第一上海证券FirstCall策略

2026年01月19日星期一 【First Call策略】 第一上海——First Call一月策略（一） 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 市场表现 开年以来，纳指100上涨1.13%，标普500上涨1.43%，罗素2000上涨7.96%，vix下跌26.8%；纳指跑输标普，同时大幅跑输罗素2000，市场发生剧烈的风格切换，驱动因素变得复杂而多元；据我们的调研，大家对下半年市场大波动的预期很强，上半年赚钱的压力形成“抢跑”，市场宽度扩散，中小票叠加政策与宏观驱动，有色、国防、商业航天、电力板块等轮动很快；进入2026，AI进入更强的打地鼠模式，哪里短缺涨哪里；特朗普面对中期选举压力，经常做出惊人之举，可预测性变差，显而易见，今年市场比去年难做。 美国经济呈现出更分裂的状态，当我们去看失业率结构时，会发现曲线斜率最高的是黑人，拉美裔波动中等，基本和经济周期同步，白人则非常稳定；这和我们之前看到的AI导致失业的推论不一致，而是呈现出结构分化，这只能用经济现象去解释；利率敏感行业（如房地产、制造业）减员明显，消费疲软对服务业的需求下降，打零工模式的黑人受冲击最大，核心就业岗位其实很稳定；转机出现在利率开始实质性下行时，黑人与拉美裔就业将先于白人修复，叠加今年4月份开始的退税返还，很有可能上半年出现一段特朗普式经济繁荣，消费向上走，保质期有多久不好说。 资料来源：Macrotrends 电力板块，去年美国电价上涨13%，普通老百姓为AI巨头默默扛了成本，今年这种情况不太能持续了，“可负担性”和选票息息相关，特朗普要求大厂电力和居民用电切割，并在政策层面鼓励大厂签15年以上的ppa，将这些长期成本锁定在大厂的财报里；核心字眼在于“长期”，这种设定既考虑了融资便利，也鼓励了基建投资，最贴切的突破口在核电，AI和中期选举共振，发电厂新增订单、铀价、政策进一步放松，多重因素推动，核电走出陡峭行情的概率不低。 有色板块普遍包含了对美国加征关税的恐慌性预期，有一定结账的压力，银、铜、锂可能出现短期回调，但更长期来看，这次调整只是挤压过度溢价，让定价重新回到供需结构上，主旋律仍然是划地盘抢资源，重要战略资源下行空间不大。 AI打地鼠，今年确定性最高的是存储板块，训练转推理、多模态、模型进步、硬件架构升级，整体上游需求不能证伪，主要卡点在下游供给，本质是一次超级周期+供给约束共同推动的估值重构，谁能成为AI infra谁就能从pb走向pe，这个过程也差不多是整个行业回报率最高的阶段 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com