第一上海证券FirstCall策略

市场表现与风格切换

开年以来，全球市场风格发生剧烈切换，纳指100跑输标普500和罗素2000，市场驱动因素复杂多元。调研显示，市场对下半年波动预期强烈，上半年“抢跑”行情导致市场宽度扩散，中小票与政策、宏观因素驱动下，有色、国防、商业航天、电力板块轮动迅速。2026年AI进入“打地鼠”模式，特朗普中期选举压力下市场可预测性降低，整体市场难度加大。

美国经济结构分化

美国经济呈现分裂状态，失业率结构显示黑人失业率最高，拉美裔波动中等，白人最稳定，与AI导致失业的推论不符，反映经济结构性分化。利率敏感行业（房地产、制造业）减员明显，消费疲软拖累服务业需求，打零工模式的黑人受冲击最大，核心就业岗位稳定。利率实质性下行时，黑人与拉美裔就业将优先修复，叠加4月退税返还，可能推动上半年消费复苏，形成“特朗普式经济繁荣”，但持续时间不确定。

电力板块机会

美国电价去年上涨13%，居民为AI巨头承担成本，今年难持续。特朗普要求大厂电力与居民用电切割，鼓励签15年以上PPA锁定长期成本，核心在于“长期”，既便利融资也鼓励基建投资。核电是突破口，AI与中期选举共振，发电厂新增订单、铀价上涨、政策放松等多重因素推动，核电行情概率高。

有色板块分析

有色板块受美国加征关税恐慌预期影响，银、铜、锂短期可能回调，但长期看调整挤压过度溢价，定价回归供需结构，主旋律仍是争夺资源，战略资源下行空间有限。

AI与存储板块

AI进入“打地鼠”模式，存储板块确定性最高，训练转推理、多模态、模型进步、硬件架构升级推动上游需求，卡点在下游供给。本质是超级周期+供给约束共同推动估值重构，AI基础设施供应商将从PB走向PE，是行业回报率最高的阶段。