有色及贵金属周报合集

国泰君安期货研究所·有色及贵金属团队王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476王宗源（联系人）从业资格号：F03142619 wangrong2@gtht.comjixianfei@gtht.comliuyuxuan@gtht.comwangzongyuan@gtht.com 2026年05月17日 CONTENTS 01黄金：底部或逐渐抬升白银：快速回吐溢价 02 铜：宏观风险施压价格，但基本面存在支撑 03 04 05 06 07 08 金银周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年5月17日 黄金：底部或逐渐抬升；白银：快速回吐溢价 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：980-1100元/克、15000-20000元/千克 ◆本周伦敦金表现为-4.5%，伦敦银则表现-2.36%。金银比回落至57，10年期TIPS回升至2.1%，10年期名义利率回落至4.59%（2年期4.09%），美元指数录得99.26。 本周贵金属重新跌落，尤其是周五及周五晚白银跌幅超过10%。从驱动上来看，海峡问题迟迟无法解决导致通胀预期不断向长端移动，10y美债收益率突破4.5%，其中通胀预期与中性利率上行是主要推动。本周市场一度交易秘鲁能源问题导致的银、铜等金属供给潜在收缩的风险，若实质上减产对白银价格的确存明显助推，因为秘鲁白银矿产量占据全球前列，但我们认为白银价格上涨同样很大程度上受到ai资金的外溢，在利率与需求双重压制下的白银上涨，本身就不具备流畅的逻辑。当中美会谈并实质性影响海峡问题，则一次性宣泄了白银积累的过于乐观的情绪。 我们此前不断强调，从中期来看，愈发需要关注当海峡谈判拖长对于经济的负面压制，目前海峡迟迟未能通航，市场的交易重心逐渐向“滞涨”偏移。从近期经济数据来看，非农数据表现不差，新增就业录得11.5万人，高于预期低于前值。其中制造业新增就业录得负值。5月密歇根大学消费者信心指数继续回落。目前来看，经济负面反馈进度更多呈现“结构性”、“预期侧”的特点，真实总体需求并不弱，尤其是在AI领头的行业处于高景气度爆发的状态。此状态未有改变，但是边际拉动效应正在递减。 我们不改判断：贵金属继续处于两难境地，向上缺乏驱动，向下多发风险，但底部或已呈现清晰地不断抬升的状态，或以斜向上震荡区间完成降波以及盘整。当原油价格重新冲破110美元，黄金理应承压下行，但从假期间表现来看回落较为克制，快速向下宣泄已成小概率事件；同时，我们仍然认为黄金是当下仍有相对较好表现的优质对冲资产。故当下最好的策略一是做降波（已兑现），以周度级别高抛低吸为主。我们认为黄金4530有支撑，4900有压力，白银73有支撑，85有压力（已兑现），小概率情形我们不排除向50回归的可能。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-4.21美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为19.3美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.401美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-0.29美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为1.15元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-144元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为7.52元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为65元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加86吨至9800吨，注册仓单占比回落至25.6%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存累计1.02吨，白银期货库存增加85吨至898吨，金交所白银库存增加34吨至637吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅回落，白银非商业净多持仓小幅回落。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓增加5.99吨，国内黄金ETF减少2.9吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓增加143吨。 金银比 本周金银比从前周的58回落至57。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年05月17日 周度数据：LME库存减少，现货贴水收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 交易端 消费端 铜精矿：进口同比增长，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增长，库存周转天数下降再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利扩大粗铜：进口同比增加，加工费回落精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口盈利转为亏损 开工率：3月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存增加 波动率：SHFE、LME、COMEX波动率回升期限价差：沪铜期限价差走强，LME铜现货贴水收窄持仓：SHFE铜持仓减少，LME、COMEX铜持仓增加资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水转贴水，洋山港铜溢价回升库存：全球总库存减少，其中LME减少，社会库存减少持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：SHFE、LME、COMEX波动率回升 LME铜价波动率处于14%附近，沪铜波动率15%左右，较前周均出现小幅回升。 