越南宏观监测，2025年11月

2025年11月 什么新？ 公共披露授权11月份的数据显示，经济强劲增长但越来越不平衡。工业生产保持强劲，得益于稳定的出口增长，而国内需求较为疲软，零售销售增速放缓。通货膨胀略有上升，受食品价格上涨影响，因为风暴和洪水扰乱了供应链。核心消费者价格指数稳定，表明潜在的价格压力仅属适度。与此同时，金融和外部风险依然较高。信贷扩张迅速，超过存款增长，迫使银行提高存款利率并更多地依赖债券融资。从外部来看，最近的国际收支平衡表数据表明，巨额经常项目顺差正在被大量未记录的资本外流所抵消。国际储备正在下降，越南盾持续的贬值压力导致越南国家银行通过提高隔夜银行间利率和收紧银行短期融资条件来收紧流动性。 观看 公共披露授权•高度依赖出口以及国内需求依然疲软使得经济增长易受外部冲击。•2025年发生了多场风暴、洪水和山体滑坡，损坏了基础设施和农作物，影响了受灾地区的经济活动，并通过紧急响应和重建可能增加公共支出压力。•在高杠杆率背景下，信贷增长过快可能会加剧未来银行压力风险，对投资和增长产生压力。•储备下降，加之持续的贬值压力，降低了外部流动性缓冲。 越南宏观经济监测 2025年11月 2025年11月，工业生产保持强劲，得益于强劲的出口表现（图1）。9月到11月，产出同比平均增长11.4%，高于去年同期同期的8.6%，这得益于出口导向型加工业持续推动增长。截至目前，出口同比上涨16%，尤其是在美国（图3）和电子产品（图4）的出口拉动了增长。前瞻性指标也显示出良好的短期前景。11月S&P全球制造业采购经理人指数为53.8，略低于10月的54.5，但远高于50的临界点，新订单和新出口订单持续增加（图2），预示着未来几个月的工业生产可能会保持韧性。 商品消费连续两个月下滑，而旅游和酒店业依然表现出韧性。11月零售销售同比增长7.1%，为自2024年10月以来的最慢增长速度，增长动力越来越多地来自服务和旅游业而非商品（见图表5）。国际旅游业强劲反弹，游客人数现已超过疫情前水平。复苏由来自中国的游客引领，他们占总游客人数的约25%，截至11月底同比增长43%，为服务业收入提供了重要支持。 标题：头flation小幅上升但仍在可控范围内。CPI在11月同比上涨了0.45%，环比上涨了3.6%，使前11个月平均通货膨胀率为3.3%（同比），但仍低于SBV对2025年的4-4.5%的目标区间。这一月度的上涨主要是由于食品价格上涨，因为风暴和洪水扰乱了供应链（图6）。剔除波动较大的项目，如食品、燃料和政府管理的价格的核心通货膨胀率在2025年11月保持在3.3%，这表明潜在的需求压力仍然是温和的。 在流动性紧张的情况下，11月份信贷增长持续快速扩张。截至2025年11月底，银行信贷同比增长20%，预计信贷与GDP比率将达到约150%。与信贷扩张相比，存款增长放缓导致信贷与存款比率超过100%（图7），促使商业银行提高存款利率并寻求替代融资来源。银行越来越多地转向债券市场以获取中长期资金，发行近332万亿越南盾（133亿美元）的债券——比2024年同期增加约35%——截至2025年11月底，占公司债券发行总额的约70%。 最新的国际收支数据显示，大量经常项目盈余被大量的资本外流抵消，导致整体外部盈余仅剩一小部分。越南在2025年第三季度（与2025年第二季度相比上升了2.8个百分点）实现了占GDP 10.1%的巨大经常账户顺差，这一增长得益于巨大的商品贸易顺差和坚挺的汇款（见图8）。然而，金融账户出现了大幅赤字，因为资本外流超过了强劲的外商直接投资（FDI）流入。2025年第三季度的净误差与遗漏（E&O）也急剧扩大，达到GDP的8.2%——比2025年第二季度（GDP的2.1%）高四倍。这表明存在大量未被记录的流出，这削弱了已记录的支付账户信息含量，并突显了数据质量问题和潜在的外部风险。国际储备继续下降，预计到2025年将仅略高于两个月进口额。 汇率贬值压力持续存在。越南盾对美元的汇率同比下降约3.5%，越南国家银行（SBV）的参考汇率逐渐上调，市场汇率通常交易在±5%区间的上限附近（图9）。持续的汇率压力促使SBV收紧流动性，导致2025年11月隔夜银行间利率上升（图10），并加剧了银行短期融资条件的压力。 越南宏观经济监测 2025年11月 越南宏观经济监测 2025年11月 资料和注释： 所有数据均来自Haver，并来源于越南国家统计局（GSO），以下数据除外：政府预算收入和支出（财政部）；采购经理人指数（PMI）和产品价格通货膨胀（由日经和IHS Markit进行的市场调查）；采购经理人指数是通过对400家制造企业的调查得出的，基于新订单、产出、就业、供应商交货时间（以及所购买项目的库存）五个单独的指数。该指数已进行季节性调整。指数读数高于50表示与上个月相比，制造业部门有所扩张；低于50表示收缩；而50表示没有变化。商品和服务零售额是指从零售生产和商业机构的消费品和服务中产生的总营业额。实际收入增长是指调整通货膨胀后的平均每月工资的名义增长。关于越南银行债券和公开市场操作（OMO）的信息来自越南债券协会报告，2025年4月。SA=季节性调整；NSA=非季节性调整；LHS =左侧刻度；RHS =右侧刻度；FOB =离岸价；CIF =成本、保险和运费。 越南宏观经济监测 2025年11月