第一上海：FirstCall十一月策略（一）

2025年11月17日星期一 【First Call策略】 第一上海——First Call十一月策略（一） 张铁言852-25321539tieyan.zhang@firstshanghai.com.hk 模拟组合 电力交易犹如打地鼠，价值量分散并且轮转很快；AI缺电很明确，电力体系中发电权重约50%，输电约20%，配电约30%，其中电网改造困难，周期很长，因此输电略过；发电侧，长期核电，可选标的既有铀矿、也有下游无业绩的电站；短期靠燃气，燃气轮机订单拉满，甚至煤炭走势也不错；配电一侧，液冷、变压器、储能，大部分资产和中国相关；加上矿工转型过来的数据中心，粗略看下来，电力板块可选标的超过15个，放宽标准的话超过20个，这就给投研带来很大工作量，尤其在已经上涨了很多之后，找弹性与回撤的平衡会很困难，需要巨量人力投入，比较经济的做法是抓大放小，追求确定性，减少弹性；相较之下存储是一道简单题，标的屈指可数，业务分型清晰简单，非常适合“算力”不足的团队；尽管上周铠侠暴雷，但主要是由于定价机制，错失了现货涨价红利，对于行业的大逻辑影响不大，所以我们没有降低仓位；空的一面，存储的驱动来自于涨价（9月份集中爆发）与供给受限，逆风来自于电力对所有硬件的约束，我们会观察这两个主要势能，建议谨慎做多，对于存储这样的强周期行业，下行时对股价的摧毁会很惨烈； 中期仍然看好eth的表现，短期需要回避；主要原因在于特朗普中期选举预期持续下降，尤其民主党接二连三的地方选举获胜，共和党明年能否保住众议院变得不确定，一旦失守意味着特朗普在众议院通过立法（包括税制、支出、监管改革）将更加困难，在监管友好方向推动的议程可能遭遇拖延、修改或被重新设定优先级，在这些趋势没有改变之前，对加密货币应该尽量谨慎，有明确信号右侧上车完全来得及； 周五阿里间谍事件，巴菲特google事件，下周可能继续发酵，对政治敏感的海外机构会要求政治风险折价，阿里云受影响更明显，需要持续跟踪事件演绎；google被伯克希尔买入，也许并不是巴老决策，但不重要了，经过加持无疑增强了龙头共识； Fnma跌破200日线，下跌直接原因最直接的是政府关门，导致年内推进私有化无望；间接原因既包括担心特朗普中期选举失利，也包括一些不利的小事件扰动；但两房的叙事并没有真正被打破，存在向上反弹的机会，下周有阿克曼路演，继续观察； 小鹏应选择止盈，原则上EV板块不值得再看，红海市场很难给溢价；小鹏发布的机器人行走视频表现非常出色，引起了海内外关注，这就有了对标tsla的可能----车+自动驾驶+机器人，核心在于机器人的进度与落地预期；但由于没有展示大脑与灵巧手，市场共振不足，短暂的情绪刺激后股价回落；考虑到现在已经有2000亿市值（假定明年60万辆x单价17万=1000亿，给1.5xps，市值为1500亿），机器人释放的信息量很难支持股价继续走高； 政治光谱变化 一小时四十分会谈，特朗普匆匆结束行程返回美国；双方互递橄榄枝，CN方面稀土出口限制暂停一年，美国则降低10个百分点关税；同时，特朗普大大方方的承认了G2，并大致确定了互访计划，除此外，CN主办26年APEC，美国主办G20，中美高频接触、稳定关系预期拉满，释放出新蜜月期的强烈信号； 国内是另外一番景象，特朗普支持率一路下降，已经开始影响26年中期选举预期；除去党争，最核心的问题还是经济，信用卡逾期率回到2009年的水平，连锁餐饮、廉航、低价游轮、股价腰斩起步，穷人乃至中产正在放弃可选消费；高端消费品牌、服饰、化妆品则走出了不错的行情，证明有钱人过得还不错；这其中的玄机在于股市高歌猛进，手里有股票的人财富效应不减，中下阶层没有余粮则陷于困境，一位大哥讲的好：贫富分化+通缩，贫富分化+通胀，哪边会更痛苦一些？