期限价差：沪铜期限价差走强，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构走强，沪铜05-06价差在5月15日为20元/吨，5月8日为-90元/吨； ◆LME铜 现 货 贴 水 收 窄，LME0-3升贴水在5月15日为-51.89美元/吨，5月8日为-57.61美元/吨；◆COMEX铜近端C结构扩大，其中05和06月合约价差在5月15日为-91.49美 元/吨，5月8日 为-58.42美元/吨。 持仓：SHFE铜持仓减少，LME、COMEX铜持仓增加 沪铜持仓减少1.45万手，至53.92万手；LME持仓增加10000张，至28.1万张。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓增加 LME商业空头净持仓从5月1日3.43万手增加至5月8日3.58万手；CFTC非商业多头净持仓从5月5日6.34万手上升至5月12日7.45万手。 现货升贴水：国内铜现货升水转贴水，洋山港铜溢价回升 国内铜现货升水转贴水，5月15日贴水115元/吨，5月8日升水60元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，5月15日升水72美元/吨，5月8日升水70美元/吨； 美国铜溢价9.0美分/磅，维持上周水平； 鹿特丹铜溢价180美元/吨；东南亚铜溢价从5月5日的100美元/吨，下降至5月12日的97.5美元/吨。 库存：全球总库存减少，其中LME减少，社会库存减少 ◆全球铜总库存减少，从5月8日的125.02万吨减少至5月14日的124.06万吨； ◆国内社会库存减少，从5月8日的25.15万吨下降至5月14日的24.33万吨； 保税区库存从5月8日的3.98万吨下降至5月14日的3.73万吨； COMEX库 存 增 加，从5月8日 的62.10万短 吨 增 加 至5月15日的62.72万短吨； LME铜库存减少，从5月8日的39.94万 吨减 少至5月15日的39.57万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏高位置 沪铜06合约持仓库存比回升，高于05合约同期水平；LME铜持仓库存比持续弱势，表明海外现货驱动逻辑较弱。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增长，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比下降，海关数据显示，3月铜矿砂及其精矿进口 量 为263万 吨，环 比 增 长13.84%，同比增长9.86%。 铜精矿港口库存增加，从5月8日的37万吨增加至5月15日的38.2万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从5月8的1248.35元/吨，下降至5月15的1631.49元/吨。 再生铜：进口量同比增长，库存周转天数下降 再生铜：票点持稳，精废价差回升，进口盈利扩大 再生铜精废价差回升，但低于盈亏平衡点；再生铜进口盈利扩大。 粗铜：进口同比增加，加工费回落 粗铜进口增加，3月进口6.88万吨，同比增长37.10%；3月粗铜加工费回落，南方加工费1800元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口盈利转为亏损 ◆国内精铜产量同比增加，4月产 量117.89万吨，同 比增 长4.73%，预 计1-5月累 计产 量587.42万吨，同比增长7.62%；◆精 铜 进 口 量 下 降，3月 进 口23.46万吨，同比下降24.03%；◆中国4月未锻轧铜及铜材进口量为45.23万吨，同比增长2.79%；◆铜现货进口盈利转为亏损，从5月8日盈利42.71元/吨下降至5月15日亏损341.80元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：3月铜材企业开工率环比回升 3月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，其中铜杆开工率高于去年同期。5月14日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回落，5月15日，华东地区电力行业用铜杆加工费为380元/吨，5月8日为580元/吨； ◆铜管加工费回升，5月15日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5155.5元/吨，5月8日为5152.5元/吨； 黄铜铜板带加工费回落，锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存边际回升 4月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回落。 成品库存：铜杆成品库存处于偏高位置，电线电缆成品库存增加 4月铜杆成品库存处于历史同期偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费边际回升，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-3月累计消费量373.66万吨，同比增长3.64%；1-3月表观消费量138.25万吨，同比增长1.44%；◆电网投资、家电、新能源等行业是铜消费重要影响因素。◆其中电网投资增速扩大，1-3月电网累计投资1370.49亿元，同比增长43.32%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量同比增长 3月国内空调产量2403.4万台，同比下降3.28%；4月国内新能源汽车产量132万辆，同比增长5.52%。 铸造铝合金产业链周报 国泰君安期货研究所有色及贵金属组 王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z000