第一上海：FirstCall三月小结

First Call策略三月小结

三月组合表现

• First Call组合三月回撤8.02%，一季度（YTD）收益为8.93%。
• 在伊战第三个交易日清掉拥挤交易，避免更大回撤，但也错过了逆势机会。
• 最大失误是过早将黄金仓位打满，导致在流动性冲击时满血挨打。

战争影响分析

• 伊朗战争改变市场走势，标普下跌5.1%，韩国综指下跌19.1%。
• 美国对伊朗行动与既定目标不符，霍尔木兹海峡被封锁，红海航道受威胁，油价上涨，通胀风险增加。
• Polymarket定价显示战争90%概率年底前结束，美军可能4月登陆，伊朗政权不倒，川普或6月认怂。
• 伊朗示好带动市场反弹，但油价横在100元，市场拐点未现。

美国内部情况

• 鲍威尔表态联储不会为油价上涨加息，持观望防守姿态，通胀预期未脱锚。
• 就业市场风险：有色人种失业率攀升，本科以上群体就业恶化加速，可能受AI替代和预算压缩影响。

AI行业分析

• AI进入破坏＞建设阶段，软件行业被暴击，资金拥挤在高确定性领域。
• AI从效率工具向生产力迁移，CC（Claude Code）推动AI发展，但使用门槛高，大机构渗透率低。
• CC突破个人工作流上限，但对组织价值有限，技术扩散将重构现有组织体系。
• AI对C端商业模式差，SaaS公司生命周期缩短，高倍数估值难持续。

黄金分析

• 黄金定价受利率、地缘/美元信用、流动性等多因素影响，单一变量无法准确衡量。
• 利率角度：短期受压制，中长期战略利好。
• 地缘和财政角度：伊朗战争推动非美国家购金潮，央行购金量放缓，美元信用下降有利黄金。
• 黄金已超越美债成为全球央行第一大储备资产。

研究结论

• 战争改变AI进程节奏，能源与黄金是AI之外的重要解法。
• 黄金短期受利率压制，中长期战略利好，可锚定稍远期方向。