第一上海：FirstCall组合策略更新

2026-05-27 张铁言,李南泠第一上海证券 Max

本周市场整体平淡，纳指100涨1.22%，标普500涨0.88%，韩国综指涨4.73%，美元指数微涨0.07%，除韩国外多数市场波动较小。
市场可简化为“盈利（分子）vs利率（分母）”指标：标普500四月大反弹，YTD收益9.17%，PE从年初23x收缩至21x；韩国综指YTD涨幅达86.2%，PE从10x降至8x左右，显示涨幅主要来自盈利增长而非估值扩张。
标普500代表美国基本盘，韩国综指代表杠杆盘。年初市场预期韩国盈利增速60-70%，现已上修至100%以上，甚至200%以上。盈利强劲（如AI能源BE翻倍）的公司表现优异，而盈利不佳或无盈利公司表现差（如OKLO为负）。标普500近一个月屡创新高，但仅不到10%成分股处于历史高位，4月反弹时跑赢指数的成分股不足25%。
依赖分母扩张的板块（加密货币、房地产/券商、远期估值概念股等）处于不利左侧位置，短期内或有机会冲高修复，但长期仍需面对油价冲击等风险，建议抢反弹后离场。
大事件：英伟达Q1营收810亿+，Q2指引910亿+，GM达75%，超预期，尤其打开了2000亿CPU新市场（带动LPDDR内存需求）。英伟达股价本周跌4.4%，但一阶交易机会已消失，二阶交易关注存储、光互联、液冷、PCB、MLCC、ABF等AI硬件板块。存储板块PE最便宜。跨市场组合是今年必选策略，韩国市场弹性最大。