第一上海：FirstCall组合策略更新

【First Call策略】第一上海——FirstCall组合策略更新 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 持仓明细 李南泠852-25321539ashley.li@firstshanghai.com.hk Ÿ这周市场相当平淡，纳指100涨1.22%，标普500涨0.88%，韩国综指涨4.73%，美元指数微涨0.07%，除了韩国外，大体处于低波状态；Ÿ如果把市场概括为两个简单指标，分子-对应企业盈利，分母-对应利率；标普500四月大反弹，YTD实现收益9.17%，但pe倍数从年初的23x收缩到21x；更极端的是韩国综指，YTD达到惊人的86.2%，而pe从年初的10x跌到现在8x左右，越涨越便宜，这说明今年的涨幅基本来自于公司盈利，估值是负贡献。Ÿ标普和韩国综指，一个代表美国基本盘，一个代表美国杠杆盘；年初市场对韩国盈利增速的预期大致在60-70%区间，四个多月过去，这一预期已经上修到100%以上，更激进的大行甚至上修到200%以上；分子端由于Agent的强烈需求，上行看不到顶，对冲掉了分母压缩的阻力；盈利没有那么好或者没盈利的公司，结果天差地别；同样是AI能源，BE翻了两倍，oklo表现为负，分子与分母不对称，给市场最直接的反馈是---宽度极窄；尽管标普500近一个月屡创历史新高，但只有不到10%的成分股处于历史高位，4月份市场反弹，当月跑赢指数的成分股不到25%；即便在AI链条内，只要没有加速赚钱，同样被市场抛弃。Ÿ同理，强烈依赖分母扩张的板块，如加密（btc、eth）、如房地产/券商（房利美、hood）、如远期估值概念股（oklo、uuuu），大多处于不利的左侧位置；如果短期内伊朗战争缓解，可能会出现一波冲高修复的机会，但反弹完还是要面对油价冲击今年不会消退的事实，所以在策略上，这些公司只适合抢一波反弹，抢完就走。Ÿ周内大事件-nv财报，Q1营收810亿+，Q2指引910亿+，GM 75%，大幅超过了800亿+890亿的买方预期，尤其打开了CPU的新TAM----2000亿的可触达市场（又拉动了LPDDR内存条的需求）；但是，一阶已经存留不住交易机会，nv在这周跌去了4.4%；二阶交易除了存储、光互联，其他显著增量还有液冷、PCB、 MLCC、ABF，都是AI硬件谱系内大家非常熟悉的板块；如果看pe，最便宜的还是存储；按照市场分，除了美股和我国，增量主要分布在韩国、TW、日本这几个杠杆市场，对于pm来说，跨市场组合是今年的必选题，韩国是最大的弹性来源。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com