特朗普的解药仍然只有股市，AI好等于股市好，股市好则经济好，硬汉下猛药，暂时顾不得内里的结构问题；政策层面特朗普希望AI一直坚挺，交易层面市场将信将疑生怕跳坑，走两步退一步，虽然看上去年化收益不错，但其中波动唯有身在其中才能体会； 资料来源：realclearpolling 地方选举，民主党以压倒性优势横扫包括新泽西、维吉尼亚和加州在内的多个关键州，纽约新市长更是非常值得关注的事件；Mamdani非常尖锐的以冻结房租、免费巴士、建立供销社等方式团结了年轻人，当然免费的来源是向百万富翁们征税；以纽约州租金为例，除去四季度季节性因素（工作/学生的迁移季结束），在驱赶非法移民的大背景下，今年的租金同比仍然增长了136美元；租金是市场供需关系的直接反馈，首先说明纽约具备吸引力，有钱人不愿意走，其次说明供给增量有限；纽约是美国CPI的大权重城市之一，租金不跌→美国核心通胀更难下去，对于生活在纽约的普通人以及年轻人来说，痛苦指数实在不低，痛到不能承受之时，大家用选票投出了一位社会主义价值观的穆斯林市长；选举之后，佛州南部的房地产代理商报告纽约买家咨询量激增50%以上，许多高净值人士（超400万美元的公寓业主）暂停纽约投资，转向棕榈滩和迈阿密，尤其是富裕犹太人，迁移意向更强烈；尽管只是纽约州的政治新图景，但我们不得不开始考虑后续的影响；如果星星之火蔓延，美国经济将从股东至上向分配优先摆动，科技、金融已经褪去的反垄断政策回归，实体投资意愿下降；特朗普减税/去监管空间会被严重掣肘，他的优势会更加集中在：关税、移民、文化议题、外交对抗等联邦层面不易被地方阻挡的领域；我们会看到美国内部的去全球化，资本在50个州以内重新布局，市场则更动荡，普遍要给估值打个折； 资料来源：zillow 宏观与市场 周四（11.14）市场发生了一定程度闪崩，成因比较复杂；从鲍威尔表态12月未必降息开始，市场转向冷静；之后政府停摆43天后终于开门，但《平价医疗法案》两党没有达成一致，新法案只是暂时为联邦政府提供经费至明年1月30日，意味着两个月后可能再度面临关门；没有数据指引仍摸黑开车的老司机们，要躲避下周即将密集补发的经济数据；产业方面，日股铠业绩后闪崩20个点，再次打击了AI脆弱的信心；再往前是neocloud发业绩，已经让AI交易集中到确定性最高的存储板块，铠侠暴雷无异于凉水浇头；下周还有nv业绩会，已滞涨一段时间的算力板块迫切需要大哥出来提提气；各种因素，我们在观感上看到的是市场宽度急剧收窄，量子计算、核电、无人飞行、战略金属等几种梦想股在10月中旬达到峰值然后一路下跌，有订单等业绩的数据中心板块11月初随着财报结束涨势，算力板块由于电力约束进入滞涨，资金集结在全村的希望存储上；外圈的crypto更惨，10月份币圈穿仓事件，陈志比特币罚没事件，严重影响了市场信心，叠加特朗普中期选举不确定性增加，crypto政策延续性也成了必需考虑的风险； 接下來，又要回到AI是不是泡沫的論證與反論證中，我不擔心短期的市場風險；模型進展如火如荼，大廠Q3驗證了資本支出，最令人放心不下的OAI上市時間表也未確定，中期選舉之前，特朗普必需維持股市；我們對未來半年的預判是波動中上漲，需抱緊AI核心資產+做多黃金+降息交易；中期仍然保持謹慎，防止系統性風險；長期比較樂觀，AI驅動產生力，提供了長週期的回報視窗。 资料来源：Polymarket 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com