兑。恰逢金银交易极端趋同，多项指标显示超买情绪爆表，引发多杀多行情。新任美联储主席Wash政见在候选人中偏向鹰派，其对美联储独立性的维护使得美元强势反弹，进一步在周五行情中施压金价，但更多像是为恐慌性抛售提供了理由，本质上依旧是交易层面的极端反应。 当然，从白银的视角，我们更能提前感知下跌的风险。当白银现货挤兑引发加速上涨，我们发现：1、国内白银溢价极高，显示国内情绪更为激进、买货意愿更强，故进口窗口打开。而随着货物进口，国内供给呈现边际宽松的迹象。2、全球白银货物流动，从纽约至伦敦至国内，而当最终端的承接者更多是散户投机性抢购，且在部分厂家频频暴雷之际，需求显得尤为脆弱。3、白银02合约随着进入交割月，挤兑暂告一段落。 从策略观点上，我们认为短时间金银将先降波，可优先考虑以卖权为主的期权策略。同时白银内外价差或收敛，故考虑内外正套策略。单边上，黄金下方4600美元附近为第一支撑位，跌破的概率较小，节奏上4800美元附近搭震荡平台后或震荡回升。白银则下方70美元附近为第一支撑位，关注3月重新挤兑可能，但若2月现货大幅缓解，则考虑以逢高空为主要思路。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-27.466美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为-27.9美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至0.009美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为0.48美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为2.57元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-411元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为8.64元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为424元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少327吨至12624吨，注册仓单占比回落至25.8%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存减少126吨至455吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF库存增加0.57吨，国内黄金ETF增加20.8吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF库存减少566吨。 金银比 本周金银比从前周的50.3回落至47。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.2%，白银3M租赁利率为2.12%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年02月01日 铜：长期逻辑依然稳固，低位支撑价格 强弱分析：震荡，价格区间：98000-110000元/吨 特朗普提名沃什作为下任美联储主席，导致市场情绪发生变化，但铜长期基本面依然良好，预计价格存在支撑。宏观方面，特朗普提名凯文・沃什为下任美联储主席，导致短期金融市场剧烈波动。沃什政策可以总结为“保守主义复位”：通过缩表收回央行对市场的过度干预，通过降息适应AI驱动的供给侧新现实，通过松绑监管激活市场活力，最终构建一个以物价稳定为基石、更依赖市场机制、更少央行干预的金融与经济新秩序。利率政策以缩表控通胀为前提，待通胀预期稳固后，启动降息周期。市场对2026年降息预期上调，降息节奏将从鲍威尔时期的“观望等待”转为“前置发力”，以刺激经济增长与消费投资。 同时，预计将AI作为政策核心变量，沃什认为AI是强大的供给侧通缩力量，通过提升生产率、优化供应链，系统性压低通胀中枢。这为“低利率、高增长、稳物价”的政策组合提供了关键理论支撑，认为美联储无需为抑制通胀而维持高利率压制增长。表明沃什将全力支持AI，掌握印钱而不被通胀的特权，为AI发展提供充足空间。当前，美国AI算力中心规模与投资量级不断增加，新增xAI2GW、VantageFrontier1.4GW、Logistix规划1.3GW、OpenAI米拉姆县1.2GW、AWS政府项目1.3GW，单月GW级供给密集落地。单体投资普遍突破百亿美元，Stargate、xAI等项目进入“千亿美元算力军备竞赛”阶段。测算数据显示，预计2026年美国AI算力中心新增用铜10.20万吨，高于此前预测4.73万吨；2020-2029年新增总容量从42GW提升至52GW。 从基本面上看，本周铜精矿现货加工费TC为-49.84美元/吨，较上周有所走弱。全球铜矿供应端扰动增强，智利劳工冲突、矿山品位下降与水资源约束等持续影响铜矿供应。其中，嘉能可的智利Collahuasi矿运营受挫，产量降至近年低谷；南方铜业旗下秘鲁矿山品位下滑，连续两年产量承压。消费端，AI算力中心容量上调、新能源快速发展，以及东南亚、南亚等发展中国家政策支持力度增强，将有利于持续支撑铜的消费。 ◆从库存和现货升贴水角度看，截至1月29日，全球铜总库存为108.27万吨，较1月22日增加0.79万吨，其中COMEX库存增加1.43万吨，但社会库存减少0.74万吨。当前国内现货贴水150元/吨，较上周贴水收窄，表明价格下调吸引下游和终端企业买货。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差回升至100美元/吨附近，周中回升到200美元/吨，有利于全球货源向美国运输。 交易策略方面，特朗普提名沃什作为下任美联储主席影响市场情绪，但铜的长期基本面依然健康，且短期价格回调吸引下游企业买货，预计价格回调空间有限。建议投资者逢低买货的思路未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。 Special report on Guotai Junan Futures风险点：美国经济衰退，引发系统性金融风险。 周度数据：国内社会库存减少，现货贴水收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利扩大粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水转为贴水持仓：SHFE、COMEX、LME铜持仓增加，INE铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 开工率：12月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大 LME铜价波动率处于21%附近，沪铜波动率达到37%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构较弱，沪铜02-03价差在1月30日为-510元/吨，低于1月23日为-290元/吨； ◆LME铜现货贴水扩大，1月30日LME0-3贴水89.88美元/吨，弱于1月23日LME0-3贴水66.06美元/吨； COMEX铜近端C结构收窄，其中1月30日02和03月合约价差为-29.76美元/吨，较1月23日的-63.93美元/吨收窄。 持仓：SHFE、COMEX铜持仓减少，LME、INE铜持仓增加 SHFE、COMEX铜持仓减少，其中沪铜持仓减少704手，至65.75万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从1月16日6.27万手下降至1月23日5.52万手；CFTC非商业多头净持仓从1月20日5.26万手下降至1月27日4.84万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价扩大 ◆国内铜现货贴水收窄，从1月23日的贴水180元/吨，收窄至1月30日的贴水150元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从1月23日的22美元/吨，回升至1月30日的27美元/吨； ◆美国铜溢价扩大，从1月20日的6.6美分/磅扩大至1月27日的7美分/磅； ◆鹿特丹铜溢价1月30日维持200美元/吨；东南亚铜溢价从1月23日的135美元/吨下降至1月30日的127.5美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中COMEX库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从1月22日的107.48万吨增加至1月29日的108.27万吨； ◆国内社会库存减少，从1月22日的33.02万吨下降至1月29日的32.28万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从1月22日的7.89万吨下降至1月29日的7.19万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月23日的56.26万短吨升至1月30日的57.55万短吨； LME铜库存增加，从1月23日的17.17万吨 增 加 至1月30日的17.50万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